国防军工行业：院所改制再次推动 掘金四条投资

　　事件：多家军工科研院所改制单位将获批，今年首批院所将完成转制2018年5月22日晚中国证券报发布最新消息，近期将有多家军工科研院所改制单位获批，年内将分批陆续公布。国防科工局启动的首批41家军工科研院所改制方案已基本确定形成，代表军工行业改革进入关键实施阶段。预计2018年首批生产经营类军工科研院所将完成转制，2020 年其他生产经营类军工科研院所基本完成转制。

　　院所改制&：军工集团混改核心步骤，现已进入落地阶段

　　军工集团混改是本轮央企改革的核心，现已分为三大步骤实施：(1)军工集团的公司制改制， 已于 2018年1月完成；(2)科研院所的改制与：2017年7月《关于军工科研院所转制为企业的实施意见》落地，宣布启动首批 41 家军工科研院所转制工作，标志着军工企业改革从宏观战略规划阶段进入了微观落地阶段；(3) 军工股份制企业股权激励， 于 2018 年 1月启动。 本次多家院所改制获批， 标志着军工央企混改第 2 步的全面推进。军工科研院所转制是的前提， 转制后，院所有望借助集团旗下上市平台实现优质资产注入， 推荐关注中电科(转制条件充分)、(,)、航天科工(资产较重的热点航空集团) 旗下院所。 目前中国兵器装备集团院所改制方案已获批，中国电子科技集团院所改制亦有望快速落地：

　　(1)58所成改制先行者：2018年5月7日，国防科工局等八部门联合印发《关于中国兵器装备集团自动化研究所转制为企业实施方案的批复》，兵装集团 58 所成为本次军工科研院所分类改革获得批复的第一家转制单位。

　　(2)中电科已具备充分转制条件：2017年8月，中国电子科技集团召开了首批军工科研院所转制工作第二次推进会，会议提到，中电海康集团((,)直接控股股东、(,)间接控股股东)、声光学公司、仪器仪表公司位列首批 41 家军工科研院所转制名单。中电科较早推动了与企业化改革，体制机制亦较为完善，转制条件充分。

　　2018-2019 是核心院所改制投资黄金期，大体量核心军品上市重塑行业我们认为， 2018-2019 两年将成为军工科研院所改制与的重点阶段，“十三五任务”将在2020年前突破完成。科研院所改制将让更多院所迎来市场化、发挥企业的军工背景优势，实现军工集团的混合所有制。 预计 2018 年首批生产经营类军工科研院所将完成转制，2020 年其他生产经营类军工科研院所基本完成转制。 院所改制实施后，优质资产有望并入军工集团旗下的上市平台， 根据我们的测算， 充分实现后， 军工集团总体的率将从当前的低于 20%上升至中航工业集团 70%以上的水平，保守估计将带来百亿元级别的证券化投资空间。

　　配置建议：半年报将于8-9月发布，6-8月的空档为扩散行情机会期，目前进入配置期。按照去年6月20日中央军民委会议时间预测，预计2018年也将在6月召开，重点关注军民融合中院所改制&的推进。 后续院所改制一批落地与二批开启也有望在夏天出现。

　　投资建议：关注中电科、航天科技、航天科工三大院所的待证券化资产较重集团及热点航空领域，对应标的：

　　(1) 首批改制重点白马：(,)、(,)、(,)；

　　(2) 大体量研究院所：(,)、(,)、(,)、(,)等；

　　(3) 弹性小市值：(,)。

　　风险提示：

　　院所改制度不及预期，资产注入比例不及预期。