白电龙头被错杀 配置价值进一步凸显 5股总动员

　　白电龙头被错杀 配置价值进一步凸显

　　上周家电板块跌幅较大,核心担忧仍是地产后周期影响。上周家电板块整体表现逊于大盘,家电板块整体下跌6.83%,同期沪深300指数下跌4.15%。华帝北京经销商事件和部分家电公司中报预期的下修,再度引发市场对作为地产后周期产业链的家电板块的担忧。

　　如何看待厨电/灯具等行业增速阶段性放缓?何时能够企稳回暖?由于前期一二线地产限购导致销量下滑较大(40大中城市销量低谷期有20~30%下滑),根据第三方数据和渠道调研,地产下行的滞后效应在2018Q2继续延续,相关地区家居/建材渠道出现了明显的客流量下降,因此与装修关联度较高、一二线比重较大的厨电/灯具子行业零售端普遍反馈存在一定压力,预计相关公司Q2收入增速有所放缓,但龙头公司增速依旧好于行业。

　　从一二线地产销量增速变化来看,我们预计18Q4前后零售压力将会有所缓解,同时叠加龙头公司的经营政策、渠道逐步调整适应,份额开始逆势扩张,届时有望见到增速回暖。

　　厨电/灯具行业长期空间依旧广阔,谁能把握下一波成长红利?厨电/灯具公司普遍受到地产下行压力影响,同时行业竞争格局收紧导致行业均价提升放缓,部分企业短期增速放缓。我们认为,对品牌企业而言,为了把握未来行业成长的红利,短期增速并不是经营的核心矛盾,而应该转变思路,强化零售、控制库存,确保渠道的现金流与盈利。同时,加大渠道效率升级,提升对零售的指导与掌控,提升经销商服务与引流的能力。中长期看,相关行业成长空间依旧广阔,待行业压力有所缓解,经营能力优异的龙头仍可实现渠道扩张与份额提升。

　　白电龙头基本面强劲,受“地产后周期”逻辑错杀。对“地产后周期”的担忧导致家电板块全线杀跌,基本面强劲的白电龙头明显被错杀。在促销拉动以及局部地区入夏较早影响下,空调Q2零售增长环比Q1略有加速,安装卡普遍达到20%左右增长。三大白电龙头Q2空调收入增速则普遍接近30%左右,为增速最快的子行业。冰洗以更新需求为主的结构则体现出了与地产较低的关联度,Q2行业规模相对稳定,其中海尔/美的凭借产品与渠道优势,份额继续提升,增速跑赢行业。

　　白电板块业绩确定性领跑行业,配置价值进一步凸显。我们认为,随着更新需求进入加速增长阶段,白电需求跟地产销售的关联度在不断下降,从零售跟踪和中报预览来看,今年以来的白电需求并未明显受到地产销售下滑的影响。同时,龙头已经领先行业将经营重心放到优质产品+高效零售上,即持续研发推动的产品升级,以及存量市场下对渠道效率与终端能力的挖掘,竞争壁垒继续深化,白电板块总体上表现出较强的业绩确定性和持续性。此外,白电板块拥有优异的经营性现金流,且现金债务比高,资产质量上乘,短期情绪影响下的全线杀跌使得基本面强劲的白电龙头被错杀,配置价值进一步凸显:

　　(,):股东大会的召开使得压制前期估值的两大因素得到显着改善,叠加公司强劲基本面,我们认为公司估值有望迎来明确修复。以300亿利润为基准,公司当前估值不到9倍,全年增速接近30%,并且中报恢复正常分红的股息收益率也将显着增强回报预期。

　　(,):公司经营向好逻辑持续,并且现阶段多品类协同、高效零售以及品牌矩阵的优势预示着未来1-2年可能都是一个持续向上的经营周期,而不是部分投资者担忧的短周期的恢复性增长。通过近期的公司沟通和渠道调研,公司Q2业绩继续保持Q1的良好增长趋势,中报业绩确定性较强。

　　(,):2018年美的又启动了新一轮转型,保证能够持续为用户创造价值。尽管短期受到内部调整的影响,公司Q2收入和利润端同比小幅下滑,收入预计同比增长10%~15%,利润端实现15%~20%增长,增速依然较快,预计18年实现200亿利润的确定性高,当前仅15xPE。美的7月4日公告40亿元回购不低于8000万股公司股份并注销,亦体现其对长期经营稳定性的信心。

　　投资建议:

　　近期华帝北京经销商事件和部分家电公司中报预期的下修,再度引发市场对作为地产后周期产业链的家电板块的担忧。我们认为,白电龙头受“地产后周期”逻辑错杀,白电板块依然表现出很强的业绩确定性和持续性,且资产质量上乘,在市场对稳增长、高确定性的资产配置需求上升的背景下,白电龙头的配置价值将进一步凸显。

　　我们上周发布了对重点家电公司的中报预览,结合中报预览情况,我们建议重点关注:

　　1)预计增速确定性最强的仍是白电板块,其中龙头空调收入普遍达30%,为增速最快子行业。同时结合深厚壁垒与稳定格局,仍是配置首选:格力电器、青岛海尔、美的集团、(,);

　　2)从“先为不可胜”逻辑角度出发,部分处于估值与经营底部,静待经营确认的:(,)、(,)、(,);

　　3)厨电/照明行业短期虽然普遍感受到地产下行压力,但龙头公司自身的阿尔法属性依旧较强,待逐步调整适应下行压力,中长期成长逻辑依旧清晰:(,)、(,)、(,)。

　　格力电器(个股资料 操作策略 股票诊断)

　　格力电器:国内空调行业的标杆企业

　　格力电器 000651

　　研究机构：(,)国际 分析师：中国银河国际研究所 撰写日期：2018-07-06

　　格力电器是中国领先的空调制造商,国内市场份额约40%。由于公司拥有强大的品牌、良好的客户忠诚度和较高质量,其产品价格有明显的溢价。格力受益于近期国内对空调的强劲需求;然而,由于公司的产品和目标市场均较单一,且缺乏清晰的盈利增长驱动力,再加上未有连贯的增长策略,意味着公司估值将继续较同业折让。

　　投资亮点

　　空调:竞争激化。空调占格力销售额的80%以上,另占毛利的90%。预计今年的空调需求将保持强劲,料第一季空调销售额同比增长33%,而4 月/5 月的安装量将加快增长。虽然格力的空调产品存在溢价,但其他制造商正在推出更多高端型号,或会侵占格力的市场份额。

　　多元化策略未取得重大成功。格力试图多元化其业务,并开拓智能手机、电动公交车和小家电业务,并且开发出口市场,但未见取得重大成功。这意味着公司仍是单一产品和单一市场的公司。

　　公司未有连贯的政策。在格力宣布暂停派发2017 年股息以保留资金作智能制造、等新领域的拓展后,其股价一度暴跌。虽然格力可能会在中期业绩后恢复派息,但市场仍对格力摇摆不定的政策感到忧虑。由于董明珠可能继续连任主席三年,我们预计管理层的风格不会有任何变化。

　　充裕的现金状况提供防御性。格力的现金净额为850 亿元人民币(占市值的32%)。我们预计部分现金流将在未来18 个月予以分派,形式将是股票回购或提高股息。此外,公司还持有约7 亿美元的外汇,因此公司或受益于人民币贬值。

　　从近期盈利增长前景看,目前估值估理。格力有望在2018 年上半年实现稳健的盈利增长,其低估值或导致股价在大盘疲弱时跑赢预期。然而,鉴于格力的业务有高度的周期性,并依赖于单一产品类别,加上增长策略缺乏明确性,我们认为格力会较海尔和美的等同业存在折让。我们给予公司的2019 年目标市盈率为9.5 倍,12 个月目标价为48 元人民币,潜在上升空间约11%。