通信行业商誉风险总体可控 产业整合不可因噎废

　　事件内容：

　　近年来，A股市场活跃，在加速产业链整合和协同的同时，也产生了较大数额的商誉。随着2017年年报和2018年一季报的披露完成，部分上市公司并购标的业绩完成度不及预期，触发商誉减值，影响了上市公司当期利润，潜在的商誉减值风险逐渐被市场认识和重视。我们以申万一级行业为例，统计了最新报告期的商誉余额及2017年报计提减值的金额：目前(2018Q1)，全市场共1945家上市企业存在商誉，总金额达1.34万亿人民币，占总资产的比例0.59%；通信行业商誉总额422.56亿元，占总资产的比例3.56%；2017年度通信行业计提商誉减值总额11.74亿元，同比增长96.23%。

　　通信行业商誉处于市场中游，减值风险总体可控

　　2017年年报，通信行业商誉减值总额11.74亿元，处于全行业第八位，排名前三的行业分别为传媒(68.90亿元)、电子(67.95亿元)和采掘(40.69亿元)。由于不同行业的体量不同，我们又统计了各行业最新商誉余额占总资产的比例，通信行业商誉占总资产比例3.56%，处于全行业第六位，排名前三的分别是传媒(15.13%)、休闲服务(14.01%)和计算机(11.43%)。通信行业不论是商誉减值计提总额还是占总资产的比例，都处于全市场中上游，但是和最高的几个行业都有较大差距，减值风险总体可控。

　　通信上市企业并购重组专注上下游，长期协同效应可期

　　我们注意到，通信上市企业并购重组的标的多为产业链上下游相关公司，集中在下游软件、互联网、广告、平台企业和上游设备、元器件企业，专注于行业上下游，即便是2017年报计提商誉减值的公司，也鲜有跨度特别大的外延式并购案例。并购企业业绩不及预期触发商誉减值，除了并购交易之初给出的估值偏高以外，主要原因还是互联网、软件行业巨头效应愈加明显，而运营商资本支出在近几年又处于下行周期。随着可以预见的5G建设在明后年大举展开，、等新兴领域应用逐渐起量，相信行业整体景气度将上一个台阶，长期来看专注上下游进行产业链并购和布局的公司，将会逐渐与标的企业产生协同效应，商誉减值的风险将会被有效化解。

　　控制并购标的质量和商誉占总资产的比例，产业链整合不可因噎废食

　　上市公司利用并购重组，能够延伸、整合产业链，提升企业竞争力和抗风险能力；标的企业则可以借助上市公司平台，加快发展的步伐，达到“1+1>2”效果。预防商誉减值风险，一方面需从源头控制并购标的质量，做好对标的资产的尽调和估值工作，避免产生过大的商誉；另一方面要避免为了并购而并购，出现商誉占总资产比例过高的情况。数据显示，当前通信行业整体商誉占总资产比例为3.56%，商誉占总资产比例超过30%的企业不足总数的10%，行业整体并购交易较为理性。对于能够提升上市公司技术、服务能力，并与主营业务产生协同的并购重组，依然可以积极地推进，特别是通信这样处于产业变革时期的行业，产业链整合作为提升公司竞争力的重要途径，切不可因噎废食。5G、物联网、云计算都在规模应用的前夜，通过优质的并购项目，提前卡位和布局的企业将在下一阶段的行业竞争中获得领先地位。

　　风险提示：部分上市公司并购标的估值过高、商誉占总资产比例过高；标的资产业绩不及预期。