建筑装饰行业：基建预期有望持续修复 继续看好

　　政策转向具有连续性,基建预期面临持续修正,继续看好建筑行情。本轮政策调整我们第一时间明确看多,建筑板块迎来快速上涨,站在当前时点我们认为行业仍处政策调整初期,未来基本面逐步印证还将对板块形成持续动力,目前估值仍有空间,当前仍具有较好机会:1)基本面变化:随着政策转向、财政发力、融资改善(信用修复、贷款投放、资管新规松动),预计建筑业未来数月将迎来持续而明显的基本面改善过程;2)估值修复动力:信用风险下降+地方债务风险下降,前期下跌幅度深、潜在修复空间大;3)政策趋势:目前刚刚转向,预计具有惯性,后续仍有政策空间;4)三条主线挑选标的:1、低估值建筑央企(整体受益于基建预期改善,估值低,风险小):中国铁建、葛洲坝、中国化学、中国交建、中国建筑。2、地方路桥国企(受益于地方平台放松,前期跌幅大、估值低、弹性大):【、】、山东路桥、安徽水利。3、PPP园林设计景观民企(受益于信用预期修复,增长快、前期跌幅大、弹性大):龙元建设、岭南股份、苏交科、中设集团、东珠生态、文科园林、利亚德、名家汇、精工钢构。

　　国常会要求积极财政政策要更加积极,建筑行业基本面将向上修正。国常会要求稳健货币政策松紧适度以保持合理融资规模及合理充裕流动性,要求疏通货币政策传导机制,引导金融机构利用降准资金支持小微企业等。此次会议尤其强调积极财政政策要更加积极,引导金融机构保障融资平台公司合理融资需求,并要求推动加快今年1.35万亿元地方政府专项债券发行,叠加近期资管新规放松(尤其是允许公募投资非标促到期接续问题得到部分缓解)利好诸多建筑大型项目,信贷环境改善将促建筑企业融资便利、项目贷款加快,有望显着推动基建投资力度加大,基建产业链迎实质性重大利好。而近期央行及银保监会出手加大对低等级信用债投资、加大对民企及小微贷款投放力度表明信用风险开始得到明显管控;而国常会要求金融机构保障融资平台公司合理融资需求,预计融资平台债务紧张状态有望得到明显缓解,地方债务风险将得到明显管控。建筑行业两大风险明显管控,板块估值有望得到显着修复。

　　地方重点基建项目有望不断出台,下半年财政发力促基建投资增速触底回升。近期广东省印发《供给侧结构性改革补短板重大项目2018年投资计划的通知》,该投资计划共包括交通网络工程、水利工程、地下管网工程、环境污染治理工程等9大类18个项目计划,总投资额超过1.9万亿元,其中纳入2018省重点项目计划部分的项目总投资达1.4万亿元,有望显着提升后期广东省基建投资增速。随着国常会财政发力及信贷投放加大要求的明确与落实,未来地方政府有望陆续推出重点项目计划,或加快重点项目实施。而从基建项目落地的财政扩张潜力来看,2018上半年地方政府债券共发行1.42万亿,其中置换债券1.03万亿,新增债券仅0.39万亿,远低于今年人大预算批准的2.18万亿新增限额。其中地方政府债券与基建相关度较大的专项债券上半年仅发行663亿元,下半年仍有12837亿额度可发,考虑以往年度未使用额度1.1万亿,总额度上限为2.38万亿。新增专项债发行6月已经明显增长,预计下半年将加大发行力度,叠加后续信贷发力有望促合规PPP落地加快,预计下半年基建投资增速有望触底企稳反弹。

　　加快中西部基建,相关龙头有望受益。重点标的包括:【、】(川藏铁路的主要承建方之一)、四川路桥(四川铁投集团旗下核心基建平台,有望充分受益西南建设大潮)。

　　建筑央企估值仍处历史底部,基建预期修正有望促估值提升。目前建筑央企估值仍处于超低水平:(1)建筑板块PE(TTM)12.0倍,仅高于银行、煤炭、钢铁及房地产;建筑央企整体PE仅10.9倍,只高于银行、煤炭及钢铁板块,PB仅1.12倍,只高于银行板块。(2)从PB-ROE角度看,建筑板块也属于显着低估板块之一,相对估值仍具有较大优势。在下半年基建预期改善背景下,基建股估值有望提升。重点标的包括:中国铁建(18/19年PE仅7.4/6.7倍,PB0.88倍已显着破净)、葛洲坝(18/19年PE仅7.4/6.3倍)、中国交建(18/19年PE仅9.4/8.5倍)、【、】(18/19年PE仅6.5/5.8倍)、中国化学(顺化学盈利周期且显着受益于人民币对美元贬值,18/19年PE仅12.0/10.6倍)。(国盛证券 夏天 何亚轩)