中信建投政治局会议点评：改革开放促转型 补齐

　　事件

　　**中央政治局10月31日召开会议，分析研究当前经济形势，部署当前经济工作。

　　10月31日，国务院发布关于保持基础设施领域补短板力度的指导意见。

　　简评

　　两次政治局会议对比

　　与7月31日政治局工作会议相同，本次政治局工作会议首先肯定了经济转型过程中的成就。其次，对经济工作做出了判断：

　　1、两次政治局会议都指出：当前经济运行稳中有变，经济下行压力有所加大。但此次会议明确指出部分企业经营困难较多，长期积累的风险隐患有所暴露。对此要高度重视，增强预见性，及时采取对策。

　　2、两次会议指出我国经济由高速增长阶段转向高质量发展阶段，外部环境发生变化。但本次会议明确指出当前我国经济形势是长期和短期、内部和外部等因素共同作用的结果，外部环境也发生深刻变化，首次提到一些政策效应有待进一步释放。

　　3、两次会议都明确提出稳中求进，坚持以供给侧结构性改革为主线，通过补短板、防范化解金融风险和服务实体经济、推进改革开放来保持经济运行在合理区间。但本次会议提出面对经济运行存在的突出矛盾和问题，坚持新发展理念，加大改革开放力度，抓住主要矛盾，有针对性地加以解决。本次会议并未提到房地产问题。

　　4、7月31日强调财政政策要在扩大内需上发挥作用，把握好流动性的总闸门。本次会议则明确提出本次会议提出在要切实办好自己的事情，坚定不移推动高质量发展，实施好积极的财政政策和稳健的货币政策。最终目标都是要做好稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期工作，有效应对外部经济环境变化，确保经济平稳运行。

　　5、要坚持“两个毫不动摇”，促进多种所有制经济共同发展，研究解决民营企业、中小企业发展中遇到的困难。围绕改革，加强制度建设，激发市场活力，促进资本市场长期健康发展。继续积极有效利用外资，维护在华外资企业合法权益。要改进作风，狠抓落实，使已出台的各项政策措施尽快发挥作用。

　　国务院指导意见

　　第一，《指导意见》指出了铁路、公路、水运、机场、水利、能源、农业农村、生态环保、公共服务、城乡基础设施、棚户区改造等领域存在短板，需要协同发力、分类施策和防范风险。

　　第二，《指导意见》布置了脱贫攻坚领域、中西部铁路领域、公路水运领域、机场领域、水利领域、能源领域、农村农业领域、生态环境领域和社会民生领域。

　　第三，《指导意见》提供了相应的配套措施，主要包括重大项目的规划与储备、推进项目开工和建设、加强地方债专项资金和管理、加大对在建项目和短板的金融支持力度、合理保障融资平台公司正常融资需求、充分调动民间投资积极性、规范有序推进政府和社会资本合作项目、深化投资领域“放管服”改革、防范化解地方政府隐性债务风险和金融风险。

　　经济影响

　　本次中央政治局会议和国务院补短板指导意见与2018年7月31日政治局会议是一脉相承的。最主要的目标是通过补短板来促进经济结构转型，在当前外部环境不利的情况下具有重要的意义。

　　从政治局工作会议来看，长期积累的风险主要是指国有企业和地方政府的债务风险，企业经营困难主要是指民营企业融资困难问题。这两个问题的产生最核心的解决方案是促进经济更高质量的增长。那么，存在两个关键着力点：

　　第一，政府主动减税。特别是增值税和企业所得税的下调，是非常有助于提升企业投资回报率，重新激发经济活力的。因此，进一步的减税降费值得期待。

　　第二，下调利率。下调利率特别是针对性的下调利率有助于降低企业融资成本。在当前经济处于下行的过程中，下调利率进而影响长端利率，是有助于降低企业部门的成本，也不会引发资产泡沫。

　　第三，扩大对外开放。1)扩大资本账户的开放，有助于吸引外资进入中国市场，将中国资产纳入全球定价体系，有助于提升优质资产的估值水平，引入管理、信息披露，帮助中国企业健全公司治理机制，形成合力的股权结构。2)扩大进口水平，引入海外商品有助于提升国民福利水平，也引入竞争，通过外部机制提升产出效率。

　　第四，积极财政政策补短板。由于存在着地方政府债务的约束，金融体系存在资本金的约束，积极的财政政策是起到经济托底的作用。中西部基础设施、医院、学校等城乡基础设施是更重要的发力点。

　　投资策略

　　在当前市场已经大幅的下跌，充分反映了中国经济下行的预期。经济下行使得投资活动需求下降，利率水平不再上行，将保持稳定的状态。政策的边际改善成为重要的发力点，进一步的减税和下调利率值得期待。

　　在这种条件下，市场将呈现出一段时间的反弹。因此，我们维持11月金股组合发布会议中提出的市场反弹观点不变。从行业配置上来看，银行业、周期和基建行业、房地产等领域将持续受益，建议投资者参照11月金股组合《超配大金融》的思路展开配置。