早评：A股存量资金行情依旧 反弹成色仍待检验

　　导读

　　分析人士表示，当前市场仍处于低位整理，板块效应相对较弱，市场更多呈现个股行情，科技股有所发力。昨日全线上涨并不代表市场完全企稳，未来大盘还将延续震荡格局。不过，金融板块企稳确定了市场底部正在成型。普涨过后，反弹成色仍待检验。

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　　市场底夯实 反弹成色仍待检(本页)

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　　A股“入摩”权重翻番 机构青睐大金融

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　　历经近期反复震荡，昨日市场全面回升，两市普涨，个股上涨家数达2967只，板块全线上扬。截至收盘，上证指数涨1.10%，深证成指涨1.17%，创业板指涨0.82%。

　　分析人士表示，当前市场仍处于低位整理，板块效应相对较弱，市场更多呈现个股行情，科技股有所发力。昨日全线上涨并不代表市场完全企稳，未来大盘还将延续震荡格局。不过，金融板块企稳确定了市场底部正在成型。普涨过后，反弹成色仍待检验。

　　市场再度普涨

　　昨日市场全线上扬，出现9月以来的第一个普涨。8月份以来，市场已经多次出现普涨行情，但终不敌下行压力。昨日三大指数全线上行，上证指数涨1.10%，报收2750.58点，深证成指涨1.17%，报收8554.44点，创业板指涨0.82%，报收1455.50点。个股方面也是涨多跌少，正常交易的个股中，昨日有2967只个股上涨，仅467只个股下跌，两市涨停个股数达到55只，较上一交易日增加17只，个股跌停数为8只，较上一交易日减少7只。

　　行业板块全线上涨，国防军工、等板块涨幅居前。军工板块中多只个股涨停，包括精准信息、北方导航、全信股份、中孚信息、奥普光电、中国应急、【、】等个股；国产软件板块创业软件、威宁健康涨停，东华软件、恒华科技等涨超6%。

　　从成交量上来看，昨日上证指数成交额为1137亿元，深证成指成交额为1542亿元，两市成交额合计为2679亿元，较前一交易日有所放量。

　　分析人士表示，板块全部拉升带动下的普涨格局呈现，新的反弹已经开启，但成交量仍是制约市场反弹空间的主要因素，反弹进程仍会一波三折，市场修复需要时间，趋势性行情的明朗仍需要等待。指数反弹的空间取决于热点的持续性以及量能的配合。

　　西部证券认为，综合分析来看，市场目前的运行状态依旧是筑底的形态为主，并且可能会长周期内处于筑底进程当中，这个过程典型的特征就是股指反弹力度不大，而下跌又存在较大的支撑，长期内处于矩形箱体震荡区间。

　　金融企稳确认市场底

　　从近期来看，金融板块保持企稳态势。中信证券策略分析师秦培景表示，金融板块稳定确认了市场的底部区域，现在需要的只是时间去消化对未来的一些担忧，从而彻底构筑市场底。

　　从近期来看，金融板块发生了什么？7月3日以来，银行类指数累计上涨8.14%，保险指数累计上涨9.37%，同期上证50指数上涨4.67%。金融板块的持续企稳使得市场保持稳定。分析认为，近期金融上涨的重要催化剂是信用政策的及时转向，避免了系统性金融风险的发生，促进银行板块估值的内生性修复；披露中报业绩的公司业绩相对理想；保险股中，中国平安业绩明显超市场预期也暂时打消了市场对投资端的担忧。

　　从银行股披露的半年报业绩上来看，上半年26家上市银行合计实现净利润8266.7亿元，同比增长6.49%，较去年同期的增速提高1.35%，较今年一季度继续提升。合计实现营收2.09万亿元，同比增长6.29%，增速较去年同期回升明显，较今年一季度继续提升。2018年上半年不良贷款率为1.55%，较去年末下降0.04个百分点， 上市银行资产质量整体改善明显。

　　整体来看，银行对同业资产、投资类资产的配置占比持续下降，而受政策鼓励的贷款业务增长快速。截至二季度末，26家A股上市银行贷款总额达82.57万亿元，较去年末增长6.4%。微观来看，10家银行在上半年实现贷款同比增速在15%以上，包括华夏银行、平安银行2家股份行，上海银行、贵阳银行等6家城商行，以及农商行——常熟银行。

　　而保险方面，上半年，中国人寿、平安人寿、太保寿险、新华保险保费收入分别为3604.8亿元、2745.3亿元、1310.4亿元、678.7亿元，同比增长4.2%、21.2%、18.5%、10.8%。归属于母公司净利润中国平安同比增长34%，新华保险同比增长79%，中国太保同比增长26%，中国人寿同比增长34%。

　　在昨日的市场中，市场的上涨也来自于金融板块的迅速拉升，昨日午后，银行、保险、券商等板块异动，上证50指数直线拉升，截至收盘，中国平安上涨3.30%，保险指数上涨1.64%，南京证券上涨3.44%，券商指数上涨0.89%，银行类指数上涨1.16%。

　　分析人士指出，金融板块作为指数的重要组成部分，金融板块的稳定确认了市场处于底部区域，从目前来看，市场下行风险有限。

　　反弹成色待检验

　　此前几次市场普涨行情过后，市场往往面临分化行情，这次普涨仍需要注意反弹成色。

　　秦培景表示，从相对历史估值层面看，A股市场已经具备长期绝对收益的安全边际。海通证券策略分析师荀玉根也表示，目前A股的估值已经处于历史底部区域，成交持续低迷，尤其是近两周市场日均成交额进一步回落至平均2653亿元，剔除2016年1月熔断时期，目前成交额已经降至2014年上半年的水平。市场观望氛围浓厚，如果要有像样的反弹仍需等待新的信号。

　　对于震荡市场下的配置问题，中信建投证券认为，应均衡配置、应对震荡。中信建投证券表示，在财政发力的条件下，由于商业银行体系资本金的限制，货币政策并不能实现宽松，基建的融资需求可能对正常经济活动融资造成挤出。这种情况下经济增速可能下滑、通胀再起。由于财政需求的增加，导致信用利率进一步攀升，信用利率的提升推升折现率的上行，叠加当前对经济增速下滑拖累企业盈利的担忧，股票市场面临考验。

　　秦培景认为，等待市场筑底的过程中，推荐包括金融(保险+银行)、自主可控(云/企业级SaaS服务、网络/数据安全、半导体)、新基础设施(5G)以及估值调整后的创新药和连锁药房龙头。对于愿意左侧先行布局博弈市场底的投资者，可以开始布局一些低估值、高股息率的品种，可守可攻。

　　国金证券策略分析师李立峰表示，A股存量消耗行情依旧，存量资金在“周期、成长、消费、金融”四者之间快速轮动，并无显着的风格一边倒的特征。站在当前，不建议投资者过重仓位来参与这轮A股超跌后的“反弹”。市场超跌后必有阶段性反弹，当负面信息逐步被市场消化，市场估值泡沫得到一定消化后，市场会有资金博取一轮反弹，时间点倾向于9月下旬是个重要时间窗口期。9月行业配置上，推荐低估值“大金融”，其他板块轮动依旧，且轮动速度快；主题方面，推荐“信息安全、高端装备、云计算”等。()

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　　截至9月4日收盘，沪指上涨1.1%，报收2750.58点，再度站上20日线。8月以来，指数总体在2700-2800点运行，期间下跌时蓝筹股稳定军心，情绪反转时科技股充当先锋。总体而言，地量博弈下，指数在百点空间内闪转腾挪，多方渴求新的突破口。

　　接受记者采访的多位分析人士表示，基于市场估值、流动性、盈利预期改善和政策调整综合判断，A股新一轮行情或许就在不远处。

　　百点区间呈现两特征

　　沪指自8月2日跳空低开以来，虽曾创下过本轮调整新低，但整体维持在2700-2800点区间运行。在此期间，市场呈现出两大特征，也验证大盘已处底部区域。

　　，当指数在区间下沿运行时，以金融、基建为主的蓝筹股能够稳定军心；在情绪反转时科技股充当先锋，营造赚钱效应。

　　在金融股中，又以银行板块最突出，自7月3日阶段触底以来，累计涨幅逾10%，企稳迹象显着。从历史看，金融板块触底企稳往往是市场先行指标。“金融板块稳定确认市场底部区域。”中信证券分析师秦培景表示，金融板块企稳反弹最重要的意义在于很大程度上限制整个市场下行风险。在下行风险有限情况下，才会逐步有投资者开始考虑左侧配置一些优质且估值合理的个股，金融板块的稳定实际上确定市场底部区域。

　　，大盘持续地量运行。

　　“梳理2008年至2017年这十年间出现的5次成交额极低时刻，发现历次成交额低点约为上轮峰值的1/10。”安信证券分析师陈果表示，在此前5次成交额低点中有3次A股在随后不久触碰大底或迎来牛市。

　　地量之后增量在哪？国盛证券分析师张倩婷认为，当前市场，子弹比筹码多，“空方”话语权已随仓位下降而下降。一旦情绪修复、反弹确认，单单存量加仓就能提供显着增量。

　　市场进入反弹准备阶段

　　“9月可更乐观些。参考2015年6月中旬-2016年1月末下跌时间周期，那么今年1月末以来的下跌将进入尾声，即市场将进入反弹准备阶段。”一市场人士向记者表示。

　　从基本面角度看，市场此前预期过于悲观。张倩婷表示，客观而言，基本面确实存在压力，但并不会出现市场担忧的断崖式下行。从上市公司半年报看，企业盈利整体仍维持平稳，后续仍有韧性。全部A股估值水平已接近历史底部区域，与当前较为宽松的货币环境不匹配。

　　记者梳理近期各机构观点发现，“吃饭行情”“做好反弹准备”等关键词多有出现。

　　国泰君安固收团队报告认为，目前A股上涨才刚刚开始，走的是估值修复逻辑，后续随着市场做多情绪进一步升温，可能见到A股较大级别反弹行情出现。对本轮股市反弹要有想象力，这一轮反弹将大概率演变为一次中级的吃饭行情。

　　“从稍长的视角看，市场正在起变化。A股估值水平正重新变得有吸引力，买入时机正越来越近。尽管外围事件不确定性仍会带来压力，但预期由估值摆动带来的市场单边下挫阶段已结束，并进入底部构筑过程。”

　　财富证券策略分析师李孔逸表示，基于市场估值、流动性、盈利预期改善和政策调整综合判断，预计A股新一轮牛市或就在不远的前方，但应不会马上到来，这一底部构筑过程会比较复杂，大约还需2-3个季度的时间。

　　关注金融与周期板块

　　半年报数据显示，全部A股盈利仍保持稳步增长势头；当前市场整体估值水平相对较低，对市场中长期构成支持；连续调整后，指数技术性修复需求强烈。

　　首创证券表示，一方面，金融板块、周期类板块的业绩与估值匹配度较高。受此前经济持续下行预期以及信用端持续紧缩压制，金融板块及周期类板块持续走低，整体跌幅较大，估值水平回落至近两年较底水平，处在历史10%以下的分位。半年报数据显示，银行和保险板块上半年净利润增速分别为6.49%和31.2%，分别较一季度提高0.9和0.4个百分点；建材、钢铁板块上半年均保持在100%以上净利润增速。另一方面，随着信贷政策宽松趋势较为明朗以及传导到实体经济路径逐步清晰，金融板块与周期类板块有望实现共振。

　　东方证券表示，在行业配置上，中长期看成长(主要为计算机软件、军工及芯片制造)，短期上游周期品和金融估值修复动力仍在(石油石化、油服、化工、保险)，消费(白酒、肉制品、医疗服务、景区旅行社)业绩仍有韧性。

　　兴业证券表示，关注大创新方向两个维度第一，“科技基建”以计算机、军工、半导体等科技短板方向。第二，“技术消费”以消费电子、创新药等居民对更高质量生活需求的方向。()

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　　在大盘整体羸弱的背景下，乐视网近期可谓一枝独秀。有意思的是，驱动这家公司上涨的基本上都是来自外围的消息。

　　乐视网8月20日触底2元/股之后，开始绝地反击，截至昨日收盘，累计涨幅达到88.5%，接近九成。

　　两大消息驱动

　　这一段时间，驱动乐视网股价上涨的因素有两个一个是贾跃亭FF研发进展；另一个是乐融致新的融资进展。

　　比如最近贾跃亭终于造出了样车，股价随之涨停。乐融致新终于完成年今年年初就宣布的融资方案，腾讯、京东、苏宁等着名公司入股。

　　8月29日，贾跃亭宣布，FF91首台预量产车已经正式下线完成。受此消息影响，第二天开盘乐视网股价涨停，乐融致新完成了工商资料变更，股价又继续上涨，消息不断，而且都成了股价上涨的催化剂。

　　有意思的是，这两则消息和乐视网关系已经不大，他们都不是直接利好，而是靠想象力构成的间接利好。贾跃亭造车是在新平台下，如果有收益，那也是新公司的收益。乐视网还是乐融致新的大股东，持有其36.4%股权，但乐视网已将乐融致新注册资本总数的34.9398%质押给天津嘉睿(第二大股东为融创中国)，乐视网公告很可能失去对乐融致新的控股权。乐融致新曾经被寄予厚望，但在孙宏斌入主之后，步伐也慢了下来，估值从早期的270亿元降了不少，此轮融资后在百亿左右。

　　但另一方面，投资者若从好的方向理解，贾跃亭如果造车成功，就能腾出手来收拾乐视网的烂摊子，乐融致新融资成功，有助于走出困局，也能帮助乐视网。

　　乐视网上半年巨亏11亿

　　乐视网此前多次提示有暂停上市风险。从经营上看，乐视网看不到任何起色，上半年亏损11亿元，亏损额超过营业总收入，净资产为-4.77亿元，经营活动产生的现金流量净额为-8.5亿元。

　　可以看到，孙宏斌和贾跃亭的风格完全不同，自从孙宏斌入主之后，他就放任公司问题暴露和扩大化，不亏钱补贴扩张，不做装点门面的生意，这也让乐视网市场地位直线下跌。孙宏斌转而想抓住的是乐融致新、乐视影业这些他能看得懂的业务。

　　但乐视网重疾在身，乐视体系庞大，乐视网被乐视控股拖欠了太多资金。8月21日，乐视网确认非上市体系欠67亿元，乐视控股已偿还了2.63亿元的债务，并与乐视网达成了40多亿元的偿债方案。

　　刺激市场的消息是贾跃亭的承诺兜底，这也是乐视网此轮上涨的开端。所谓兜底就是有钱了就还，上市公司未因债务解决获得现金流入。而且还款方式有很多种，可以以股抵债，将拖欠乐视网的资产卖给乐视网，好像解决了债务问题，但并没有现金流入，不过是镜中之花。

　　上周召开的融创中国中期业绩说明会上，孙宏斌不愿意回答关于贾跃亭和乐视网的提问，而且他曾经表示过乐视网股价过高，他已经计提了该部分投资，做了止损，内心早已做好了亏损的准备。()

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　　周二，A股市场全线反弹，成交量虽略有放大，但整体仍然偏低，显示资金继续持谨慎态度。盘面上，各板块均有所上涨，最活跃的非国防军工板块莫属。昨日，国防军工板块精准信息、金盾股份、全信股份、北方导航等12股涨停。

　　军工行业基本面整体持续改善，但细分行业表现冷热不均。我国装备建设正处于加速期，尤其是航空装备采购方面，随着我国四代机加速列装替换，五代机逐步登上历史舞台，航空总机类上市公司是军工订单的直接受益者。根据2018年半年报统计，航空装备板块2018年上半年营收增长21.5%，净利润增长61.19%，远远超过A股平均水平，其中主机厂中航沈飞、中航飞机、航发动力的业绩增长态势明显。

　　作为坦克装甲车唯一上市平台的内蒙一机自2016年完成重组，注入主战坦克、轮式步兵战车、装甲突击车、装甲输送车等系列地面装甲车辆产品后，业绩见底扭亏并逐年好转，2018年半年报营收增长10.91%，净利润增长47.28%。

　　军民融合发展已上升为国家战略，我国的军民融合现处于由初级融合向深度融合的过渡阶段。民参军和军转民是构成军民融合的两大产业模式，在民参军领域，国防产品的巨大需求将为民参军企业提供巨大的市场空间。2018年上半年民参军板块公司实现营收增长16%，净利润增长30%。板块整体呈现增长态势，但出现结构分化，拥有核心技术并可能成为细分行业龙头的企业表现更佳。如高德红外、三一重工等半年报业绩均获得100%以上增幅

　　在军转民领域，导航卫星无疑是目前最具发展潜力的行业之一。据2018年发布的《中国卫星导航与位置服务产业发展白皮书》显示，我国卫星导航产业规模力争于2020年超过4000亿元。而2017年我国卫星导航产业总体产值只有2550亿元，若要实现2020年超过4000亿元的规划，则十三五期间行业增速需保持在20%左右。2018年半年报卫星导航板块增长明显，北方导航、耐威科技、海格通信等公司净利润都有大幅的增长。

　　海军装备建设也是目前的重中之重，但民船需求仍处低迷时期，大幅好转还需要时日。2018年半年报显示，舰船板块营收下降8.48%，净利润仅增长1.76%。虽然业绩差强人意，但存在拐点迹象，如中船防务2018年上半年净利润亏损2.95亿元，可新签订单情况良好，上半年实现经营接单169.25亿元，同比增长215%。

　　东兴证券表示，明年军工会是少有的确定性很强的行业，向下有订单业绩支撑，向上有政策改革预期，军工整体有很大的估值溢价机会。()

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　　9月4日盘后，一则关于“中国联通和中国电信合并”的传闻迅速引发市场关注。有消息称，中国正评估合并中国联通和中国电信的计划，合并两家集团主要是为了加快5G发展，目前合并计划尚未作出最终决定。消息一出，港股中国联通、中国电信盘中股价直线拉升，二者盘中分别大涨近8%和近6%。

　　对于合并传闻，中国联通和中国电信火速进行了回应。中国联通9月4日晚公告称，截至本公告日公司及联通集团不了解媒体上述报道相关情况，且未接获任何政府部门与上述报道内容相关的通知。中国电信相关人士在官方微博上也表示对于合并传闻“公司不了解相关情况，且并未接获任何通知”。

　　近来关于中国联通和中国电信合并的传言频频出现。8月17日，中国联通董事长兼首席执行官王晓初在公司业绩发布会上回应联通与电信合并传闻时称，并未听到监管部门的正式通知。8月21日，中国电信董事长兼首席执行官杨杰在出席业绩发布会被问及公司与联通合并传闻时，则直接给出了否定答案。

　　同为三大运营商，中国联通、中国电信相比中国移动无论是市值，还是业绩都存在巨大差距。截至9月4日收盘，中国联通、中国电信总市值分别为2931.30亿港币、3148.27亿港币，总市值合计6079.57亿港币，尚不足中国移动总市值(15469.23亿港币)的一半。2018年上半年，中国联通、中国电信营业收入分别为1491.01亿元、1930.29亿元，合计3421.30亿元，归属于母公司净利润分别为59.12亿元、135.70亿元，合计194.82亿元，相比之下中国移动上半年实现营业收入3918.32亿元，归属于母公司净利润为656.40亿元。()

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　　8月31日A股完成了纳入 MSCI(明晟)指数后的调整，本周首个交易日正式生效。受A股纳入MSCI指数影响，北上资金正加速进入，看好外资青睐的大金融等板块。

　　吸引北上资金加速流入

　　8月13日，MSCI在季度审议报告中对A股纳入MSCI中国指数的名单和市值进行了调整，于8月31日收盘后新加入10只A股成分股，调整完成后，A股成分股将有236只。与此，此次调整将A股纳入比例由2.5%提升至5%。

　　海通证券上海分公司首席投顾瞿时尹对记者表示，A股纳入MSCI指数，最直接的影响就是吸引外资流入，这从沪深港通北上资金数据就可以看到。这其中有被动模拟MSCI指数所带来的加仓，也不排除有主动看好A股加仓的。

　　东兴证券预计，此次纳入比例提升将带来约500亿元的资金，未来若整体纳入，或将为A股市场带来2万亿元的增量资金，外资对A股的影响有望进一步加强。

　　数据显示，自6月份A股纳入MSCI指数以来，截至8月底，上证综指累计下跌11.96%，但北上资金一直呈净流入态势；期间，北上资金累计净流入5716.29亿元。而受MSCI二次调整的影响，北上资金在8月份呈现加速净流入态势，8月份净流入额达354.5亿元，较7月份增加24.5%，连续六个月持续净流入。而今年前8个月，整体北上资金累计净流入2241亿元，较2017年同期的1459.3亿元增加53.6%。

　　瞿时尹指出，长期来看，A股纳入MSCI指数，对A股内在投资逻辑有较大影响，如价值投资理念、绝对收益理念的提升。

　　关注低估值大金融板块

　　A股纳入MSCI指数带来增量资金的，也催化了相关概念股的投资机会。据相关机构统计，2017年6月21日自MSCI宣布将A股纳入MSCI新兴市场指数和全球基准指数以来，226只MSCI概念股涨幅相对大盘有超额收益截至9月3日，去年6月22日以来，MSCI概念股累计涨幅为-6.47%，而全部A股区间涨幅为-21.24%。从机构持股变化看，机构对226只成分股的持股量从2017年一季度的17525亿股增加到去年年底时的18477亿股，增幅5.43%。

　　光大证券分析师刘均伟指出，由于MSCI指数与沪深300指数相似，一般选择规模较大、流动性较好的股票，MSCI指数样本股与沪深300成分股的重合度较高。沪深300指数最易受到MSCI指数纳入效应的明显影响。经过测算，2018年6月A股纳入MSCI指数的调整生效日后，短期内沪深300指数相对于市场指数具有显着超额收益。

　　刘均伟建议关注此次调整生效后的短期投资机会。参考2018年6月纳入效应的强度，预期在调整生效日后10个交易日内依然有2%左右的超额收益。这部分超额收益主要来源于指数基金的调仓行为和部分投资者的跟随行为。

　　瞿时尹表示“在当前市场弱震荡状态下，外资的表现远比内地资金坚定，这个值得我们反思。”受外资影响，国内部分投资机构预计也会逐渐把思路转向绝对收益为主。从投资机会的角度看，目前比较好的包括银行、保险等金融股，消费类还没真正到配置的好时机，建议等待；周期龙头由于受到积极财政政策的影响，还是会有机会的。

　　也有机构认为，总体看，近期北上资金加仓主要是大金融与消费股板块。这表现为北上资金仍然认为A 股目前具有合理的配置机会。，建议投资者积极关注低估值的大金融板块。()