安信冯福章：中报验证基本面改善 军工板块九月

　　【安信军工冯福章】中报验证基本面改善，订单数据稳步增长，航空装备拔得头筹；行业中长期逻辑并未改变。

　　中报验证行业基本面改善。目前半年报已发布完毕，军工板块行业收入同比增长14%，净利润增长28%，收入增长主要是由主业订单变化导致，毛利率略有下降，但费用率尤其是管理费用率下降更多，所以净利率略提高到4.5%。资产负债表预收账款、应付账款、存货等科目都有不同程度增加，显示订单在增加，趋势上继续好转，背后逻辑仍是军费增速加快、军改影响减弱、军工五年周期性因素等综合导致。

　　军工板块与创业板相关度高。7月下旬以来军工板块跟随创业板有所调整，叠加8月1日美国新增44家中国企业进入出口管制实体清单对投资者情绪的压制，军工板块下跌9.61%。目前上证综指一度逼近16年1月底的低点2638点，创业板指接近15年1月初的1429点。在当前位置，规模最大的军工分级基金母基金距离下折需下跌5.87%，一旦临近下折或将由于市场恐慌情绪而导致行业指数有所波动，但因下折引发的赎回影响有限。

　　板块估值处于历史估值中下部位置，公募基金持仓处于4年来低位。目前成分板块对应18年动态PE为43倍，处于历史估值中枢中下部位置，可以选取中航光电、【、】、中直股份、内蒙一机等典型标的作为板块估值的锚来看，其动态PE分别为34、29、45、35倍。2018年上半年军工行业公募基金和主动基金持仓比例分别为3.28%、1.77%，均处于四年以来低位，并高度集中于主机厂和航空产业链。

　　行业中长期逻辑并没有改变，军工板块将呈现阶段性行情。18年军工行业的主逻辑仍将维持基本面改善和军工体制改革推进，好转幅度和估值现状决定今年军工将呈现阶段性行情，军工体制改革将推动行业效率提升。由于军费增速呈现向上的拐点、军改负面影响削弱、军队付款节奏出现拐点、行业订单出现好转等因素，预计军工板块18年利润表呈现逐季好转态势，全年行业增长或在18%左右，且19-20年行业增长仍相对确定。详见 《发轫之力—— 重申18年基本面变化和阶段性行情》。

　　在中报数据刺激下，九月军工或将反弹，依旧首选航空装备产业链。考虑到中报数据验证行业基本面改善，板块估值处于历史中低部位置、具备向上空间，上证综指接近关键位置等因素，我们认为九月行业可能有所反弹，长期看更加确定处于底部区间。依旧建议首选航空装备产业链，重点关注【中航光电】、【航天电器】、【中航机电】、【航天发展】等业绩稳步增长的零部件公司以及【【、】】、【中直股份】、【中航沈飞】等主机厂。

　　风险因素：

　　美国等出口管制进一步发酵；估值相对其他板块高企；武器装备建设、军队体制改革、军工体制改革等进展低于预期；周边局势走向与市场预期有较大差异。