早评：三主线把握结构性行情 国家队基金重仓股

　　导读：

　　【市场测评】>>>

　　指数弱个股强 三主线把握结构行情(本页)

　　【市场聚焦】>>>

　　四大关键词透析下半年政策风向

　　研报不审慎 民生证券遭到监管警示

　　治疗重启 多家上市公司已提前布局

　　【市场】>>>

　　3只国家队基金二季度继续重仓大蓝筹

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　　指数弱个股强 三主线把握结构行情

　　昨日大盘延续弱指数强个股格局。盘面上，上证指数下跌0.35%，创业板指数止步八连阳，但两市仍有近50只个股涨停，与此同时，(,)、(,)等一批中报预增股仍在不断改写近期高点。

　　分析人士指出，指数缩量震荡态势依旧，大概率以时间换空间的方式走出底部企稳修复之路。市场机会仍以局部热点为主，基本面良好的超跌股、中报预增股以及优质科技股等当下赚钱主线仍有发酵空间。

　　中小创掀起涨停潮

　　“每天都有几十只，不看指数真有一种身处牛市的感觉！”一位私募人士如是感叹。

　　从上周四(7月12日)沪指收出长阳后，近4个交易日市场整体呈现缩量震荡态势，但个股异常活跃，每日涨停股家数都维持在一定数量，其中又以中小创个股为主。

　　剔除ST股及近期上市新股后，数据显示，7月13日两市有41只个股涨停，其中中小板及创业板25只；7月16日42只涨停，中小创23只；7月17日54只涨停，中小创37只；7月18日46只涨停，中小创28只。

　　另一方面，中报业绩预增股期间也在持续上涨。如(,)、(,)、(,)等。

　　对此，(,)分析师表示，市场目前仍延续弱势反弹，但反弹行情比较集中于前期超跌的中小创内的部分行业龙头，整体市场尤其权重板块弱势明显，对于投资者来说操作难度极大，市场量能也极度萎缩，预计后期市场仍有望延续一段时间的弱势反弹行情，但同时也要谨防大盘出现二次探底的走势。

　　“目前正处于中报披露期，应该看到在上半年如此弱势的行情下，一些主要产品价格大幅上涨，盈利能力大幅上升的如神马股份，风华高科等一批公司丝毫不惧大盘影响，走出了特立独行的上升行情，总结这些企业共同的特点就是主要产品处于景气度大幅提升阶段，并且至少未来一年内仍将处于景气阶段，同时主要产品总体产能或由于环保原因，或由于技术壁垒原因受到限制，在未来较长一段时间内其他企业无法进入或者扩张产能，而纵观目前开始预披露的中报，有很大一批企业具有同样的特点，建议投资者可以认真甄别，在目前低迷的市场中寻找这些确定性较高的投资机会。”该分析师同时表示。

　　结构行情新演绎

　　“当下市场已进入一个可控的震荡区间，这个震荡过程如何演绎是获取7月超额收益的关键。”(,)分析师夏敏仁表示。

　　市场唯一不变的是变化，结构行情虽然一直在路上，但从近期市场看，内在运行逻辑已发生些许变化。从前期的概念板块特征显着，如医药、大消费和5G等，逐步向个股行情演绎。

　　市场人士表示，虽然当前悲观情绪释放充分，风险偏好有所提升，但底部夯实仍需时日。因此短期市场依然难赚beta的钱，要淡化板块beta属性，精选个股alpha行情。

　　以昨日止步八连阳的创业板为例，有机构人士对比纳斯达克走势，指出创业板指数有望持续向上。2000年美国互联网仍处于高速成长阶段，新的商业模式层出不穷，但虚高的估值泡沫破裂后，纳斯达克指数经历了一轮长达31个月的下挫，跌幅达到78%。2007年金融危机期间，美国科技龙头基本确定了自己的商业地位，但指数依旧下挫了56%。对比创业板指，本轮创业板熊市自2015年6月至今，已经历时逾36个月，下挫超过60%。空间上虽离纳指下跌幅度仍有一定差距，但时间上已经基本足够，创业板指数后市将持续向上。

　　从中报业绩预告情况来看，创业板beta属性弱化明显。据券商研报显示，经历一季度景气短暂上行后，二季度创业板整体景气再度快速下行。创业板(剔除包括(,)、(,)、(,)在内的8个极值样本)预告净利润整体增速均值从一季度的30.3%快速回落至二季度的21.1%；剔除外延业绩贡献后板块业绩放缓更严重，创业板(剔除包括温氏股份在内的8个极值样本和过去一年完成)净利润增速从一季度的21.3%回落至二季度的15.7%。

　　(,)分析师刘扬表示，在创业板整体业绩疲软的背景下，精选个股alpha行情更有意义。分市值区间看，50亿元以下、50亿元-100亿元、100亿元-300亿元、300亿元-500亿元区间的创业板公司整体景气均有不同程度回落，而500亿元以上龙头创业板(剔除温氏和(,))公司二季度景气环比虽有提升，但数量仅有6家。

　　“当前宏观经济‘稳中趋降’背景下，‘企业盈利确定性远高于其成长性’，试图去寻找”α“的板块或个股，而相应的缩小”β“板块的配置。”(,)分析师李立峰表示。

　　自上而下精选

　　选错方向难打翻身仗。A股不再是典型意义上普涨普跌的牛熊市，前期沪指虽一度逼近2016年初低点，但个股区间涨幅已是南辕北辙。

　　当然个股独立行情，与所处行业景气度仍有直接关系。“对于个股的α行情，仍要自上而下入手。”一位分析人士坦言。

　　(,)表示，围绕科技创新和内需消费升级精选α，长期看好医药健康、TMT、消费(教育、休闲、娱乐、食品饮料)、先进制造业等成长性细分行业里具有核心竞争力的优质公司。

　　安信证券表示，站在全年的角度，始终坚定认为新经济背景下，成长型行业呈现高景气面貌。目前，中国正在高调步入以信息产业为主导围绕创新和科技的新经济时代，以TMT+电子+医药为核心的新兴行业或将直接受益。建议下半年关注景气持续上升的云计算、医药、工业(,)、航空装备、5G、半导体以及新能源车等。其中，重点关注中报预告持续修复的云计算领域。

　　从细分子领域来看，预计云计算将是成长板块中报业绩确定下最强的主线。根据前瞻产业研究院报告显示，全球云计算规模预计2020年将达到1435.3亿美元，年复合增长率达22%。同时，公有云2013-2017年均复合增速为23.5%，远远超过整个IT行业的支出。就国内来看，2017年工业和信息化部就印发《云计算发展三年行动计划(2017-2019年)》，计划目标到2019年，我国云计算产业规模达到4300亿元。截至“十二五”末期，我国云计算产业规模还仅为1500亿元，距离2019年的目标还有很大增长空间。在云计算产业充满巨大前景的激励下，巨头们也纷纷加码云计算。2018年或将是中国云计算产业的拐点。进一步看中报预告，从目前已经披露的中报预告来看，云计算概念成份股2018年二季度的归母净利润同比增速为40.75%，2018年一季度的营业收入同比增速和归母净利润同比增速分别为12.94%和8.38%，或将引领成长行业高景气。牛仲逸 来源：

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　　四大关键词透析下半年政策风向

　　中国经济下半年的政策新动向、新举措备受关注。上证报记者梳理发现，下半年宏观调控有足够的空间和政策工具可用，着力点将在促进消费、乡村振兴、减税降费和民间投资等领域。

　　促消费：多个重磅文件有望出台

　　今年上半年国内生产总值同比增长6.8%，其中消费对经济增长贡献率达到78.5%，消费的基础性作用进一步增强。

　　业内人士认为，在扩大内需的政策导向下，接下来提振消费的政策有望尽快出台。

　　7月6日召开的中央全面深化改革委员会第三次会议审议通过了《关于完善促进消费体制机制进一步激发居民消费潜力的若干意见》、《完善促进消费体制机制实施方案(2018-2020年)》。会议强调，完善促进消费体制机制，要顺应居民消费新趋势，从供需两端发力，积极培育重点消费领域细分市场，营造安全放心消费环境，提升居民消费能力，引导形成合理消费预期，切实增强消费对经济发展的基础性作用。

　　相关部委也在制定有关扩大消费的政策文件。据悉，工信部正在起草《扩大和升级信息消费三年行动计划》，下一步还将创建一批信息消费示范城市。

　　乡村振兴：农村环境治理等将成重点

　　国家发改委本周初发布消息说，《乡村振兴战略规划(2018—2022年)》已于近期由**中央、国务院印发实施。预计该文件很快就会正式对外发布。

　　此前不少地方已经出台有关乡村振兴具体方案，山东省5月份出台了《山东省乡村振兴战略规划(2018-2022年)》，安徽省也公布了相关的征求意见稿。从各地及部委政策来看，农村环境治理、休闲农业、乡村旅游等成为乡村振兴的重要内容。

　　比如，山东省在规划中提出，到2020年，打造100个乡村旅游集群片区和300个乡村旅游园区，乡村旅游消费达到3600亿元，2022年乡村旅游消费达到5300亿元；广东省计划从2017年起十年内投入约1600亿元，重点补齐农村人居环境和基础设施短板，力争推动全省农村面貌实现根本改观。

　　农业农村部今年启动了休闲农业和乡村旅游升级行动，力争到2020年休闲农业和乡村旅游产业规模超万亿元。

　　减税降费：个税改革是最大看点

　　减税降费仍将是未来积极财政政策的主要内容之一。

　　个税改革将是下半年政策最大看点。目前个人所得税法修正案(草案)已经提交全国人大常委会审议，正在公开征求意见。

　　此外，鼓励小微企业发展的政策也有望加速落地。据悉，提高符合条件的小微企业和个体工商户贷款利息收入免征增值税单户授信额度上限，已经国务院常务会议通过，财政部正在抓紧起草政策文件。

　　在申万(,)分析师李一民看来，加大降低企业税负力度，特别是加大对中小企业扶持，有助于降低创业创新成本，增强小微企业发展动力，促进就业，有助于稳定经济发展。

　　提振民间投资：

　　PPP条例有望年内出台

　　记者梳理发现，近期部委密集调研民间投资情况，透露出未来相关政策有望加速落地的风向。

　　7月17日，国家发改委投资司在河北省召开部分省市民间投资工作座谈会。山东、安徽、辽宁、海南、重庆等17个省区市发展改革委负责同志参加了会议。

　　国家发改委投资司副司长韩志峰在会上表示，要落实《政府工作报告》要求，选择投资回报机制明确、商业模式创新潜力大的重点领域项目向民间资本集中推介，使民间资本进得来、能发展。此外，还要进一步鼓励民间资本规范参与PPP项目，拓展民间资本的发展空间。

　　上证报记者从知情人士处获悉，备受关注的PPP条例今年有望出台。有关部门正在研究制定的防控地方政府债务风险的文件或将厘清PPP和隐性债务的关系。这些都将有助于规范PPP发展，提振民间投资。李苑 梁敏 来源： 互联网

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　　研报不审慎 民生证券遭到监管警示

　　股票投资中有一种策略叫“利空出尽是利好”，现如今这一招也被研究员运用得“炉火纯青”。

　　目标公司被立案调查和出了调查结果，研究员认为“立案调查出结果，不确定因素消除”，竟然在正式监管处罚公布之前，连发11篇研报对目标公司维持“强烈推荐”。

　　这到底是属于“不靠谱”还是“良心荐股”？近日，监管部门直接以罚单形式给出了答案，认定民生证券研究所发布的该研报未对立案情况进行风险提示，研报评级、风险提示审慎性不足，对民生证券出具监管警示函。

　　7月18日，民生证券有关人士告诉记者，在监管罚单开具之前，该券商就已经对研究业务进行了整改，并对研究员队伍进行了整顿。

　　因研报不合规受警示

　　北京证监局7月17日对民生证券出具的警示函显示：在保千里被立案调查之后，该公司还发布了11篇评级为强烈推荐的研报，未对立案情况进行风险提示。研报评级、风险提示审慎性不足。

　　另外，在保千里收到证监会下达的《行政处罚事先告知书》后，民生证券依然发布题为《立案调查出结果，不确定因素消除》的强烈推荐简评，认为“本次立案调查结果对公司的主营业务不构成重大影响”、“影响股价的不确定因素正在消除”。北京证监局认为相关判断理由不充分、结论不审慎。

　　2016年12月28日，保千里因涉嫌信披违规被证监会立案调查。两天后，民生证券分析师郑平等人在题为《移动支付推AR红包，拓展场景助元器件发展》的研报中对保千里进行“强烈推荐”，文内不乏“以保千里强大的视像技术研发为基础”等语句。值得注意的是，研报并未对该公司被立案调查一事进行风险提示。

　　随后半年多，保千里每个月都会发布《关于立案调查进展暨风险提示的公告》，民生证券却始终“坚定如一”地对保千里“强烈推荐”。

　　在2016年年底的研报中，民生证券对保千里的合理估值定为18.55~21.20元，该估值一直持续到保千里立案调查结果公布之后。

　　从保千里在二级市场的表现来看，该股在2016年10月到达17.5元的阶段性高价，此后一路下跌；在2017年7月11日证监会下达处罚通知书当天，股价下跌至12.93元；复牌后，ST保千里更是接连出现了28个一字跌停。截至7月18日，该股股价已跌至1.39元。

　　民生证券：全行业

　　研究业务都需要整顿

　　2017年7月11日，保千里公布证监会的调查结果，同时被曝出重大资产重组造假。随后，民生证券郑平等人发布研报表示，“根据《行政处罚事先告知书》，公司涉嫌信息披露违法案由中国证监会调查完毕，处理结果符合我们预期”，以及“我们认为本次立案调查结果对公司的主营业务不构成重大影响，公司业务布局正迎来发展机遇，影响股价的不确定因素正在消除。”

　　对于该研报做出的上述判断，证监局认为理由不充分、结论不审慎。

　　今年7月12日，北京证监局对民生证券下达了警示函。18日，民生证券有关人士告诉记者，在监管罚单开具之前，该券商就已经对研究业务进行了整改，并对研究员队伍进行了整顿。

　　按照监管部门的要求，民生证券未来将进一步关注研究报告业务合规风险，建立与重大事项有关的控制机制，加强对重大敏感信息的关注，强化专业审慎判断；加强对研究报告的质量控制和合规管理，做到实质复核；改进研究人员考核机制等。

　　此外，有知情人士告诉记者，“民生证券这事，无论合规风控如何做，都没法防范，这是执业判断问题，分析师之所以觉得自己没错，是因为上市公司在撒谎，他无法判断。”

　　上述民生证券有关人士也表达了自己的看法，“全行业的研究业务都需要整顿。”李骁 梁秋 来源：

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　　干细胞治疗重启 多家上市公司已提前布局

　　干细胞正受到越来越多大型集团的关注。7月18日，(,)公告，与全球领先干细胞研发公司Mesoblast Limited(简称“Mesoblast”)签署《投资协议》、《产品开发商业化协议》等相关协议，天士力认购其2000万美元的普通股，并引进其两款分别处于三期和二期临床试验的干细胞产品。这两款产品分别用于治疗充血性心力衰竭和急性心肌梗死。

　　在这之前，5月24日，海尔集团与青岛城阳区签署协议，投资116亿建设海尔·城阳生物细胞谷，包括细胞存储中心、细胞应用及研发中心、细胞创业孵化中心、细胞学术交流中心四大版块。6月28日上午，石药集团与秦皇岛市签署战略合作框架协议，双方将在干细胞研发、免疫细胞治疗技术及产业化、医疗康养产业等方面进行深度合作。

　　干细胞是一种未充分分化、尚不成熟的细胞，具有再生各种组织器官的潜在功能，被医学界称为“万用细胞”或人体原料。干细胞有望用于脊髓损伤、I型糖尿病、帕金森病、阿尔兹海默症、心脏病、中风、烧伤、癌症和骨关节炎等的治疗，以及用于器官移植和再生医学领域。我国开展干细胞治疗的研究比较早，真正做到了与国际同步，只是走了一段弯路。

　　干细胞治疗

　　临床申请重新受理

　　干细胞产业应用潜力巨大，干细胞治疗、美容等领域的应用是未来增长的爆发点。根据国际研究机构Market Research等的研究，2018年全球干细胞产值预计超过千亿美元。目前，全球已经有了14款获批上市的干细胞药物或疗法，以美国、韩国、欧洲为主，包括与天士力合作的Mesoblast，2010年7月，就有一个用于骨修复的产品上市。今年，各国、地区政府仍在大力推动干细胞产业的发展。

　　我国干细胞基础研究走在全球前列，但临床转化是瓶颈。2007-2012年，我国将干细胞疗法作为“医疗手段”而非“药物”来监管，造成一片混乱局面；2012年1月10日卫生部叫停中国大陆境内所有的干细胞治疗活动，2004-2012年间药监局受理的10项干细胞新药注册申请全部被清零，干细胞药物开发回到原点。事情在今年6月份有了转变。6月8日，国家药监局新受理了干细胞疗法的临床注册申请，预示着我国重启干细胞治疗在临床上的应用。

　　其实，科技部一直在推动干细胞应用的研究。5月，国家科技部公示了国家重点研发计划“干细胞及转化研究”重点专项2018年度拟立项项目，共计拟立项30项。2016年以来，“干细胞及转化研究”重点专项连续3年获得中央财政资助，总计超过20亿元，支持的临床研究涉及黄斑变性、脊髓损伤、移植物抗宿主病、心衰、心肌梗死、肝病、重症急性肾损伤等多种疾病。而今年以来，我国干细胞临床项目申报或备案取得了新进展，17家机构的20个干细胞临床研究项目完成了国家卫健委备案。

　　上市公司布局

　　干细胞治疗

　　正因为干细胞治疗前景广阔，已有一些上市公司展开了干细胞业务，在干细胞治疗领域有明确进展的主要有4家。分别是：

　　(,)：持有中盛溯源15%股权。中盛溯源由全球着名科学家、人类诱导多能干细胞发明者之一俞君英博士领衔创建，拥有人类诱导多功能干细胞工业生产和应用领域的全球领先技术团队，是我国技术实力最强的干细胞公司之一。2017年11月，中盛溯源正式启用临床级干细胞研发制备车间，产业化制备功能细胞的种子细胞。目前，正在准备利用人诱导多能干细胞治疗帕金森氏病的临床I期和II期试验。

　　(,)：2015年1月16日，公告拟通过控股子公司蓝光英诺投资3D生物打印项目，截至2016年10月31日，累计研发投入5597万元。蓝光英诺首席执行官、首席科学家康裕建为国际再生医学领军人物、中组部首批“千人计划”国家特聘专家。

　　2016年12月，蓝光英诺3D生物打印血管动物实验成功，证明了人工血管内皮化问题可以通过3D生物打印的方式得到解决。在动物实验过程中，利用取自恒河猴自体的脂肪间充质干细胞制备成3D生物打印墨汁，利用自主研发3D生物血管打印机构建出具有生物活性的人工血管，并将其置换恒河猴体内一段腹主动脉血管。截至2016年12月1日，蓝光英诺完成了30只恒河猴的3D生物打印血管体内植入实验，术后存活率为100%，实验动物各项生理指标均未发现异常。2017年，康裕建和他的团队又进一步在猪身上进行了试验，结果同样奏效。

　　天士力：与全球领先干细胞研发公司Mesoblast签署《投资协议》、《产品开发商业化协议》等相关协议，天士力认购其2000万美元的普通股，并引进其两款分别处于FDA临床III期及Ⅱ期试验的干细胞产品(MPC-150-IM，用于治疗充血性心力衰竭，和MPC-25-IC，用于治疗急性心肌梗死)。根据相关协议，天士力将有偿获得合作干细胞产品在中国(包括香港、澳门)的独家开发、生产及商业化权益。

　　(,)：6月7日，北京三有利和泽生物科技有限公司和首都医科大学联合申报了人牙髓间充质干细胞注射液的临床申请。牙髓干细胞成牙潜能突出，预想中的医学应用场景主要是用于治疗牙周病，包括牙周再生、口腔缺骨再生、全牙再生、口腔颌面部放射性骨坏死，双磷酸盐造成的河谷坏死等，甚至是牙齿再生的(,)。牙髓干细胞还可在适当条件下诱导分化成脂肪、骨、软骨、肌肉、血管内皮、肝、神经等细胞系类型。中源协和全资子公司和泽生物持有三有利和泽生物33.09%的股份。

　　2005-2014年，中源协和及子公司深圳北科生物等曾经申报过5个干细胞临床申请，但均未获批准。

　　中源协和天津脐带血造血干细胞库，在全国16个地区建立了干细胞库，成为拥有全国干细胞库网络的公司，基本完成了对干细胞采集与存储的产业布局。同时，旗下和泽生物从事干细胞临床治疗研究与诊断检测试剂类开发，北科生物从事细胞基础研究、临床应用研究和细胞技术服务，技术较强。

　　干细胞MPC-150-IM属Mesoblast MPC细胞系的系列产品之一(MPC为MLC细胞系的前体细胞)。该产品用于治疗末晚期充血性心力衰竭(Class IV CHF)的II期临床试验已完成，2017年12月被FDA授予“再生医学先进的疗法(RMAT)”，纳入优先审批的资格。该项目将于2018年第3季度完成12个月的终点疗效数据分析，上市的申请准备工作正在加紧进行。

　　干细胞产品MPC-25-IC同为MLC的前体细胞，MPC系列中的成品干细胞MPC-25-IC，目前临床上正在探索的适应症为急性ST段抬高心肌梗死，并正在欧洲进行与PCI同步联用的IIb期临床试验。

　　除此以外，还有(,)、(,)、(,)、(,)等上市公司介入干细胞产业，但在治疗领域尚未看到明显进展。新三板上，也有赛莱拉、汉氏联合、顺昊生物等公司专门从事干细胞业务。

　　去年，FDA进一步明确了干细胞属于生物类药，按药品来审批，并推动已获得安全性和有效性证明的干细胞临床研究的发展。预计我国参照执行的概率较大。后面我们要关注上述这些公司或其他企业是否有干细胞药物申请临床试验，产品的上市估计还要等待一段时间。不过，天士力引进的两款产品，按照国家药监局现在开放的态度，若美国获批后可能会加快在我国国内上市的进程。顾惠忠 来源：

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　　3只国家队基金二季度继续重仓大蓝筹

　　2015年7月，证金公司出资2000亿元设立了5只基金，“国家队基金”的动向一直备受市场关注。截至昨日，其中的3只基金，南方消费活力、嘉实新机遇、华夏新经济发布了二季度报告。报告显示，二季度3只基金依然重点持有大盘蓝筹股，与一季度末相比，大部分的重仓股没有发生变化。

　　公告显示，南方消费活力基金二季度重仓股包括(,)、(,)、(,)、(,)、(,)、(,)以及军工、航空板块的(,)、(,)、(,)等；其中仅白云山为二季度新进品种。

　　华夏新经济基金同期配置的重点行业也是消费、医药、金融、地产，十大重仓股包括(,)、伊利股份、(,)、(,)、(,)、(,)以及通信、电子行业的(,)、(,)、(,)、(,)等；以上个股与一季度持仓一致。

　　嘉实新机遇二季度配置重点在大盘蓝筹股、以及部分计算机和医药个股。前十大重仓股分别为(,)、航天信息、大秦铁路、国电电力、(,)、(,)、天士力、(,)、(,)和(,)。

　　值得注意的是，这三只基金在大类资产配置比例上显示出了较大的差异。与一季度相比，南方消费活力、 嘉实新机遇两只基金均维持了中等偏低仓位，股票资产占比都在56%左右，华夏新经济则依然高仓位运行，股票市值占比达87%。

　　对于后市，南方消费活力基金经理认为，二季度国内经济增速预计平稳回落，企业盈利小幅下行。利率水平在外围美联储加息、内在降成本的需求下，边际有所放松，但空间不大。政策重点还是调结构、去杠杆、防风险，叠加外围不确定性因素，国内经济承压，但经济整体韧性仍然强劲，总体有望保持平衡运行和中高速增长。在此背景下，权益市场将可震荡企稳并逐渐展现出更大的吸引力。南方消费活力基金将继续保持中性仓位，重点配置低估值蓝筹个股。

　　嘉实新机遇基金经理也表示将通过优化大类资产配置，选择安全边际较高、流动性较好的优质个股，力争实现基金资产的长期稳健增值。

　　与一季度相比，3只基金二季度规模出现下滑。南方消费活力、嘉实新机遇二季度规模为148.95亿元、126.95亿元，环比一季末分别下滑了3.57%，6.49%；华夏新经济规模为116.92亿元，环比下滑11.62%。何漪 来源：