2018下半年钢铁行业投资策略：从成本曲线看盈利

　　成本曲线结构变化，边际成本定价规则生效。钢铁制造过程中，从炼钢工艺的角度分为高炉转炉“长流程”和电弧炉为代表的“短流程”。当前长流程吨钢不含税制造成本较电弧炉低581元，短流程电弧炉成为边际成本最高的产能。电弧炉生产灵活，规模小，固定成本较低，可根据盈利情况灵活调整生产节奏，边际成本定价规则生效，无需过度担心其复产产量增加带来行业盈利大幅下滑，盈利若真大幅回调，电弧炉减产首当其冲。

　　短流程成本中长期将高于长流程，长流程高盈利可持续。1)废钢应用比攀升，价格上涨。2017年我国废钢需求量15031万吨，同比增长67%。对于长流程钢厂，使用废钢可以提高转炉效率从而提产。对于短流程钢厂，高盈利驱使以废钢为主要原材料的电弧炉复产。废钢比从2016年的11.1%上升至20181-4月的19.08%。供给方面，受需求拉动，2017年我国废钢供给量15479万吨，与需求大致相当。由于老旧废钢回收成本高，虽然淘汰了大量“地条钢”，废钢价格较2016年底仍然上涨了27.64%。供需旺盛下预计废钢价格保持强势。2)铁矿石和焦炭价格相对弱势。铁矿石供给不减，库存高企，废钢替代，弱势不改。焦炭供需双弱，焦炭价格将同步于钢价。3)废钢价格中长期将持续高于铁水成本，电力和成本相对刚性，根据边际成本定价规则，长流程高盈利可持续。历史上废钢价格长期高于铁水成本，虽然在2017年上半年一度低于铁水成本，但当前供需结构下废钢价格仍将保持强势。

　　看好三季度，有望供需错配，驱动钢价上涨。1)供给弹性，下半年预计同比增加3.15%。截止18年3月，Mysteel调研全国263座电弧炉总计产能1.39亿吨(含部分在建产能)，预计2018全年新增约2200万吨产能。中性假设下2018年电弧炉产量同比增加22%，全年粗钢总产量同比上升2.46%，下半年同比上升3.15%。2)宏微观互证，需求韧性。从1-5月的宏观数据看，地产投资主要来自土地购置，对于钢铁需求拉动下滑，基建投资下降明显，但对钢铁需求仍有拉动，制造业投资仍持较高增速，对需求拉动明显，总体上半年需求小幅上涨。从微观的高频数据看，年初需求延迟释放导致库存去化推迟，后期去化持续超预期，最近两周，随着高温天气以及南方梅雨天气影响，钢材库存出现了反弹，但这更多属于季节性因素，且当前库存的绝对值仍然处于历史的底部。3)预计二季度净利润环比上升21%，三季度有望供需错配，盈利环比再提升。我们测算预计2018Q2行业净利润同比上升151%，环比上升21%，中厚板最为景气。我们需要强调钢铁板块在短期内需求的集中释放。我们认为，一季度开工延迟，需求释放向二季度集中；四季度采暖季限产需求提前赶工向三季度集中，且金九银十有提前备货需求。二季度由于去库存所以需求释放对于钢价拉动不明显，三季度预计库存仍将在历史底部，需求释放下驱动钢价上涨，带动盈利上升。

　　三季度有望供需错配，积极买入优质钢铁龙头。库存仍在低位，需求韧性持续超预期，3季度有望出现供需错配，驱动钢价上涨。，目前已经入中报披露期，我们预计钢铁板块Q2业绩环比Q1增长21%，钢铁板块估值将迎来修复良机。建议积极买入优质钢铁龙头，推荐拥有预期差和业绩弹性巨大的(,)，受益于制造业需求复苏的低估值弹性板材龙头(,)、(,)、(,)，受益于建设的区域建材龙头(,)、(,)和(,)，拥有持续内生盈利成长性的龙头(,)。