银行行业：理财新规拓宽投资范围 大幅降准绝对

　　银行股的观点：右侧机会。4季度行情将好于3季度，4季度看基本面改善。更看好中小银行。银行股PB从0.7倍有望回升到1倍。

　　我们在7月5日提示银行股底部确立后，银行板块上涨17%以上。我们的理由是：测算显示0.7倍PB隐含不良率14%，而行业资本充足率只有13.68%，估值已反映市场最悲观预期，底部确立。同时随着政策转向，银行面对的宏观环境和行业监管环境改善，银行业绩和估值需逐步回升，从而我们认为是：右侧机会。

　　理财监管新规的主要变化。十一之前，理财监管新规正式落地。理财监管新规相当于是：过渡期内所有银行都需要遵循的理财管理办法，而过渡期结束后也就是2021年以后，没有理财资管子公司的银行需要遵循这个理财管理办法。其延续了大资管监管的核心思想：净值化、穿透监管、规范资金池、期限匹配等，基本上符合之前的市场预期。主要的变化是：其一、理财资产可以投向银行间产品，容许公募理财基金间接进入股市，扩大理财产品的托管机构范围；其二、净值型产品发行有望提速，理财资金流入股市的资金规模将提高；其三、理财子公司管理办法预计也将给理财产品同等的资产管理法人地位，可以直接或间接流入股市；销售门槛估计在1万元基础上进一步降低，第三方销售渠道有望放开；其四、保本理财产品转变为结构化存款或者非结构型存款，按照存款实行监管。

　　理财监管新规落地对银行的影响。其一、负债端成本有望下降。由于保本理财转变为结构性存款，而结构性存款的成本相对低于保本理财产品收益率，保本理财产品规模总计6-7万亿，降低负债端成本率；其二、打破刚性兑付后，之前银行承担的隐性风险下降。新规前，银行理财规模总计30万亿，银行承担刚性兑付的责任，而按照新规推进净值型产品，打破刚兑后，理财产品的风险都由购买者承担，银行不再承担类似的风险，中长期看有助于降低银行承担的隐性风险。

　　10月7日，央行大幅降准100个bp，此次降准力度好于前三次，新增资金规模更大，同时在资金的用途上没有特定限制，更偏向“普降”；其有助降低银行负债端成本率，激励银行增加信贷投放，鼓励资金流向实体，打通货币政策传导机制；同时其将提高上市银行NIM1.6BP-2.6BP，提高行业净利润140亿到220亿，提高净利润同比增速1.7%-2.7%，对股份制、城商行、县域农商行的NIM和净利润正面贡献更大。我们认为：降准是绝对的利好，不是为了对冲海外市场十一期间大幅波动而出台的应景政策，因为中国大陆资本项目不完全开放，中美是分割的市场，美国市场波动对中国影响较小，同香港市场不同。香港市场是全面开放的市场，资本自由流动，美国市场波动对其影响较大。从而降准属于行业绝对的利好。

　　此外，从国际比较来看，国内银行股估值已处于低位，随着行业景气度回升，银行业ROE稳步回升，PB将逐步提高。我们的测算显示：18年行业ROE合理中枢为14.5%，随着政策逐步托低经济，对经济增长的预期会有改善，股权融资成本率会改善，对应的PB合理中枢预计有望提高到1倍左右。目前老16家上市银行18年PB只有0.8倍，估值优势显着。

　　重点推荐标的

　　每周一股：【、】(高ROE，高成长，低不良率，零售端业务优势领先，开始大力发展信用卡业务；高弹性)

　　10月重点推荐：【、】(业绩增长好于市场预期，资产质量有改善，同时零售业务逐步迈向2.0版的私人银行业务)

　　中长期重点推荐：优质银行股、平安、宁波、【、】；浦发、民生(新增)；南京、工行。

　　（文章来源：中信建投）