医疗行业:医疗器械龙头厚积薄发,IVD和影像业务发

　　行业层面:迈瑞是内生增长强劲的医疗器械龙头,受益“分级诊疗落地、鼓励国产器械、特别审批通道”三大政策红利,有望持续高增长。 我国医疗器械行业蓬勃发展,2017年市场规模超4000亿元,2001-2017年复合增速达21.76%。“分级诊疗落地+鼓励国产器械+特别审批通道”三大政策红利叠加,促进基层市场扩容和存量市场进口替代,利好以迈瑞为代表的优秀国产器械企业。

　　产品分析:国内同行最全产品线,布局“生命信息与支持+体外诊断+医学影像”三大领域 1)监护类产品起家,全球监护领域第三大品牌,国内市场占据64.8%的份额;2017年生命信息与支持产品实现营收42.36亿元,其中自动体外除颤仪快速放量,同比增速超50%,预计后续营收有望维持40-50%的增速,生命信息与支持产品总体营收保持15-20%的增速。2)体外诊断产品品类齐全,2017年实现营收37.41亿元,稳居国产体外诊断企业首位;化学发光产品和体外诊断流水线渠道下沉实现进口替代,拉动体外诊断板块实现29.26%的高增速;迈瑞作为国产IVD第一梯队企业,化学发光仪器性能媲美国际巨头、试剂品类齐全,未来IVD板块有望维持25-30%高增长。3)高端彩超市场国产化率不足10%,进口替代空间巨大;迈瑞影像产品打破国外的专利封锁和技术垄断,产品临床应用效果媲美主流进口设备,公司高端超声Resona7已经进入销售成熟期,2017年迈瑞医学影像类产品实现营收29.35亿元,其中彩超产品21.23亿元,我们预计迈瑞的彩超产品有望维持25-30%的增速。

　　研发实力:研发费用年投入十亿远超同行,每年推出10余款新产品 1)研发投入:重视研发创新,每年投入研发占整体营收的10%,其中2017年研发费用超10亿,远超A股同行医疗器械企业。2)研发团队:全球布局八大研发中心,分布在深圳、南京、北京、西安、成都、硅谷、新泽西和西雅图,共有1764名研发工程师。3)研发成果:储备多项核心技术与项目,每年推出10余款新产品,平均每款新产品至少运用10项专利技术;注重知识产权的保护,每年专利申请量在300条左右。

　　营销渠道:覆盖全国近11万家医疗机构,产品远销190多个国家及地区,建有全方位的售后服务体系。 1)国内市场:建立了深入基层、高度粘性的销售网络,设有17家子公司、超过40家分支机构,产品覆盖从乡镇到中心城市近11万家医疗机构和99%以上的三甲医院。2)国际市场:在境外超过30个国家设有40家境外子公司,产品远销190多个国家及地区,与美国、英国、德国、法国等领先医疗机构达成的长期合作伙伴关系。

　　风险提示:行业监管政策变化风险、新产品研发及注册风险、商誉减值风险、行业竞争加剧风险。