食品饮料行业:经济后周期影响显现 预计3Q增速多

　　白酒3Q18营收增速回落,预计至少持续至1H19。3Q18行业增速回落,预计持续至1H19。我们重点跟踪的8家上市白酒企业,预计全部3Q18营收增速环比2Q18下降,过半降幅超过10个百分点以上。主要原因包括:3Q17基数显着抬高;经济后周期等因素影响,2Q18以来终端库存上升开始影响酒厂出货;前端业务变化开始推动酒厂调整报表释放节奏;厂商间竞争加剧。考虑需求前景不明朗、渠道库存调整需要时间、基数效应,预计增速回落趋势至少延续至1H19。3Q18预测净利增速由高至低分别为:老白干(+83%)、酒鬼酒(+54%)、山西汾酒(+30%)、洋河股份(+26%)、泸州老窖(+23%)、五粮液(+17%)、水井坊(+17%)、【、】(+12%)。

　　乳制品:需求增长稳健,龙头表现靓丽。乳品大众消费属性较突出,且潜在提升空间仍广阔,宏观经济变化或对行业影响较小,有望延续较好增长,龙头凭借综合优势有望保持快于行业的增长。屠宰及肉制品:非洲猪瘟影响屠宰盈利,肉制品成本略有上涨。非洲猪瘟疫情对屠宰行业造成冲击,生猪调运受限或导致全行业开工率不足,盈利能力有所下降;肉制品需求仍稳定,成本略有上涨,盈利保持稳健。调味品:增速分化趋势或延续,谨慎中可对龙头乐观。受宏观经济、消费承压影响,餐饮、高端餐饮收入当月值同比7/8月维持在低速增长。商超渠道酱油销量增速与去年同期持平,家庭消费或仍较为刚性。味品厂商3Q18收入增速或将延续上半年分化态势,龙头销量稳健增长,其他品牌增速或有放缓,但渠道库存均有提升,经销商压力加大。3Q18预测净利增速由高至低分别为:【、】(+54%)、元祖股份(+47%)、海天味业(+27%)、绝味食品(+25%)、三全食品(+22%)、中炬高新(+21%)、大北农(+16%)、桃李面包(+14%)、伊利股份(+12%)、、双汇发展(0%)、安琪酵母(-12%)、养元饮品(-14%)。

　　经济后周期效果开始显现,在行业低谷时,优势企业更可能抓住机会提升份额。故结合三季报业绩和估值水平,我们建议重点关注优势明显的行业龙头,如伊利、茅台、洋河、双汇、绝味、克明、安琪,但需结合各公司业绩增速曲线具体变化趋势。估值相对高但行业内竞争优势明显企业也值得持续关注,如海天、中炬、桃李等。