环保行业：节奏适度放缓 终极目标不变

　　光大证券

　　报告摘要

　　事件：2018年9月27日，《京津冀及周边地区2018-2019年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》全文正式发布。《方案》中明确了京津冀及周边地区2018-2019年秋冬季的空气质量目标以及各方面主要任务。

　　节奏适度放缓，终极目标不变：和8月初发布的《京津冀及周边地区2018-2019年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》相比，正式发布的《方案》在多个方面体现出了一定程度的边际放松：空气质量目标的PM2.5约束从5%下调至3%；将雄安新区调整出实施范围；钢铁行业其他生产工序氮氧化物排放浓度限值由150mg/m3调整为200 mg/m3；国六排放标准实施时间推迟等。但是上述调整并不会改变蓝天保卫战的终极目标，只是在节奏上的适度放缓，同时增强治理的自主和科学性。

　　以气定改，有序推进：《方案》中明确，“2+26”城市需在坚持以气定改、以电定改的基础上，根据各地上报情况，在2018年10月底前完成煤替代362万户，其中北京、天津、河北、山西等地完成替代要求与2017年相比有所减少，而山东、河南等地完成替代要求则显着增加。假设煤改气与煤改电完成比例为7:3，则2018年煤改气计划完成户数约为250万户，在我国今年天然气供需形势仍偏紧的情况下，煤改气推进工作更加科学有序。

　　钢铁产能淘汰力度不减，焦炭产能淘汰加速：《方案》中要求2018年钢铁产能共压减退出1580万吨，与2017年相比总量略有降低，但范围进一步扩大。《方案》同时要求“河北、山东、河南省要按照2020年底前炼焦产能与钢铁产能比不高于0.4的目标，加大独立焦化企业淘汰力度”，焦炭产能淘汰进一步加速。

　　限产情况需持续关注：《方案》中要求因地制宜推进工业企业错峰生产，实行差别化错峰生产，严禁采取“一刀切”方式。同时，《方案》中将限产指标下放至各省市，错峰生产仍是降低污染物排放浓度的最有效手段，各地方政府需综合考虑经济发展和环保任务，京津冀地区限产的具体情况需持续关注。

　　风险分析：政策发布时间及标准不及预期。