通信行业2018中报综述：业绩或迎拐点持仓处于低

　　一、通信行业营收增长，利润下滑，下半年资本开支有望改善

　　从整个来看，2018年上半年，A股通信行业整体营收4329.12亿元，同比增长11.05%，归母净利润60.74亿元，同比下降58.59%。如果剔除中兴通讯、【、】，并表及新股情况，营收1750.79亿元，同比增长19.75%，归母净利润76.96亿元，同比下降8.47%。我们认为，通信行业整体归母净利润下滑的主要原因是：一方面受运营商部分招标采购有所延迟，另一方面是电信运营商的资本开支下行，2018年预计为2911亿元，同比下滑约6%。

　　受禁运事件等影响，2018年上半年资本开支仅为全年预算的42.60%，我们预计下半年资本开支的节奏将加快，这将给行业相关上市公司的下半年业绩带来支撑。

　　　　二、运营商实现平稳增长，【、】巨亏、但三季度有望扭亏

　　从三大运营商来看，平稳增长。2018年上半年合计实现营业收入7339.05亿元，同比增长3.71%；归母净利润为823.62亿元，同比增长8.06%。

　　从无线主备商来看，中兴通讯上半年实现营收394.34亿元，同比下降26.99%，归母净利润为-78.24亿元，同比下降441.24%。大幅下滑的主要原因是一方面被美国罚款10亿美元，另一方面上半年经营活动没有正常开展，但预告三季度将扭亏为盈。

　　　　三、分板块来看，业绩方面IDC/云计算、北斗、专网表现较好，估值方面光纤光缆、光通信设备相对较低

　　2018H1，归母净利润增速前三的板块是：北斗(民用)(2.77亿，154.97%)、专网(10.21亿、128.43%)，大数据(7.07,53.46%)。此外综合考虑子板块规模体量及增速，IDC与云计算表现也还不错(括号中前后数值分别表示：归母净利润，同比增速)。

　　　　结合各板块规模体量、归母净利润增速、毛利率及市场关注度，具体分析通信行业重点子板块如下：

　　IDC与云计算行业，增速稳定，毛利率企稳，行业基本面持续上行。2018上半年IDC与云计算板块营收143.30亿元，同比增长31.27%，归母净利润15.70亿元，同比增长5.27%，毛利率33.10%，同比增加0.27pp。从收入端看，行业需求还是维持稳定高速增长，毛利率也比较稳定，整个行业归母净利润增速不匹配收入增速，主要还是受个别公司利润大幅下滑影响。

　　光器件国内厂商待发力。因为【、】为去年下半年完成并表，所以此次光器件模块统计中剔除中际旭创，则2018年上半年光器件板块营收49.56亿元，同比增长10.28%，归母近利润5.86亿元，同比下滑1.88%。表明国内光器件厂商，除旭创外，整体营收、利润增长情况并不是很理想。但整个行业的云厂商需求还是维持高位，随着5G建设提速，电信市场需求也将逐步释放，国内光器件厂商如光迅科技等随着技术的突破，有望实现高增长。

　　北斗板块分为军用、民用，业绩增速均在高位。1)北斗军用板块，2018年上半年净利润同比增长28.63%，但主要原因是北斗军用类企业非北斗业务提升带来的影响，事实上单纯从军用北斗业务来看，上半年同比下滑，如海格通信北斗业务同比下滑30%，振芯科技同比下滑近50%，主要原因是：一方面军用业务交付季节性较强，另一方面军改后恰逢北斗3号来临，军队市场需求存在更新升级换代需求，因此预计整个北斗军用市场回暖相比其他军业务回暖要延后一些。2)而从北斗民用来看，2018年上半年归母净利润为2.77亿元，同比增长154.97%，具体拆分几家企业，合众思壮、华测导航、中海达，一部分利润增长来自测绘终端的增长，另一部分利润增长来自从传统终端往行业解决方案延伸带来的业务增长，体现出北斗民用发展模式及行业正从传统卖终端模式逐步向行业解决方案提供商过渡。

　　光纤光缆行业，持续释放利润，但增速有所下滑，毛利率也略有下降。2018年上半年归母净利润为29.63亿元，同比增长21.19%，毛利率为18.32%，同比减少0.46pp。

　　物联网板块，公司逐步分化，精选优质标的很重要。整个物联网板块，2018上半年归母净利润3.17亿元，同比下滑63.87%，主要原因是宜通世纪(-4.68，-552.78%)大幅亏损拉低了板块增速，其余头部的公司如和而泰(26.28%)、拓邦股份(16.68%)、高新兴(31.09%)，基本上都维持较高的增速，同时也有部分公司净利润增速在-40%至-50%区间。这符合物联网产业发展特性，行业属性重，处于不同垂直细分行业的公司，发展情况也必然有差别，因此物联网板块精选优质垂直行业、优质标的很重要。

　　此外车联网表现亮眼，2018年上半年归母净利润5.05亿元，同比增长50.43%。随着5G建设提速，作为5G重要应用场景的车联网，未来也必然巨大前景，建议重点关注。

　　基于通信各公司一致盈利预测数据，计算各板块最新估值情况。整体来看，2018年估值较高的板块是北斗(军用)(49)、国企改革(48)、车联网(47)，估值相对低的板块是光纤光缆(14)、光通信设备(23)、通信增值服务(23)。

　　　　四、基金持仓处于历史低位，通信板块配置机会或逐步出现

　　基金持仓方面，2018Q2通信行业基金持仓市值占比为1.09%，是2012年以来的次低点，仅略高于2012Q4的1.01%，那个时间是4G发牌前1年，类似今天的5G。我们认为，5G作为未来比较确定的投资方向之一，配置机会或逐步出现。

　　五、下半年投资建议：择机布局5G、云计算与网络安全

　　1)5G频谱规划临近，运营商资本开支拐点向上，建议围绕5G主线投资

　　5G频谱划分将为5G商用奠定坚实基础，表明国家对5G的推动决心不改，2020年商用目标不变，近期工信部、发改委联合发布的《扩大和升级信息消费三年行动计划》也明确中国2020年启动5G商用；

　　我们预计5G宏站及室分站数或为4G的1.3倍，投资规模或为4G的1.5倍。中国5G建设起于2018年，出业绩或在2020年，其中传输侧峰值建设期或在2020-2021年，无线侧峰值建设期或在2021-2023年；

　　5G事关科技方向、大基建，国家决心不改，建议择机关注中兴通讯、烽火通信、深南电路、光迅科技、中际旭创、亨通光电、通宇通讯、和而泰等。

　　2)云计算及IDC行业基本面持续上行，产业维持高速增长，从上半年整个板块来看，行业持续较快增长，毛利率稳定，建议关注：深信服、光环新网、紫光股份、星网锐捷。

　　3)网络安全重要性凸显，自主可控为长期大趋势，军改后国防市场回暖叠加相关核心器件国产化替代，建议关注：振芯科技、海格通信、中新赛克、合众思壮等。