军工行业：多家院所改制方案将陆续获批(附股

　　事件：

　　5月22日，中国证券报记者从权威人士处获悉，近期还将有多家科研院所改制单位获批，短期内将陆续公布。预计2018年首批生产经营类军工科研院所完成转制，年内将分批陆续公布。

　　简评

　　军工院所转制或将加速推进，院所改制将成为军工投资主线之一

　　5月7日，据国防科工局网站披露，国防科工局、中央编办、财政部、人力资源社会保障部、国资委、科技部、国家税务总局、国家市场监督管理总局联合印发了《关于中国兵器装备集团自动化研究所转制为企业实施方案的批复》；22日，中国证券报记者从权威人士处获悉，近期还将有多家科研院所改制单位获批，短期内将陆续公布。

　　我们预计，军工科研院所转制或将加速推进，后续批次院所转制也有望被提上日程，军工科研院所改制将成为今年军工投资主线之一。

　　转企后有望激发院所活力，盈利能力存较大提升空间

　　我国军工产业普遍采用“研究所+工厂”的科研生产模式，研究所与军工厂相比，普遍具有轻资产、高技术、高收益的特征。科研院所的收入和利润在军工集团占有相当大的比重，被认为是军工集团中最优质的资产。但作为事业单位，军工科研院所存在政事不分、事企不分、因人设事、效率低下等问题，不能充分调动事业单位干部职工参与市场竞争的自主意识，同时造成国家财政负担，政府部门包袱日渐沉重。

　　军工科研院所通过改制，有望真正建立产权明晰的现代企业制度，打造更加面向市场的产业化能力以及具备适应市场化运作模式的经营管理能力，同时通过军用技术转化有望进一步推动深度发展。军工科研院所技术实力突出，在不少领域都占据了我国科技的制高点，转为企业后将促进其具有市场拓展潜力的高新技术产业化发展，进一步提升盈利能力。

　　院所转制扫除上市障碍，军工央企率提升再获保障

　　当前，各军工集团中，除兵器装备、中船重工、中航工业的率走在前列外，中电科、(,)和航天科工整体偏低，均在25%左右，低于平均水平，而中电科、航天科技、航天科工三大军工集团旗下二级机构绝大多数为研究院所，是研究院所资产比例最高的军工集团。

　　中电科、航天科技集团明确提出了“十三五”要把率提升至35%和45%，转制将为军工科研院所上市扫除体制障碍，为各军工集团率的提升提供保障，体外院所资产对应关系清晰的上市公司平台将最为受益。

　　院所转制标的首选电科系，次选航天系与中航系

　　我们建议从资产注入弹性和可操作性两个维度优选院所改制投资标的：

　　从资产注入弹性来看：航天科技、航天科工和中国电科旗下上市公司注入后EPS增厚最为明显、注入后PE最小，弹性最大，一方面显示了其院所资产较为优质，另一方面其上市公司市值体量均不大，实质注入后二级市场仍有较大空间。

　　从可操作性来看，中国电科旗下核心院所资产涉密程度较低、市场化程度较高、融资需求较大，其上市进度或较航天系核心院所更为快速，改制后的注入进度值得期待；另外，航天系和中航工业相关配套类科研院所资产市场化程度较高，改制与资产注入进度同样值得期待。

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