基础化工行业18年三季报业绩前瞻：煤化工、大炼

　　美国对伊朗的制裁可能导致原油供应紧张，伊朗可能采取退出伊核协议以及封锁霍尔木兹海峡等行动，提升中东地缘政治风险，叠加近期俄罗斯和沙特宣布不立即增产，Brent现货价格已涨至82.4美元/桶。截止到9月27日，Brent油价三季度环比基本持稳报于74.8美元/桶，同比17年三季度大涨43.6%。根据我们跟踪的43家主流基础化工公司1-3Q18的盈利预测，预计1-3Q18加权平均EPS0.79元，同比增长59%，基本符合预期；预计3Q18单季加权平均EPS为0.28元，同比增长48%，环比增长9%。预计1-3Q18净利润同比增幅较大的子行业主要是煤化工、涤纶—PTA、农药、氟化工、有机硅、染料、锂电材料等；下滑幅度较大的子行业主要是PVC、部分电子化学品、硬泡聚醚等。

　　地缘政治风险叠加美国对伊朗的制裁有望继续推升四季度油价，天然气供应紧张，价格亦有望持续上涨，价差扩大支撑煤化工景气度继续上行。油价及天然气价格上涨充分利好煤化工，环保标准放松后，油墨涂料、PU浆料等高VOC的行业开工率有望提升，带来需求的边际增量。化工园区未来将成为行业的高竞争壁垒，加速煤化工供给侧改革和集中度提升，目前华鲁恒升和鲁西化工都已完成园区认定，预计1-3Q2018年华鲁恒升EPS为1.56元(yoy+198%，下同)，鲁西化工EPS 为1.01元(yoy+135%)。

　　三季度PTA价格大幅上涨，未来一年无新增产能，预计加工费仍延续强势，拥有一体化优势的大炼化板块将充分受益。截止9月25日，3Q18PTA华东现货均价同比环比分别大涨44.6%、31.8%至7459元/吨，产业链整体盈利上移，聚酯下游需求稳定，有望维持高利润，我们预计1-3Q2018年桐昆股份EPS为1.46元(yoy+132%)，恒逸石化EPS 为1.03元(yoy+76%)。

　　油价上涨带动燃料乙醇价格，从而有望带动农产品价格上涨，农化板块受益。氮肥受益于煤化工景气度的提升；钾肥大合同价CFR 290美元，较2017年合同价格上涨60 美元/吨，62%钾肥折算成国内约2300元/吨，港口价格2500元/吨，长期看钾肥价格有望持续维持该价格；磷矿石政策性限产，1-8月18年国内磷矿石产量同比下滑30%，成本支撑，磷肥行业供给侧改革导致供给紧张，价格有望继续上涨。乡村振兴战略第一个五年规划印发，建设现代化农业，利好复合肥行业。我们预计1-3Q2018年藏格控股EPS为0.45元(yoy+33%)，新洋丰EPS 为0.55元(yoy+20%)，金正大EPS 为0.30元(yoy+5%)

　　环保不再一刀切的提法并不意味着对于环保标准的全面宽松，环保治理的范围和地方政府的执行力度仍有提升可能，精细化工品价格有望长期维持高位，农药及染料等行业将持续受益。我们预计染料龙头浙江龙盛1-3Q18EPS为0.95元(yoy+65%)，闰土股份EPS 为0.93元(yoy+67%)；农药龙头扬农化工1-3Q18EPS为2.70元(yoy+106%)，长青股份EPS 为0.67元(yoy+47%)。

　　其他细分领域氟化工制冷剂、有机硅和甜味剂行业景气仍维持。制冷剂价格中枢上移带来行业的持续好转，预计巨化股份1-3Q18EPS 为0.59元(yoy+101%)；有机硅短期暂无扩产，预计新安股份1-3Q18EPS 为1.63元(yoy+397%)；甜味剂行业景气度有望持续向上，预计金禾实业1-3Q18EPS 为1.37元(yoy+9%)；

　　成长关注电子化学品及新能源材料。电子化学品受益于半导体产业国产化，材料端有望加速发展。预计飞凯材料1-3Q18EPS为0.58元(yoy+397%)、雅克科技为0.26元(yoy+140%)；锂电材料方面，预计新纶科技1-3Q 18EPS为0.27元(yoy+154%)、星源材质为1.03元(yoy+116%)、创新股份为0.95元(yoy+341%)。

　　投资建议维持行业看好评级。预计四季度油价中枢继续上移，充分利好煤化工，建议重点关注华鲁恒升，鲁西化工；关注聚氨酯一体化产业链龙头万华化学；PX与PTA利润大幅增厚，长丝价差维持高位，推荐产业链一体化龙头恒逸石化、桐昆股份；油价有望带动农产品价格上涨，农化板块受益，建议关注盐湖双龙头盐湖股份(化工项目逐步扭亏)、藏格控股，复合肥龙头新洋丰、金正大，农药龙头扬农化工；制冷剂今年均价高于去年，建议重点关注巨化股份；锂电材料建议关注细分龙头创新股份、新纶科技、光华科技。其他新材料建议关注国瓷材料、光威复材、时代新材；半导体材料建议关注雅克科技、鼎龙股份、江化微、晶瑞股份；显示材料建议关注飞凯材料、万润股份、濮阳惠成、强力新材。