粘胶短纤行业：棉花迎来长周期拐点 粘胶短纤进

　　粘胶短纤需求稳定增长。我国粘胶短纤表观消费量从2011 年的149 万吨增长至2017年的349 万吨(CAGR+15.5%)，复合增速显着高于布和纱。粘胶纤维凭借在舒适性、染色性、吸湿性等性能上的优势，在中高端面料中的占比不断提升，在纺织品领域应用越来越广，未来几年粘胶短纤的需求依然保持高于纺纱增长的态势，未来三年的年复合需求增速不低于5%。

　　行业龙头的新增产能逐步落地，行业迎来最后一轮投产高峰。截止目前，粘胶短纤行业产能共计406万吨，同时有70万吨产能在建，2018-2019年逐步释放，对行业的冲击可能小于市场预计。2018年，(,)20万吨、(,)16万吨新增产能分别于6月和8月投产，(,)16万吨项目预计19年才能开始贡献产量。基于以上判断，预计2018年行业有效产能为426万吨、2019年为458万吨，同期需求增速保持5%左右，则到2019年行业平均开工率约为86%，行业仍处于景气区间。

　　粘胶与棉花存在替代关系，棉花价格上涨将带动粘胶景气上行。粘胶与棉花性能相近，价格高度正向相关，短期来看，新疆异常天气是棉价上涨的主要催化剂。从长期来看，棉花行业将出现明显的供给缺口。从2011年开始，棉价持续下行，最低跌破10000元/吨，我国棉花种植面积自2011年的503.8万公顷下滑至2017年的323万公顷，棉花的持续减产使得国储棉库存自2014年开始下滑，2017年我国棉花产量为419.9万吨， 2015-2017年我国棉花产量在400万吨上下波动，而年国内消费正常在700万吨以上，因此国储棉大量抛储以弥补供应缺口，2017年国内棉花期末库存下降至533.9万吨，棉花库存/消费比下降至75%，根据供需平衡测算，2018年国储库存将进一步下降至315万吨，棉花供给不足的问题将愈发突出，棉花价格有望持续上涨

　　重点推荐三友化工(50万吨，今年扩产20万吨)、(,)(40万吨)、澳洋科技(28万吨，今年扩产16万吨)、南京化纤(8万吨，明年扩产16万吨)。以当前产能计算，粘胶短纤价格每上涨1000元/吨，上述上市公司对应EPS分别增厚0.18、0.14、0.25、0.18元/吨。重点推荐三友化工、中泰化学。