迎接金融股的全面反攻

　　事件：5月11日，央行公布4月金融数据和《货币政策执行报告(2018年第一季度)》；同日，证监会相应修订《证券发行与承销管理办法》部分条款，并公开征求意见，以及据21世纪经济报道证监会向券商下发《关于进一步加强证券公司场外期权业务监管的通知》，提高业务参与的门槛并对券商进行分级管理。确定性政策与数据信号不断验证我们此前坚定持续推荐龙头券商、以及“龙头搭台、拐点唱戏”银行组合的大金融投资策略。

　　近期，银行板块和龙头券商处于“万事俱备，只欠东风”的状态，尽管基本面表现优异，但由于市场担心和期待的外部因素并未明确，因此一直处于股价不响应基本面的低迷状态，本周末两大板块共同迎来外部重大不确定性的明朗政策与数据验证。

　　银行板块：金融数据有效缓解此前社融持续下滑拖累经济的市场担忧。4月人民币贷款增加1.18万亿元，同比多增797亿元；前4月人民币贷款累计新增6.0万亿，同比多增7193亿元；3月一般贷款加权平均利率环比12月上升21bps，再次确认银行 “信贷需求旺盛，贷款量价齐升”的主线逻辑。同时，4月企业债券净发行3776亿，同比多增3275亿；前4月企业债累计净发行9147亿，同比多增10152亿，贡献了13%的社融增量，带动社融总量超预期。4月金融数据显示，贷款+发债已经开始推动社融逐步改善，尽管在降杠杆大环境中，信托+委托贷款不会回暖，但4月社融已在开始验证我们“今年贷款会持续走强，发债是决定社融最终表现的核心变量”的判断，对社融拖累经济的担忧可有效缓解。此外，一季度货币政策执行报告再一次验证贷款“量价齐升”趋势，招行管理层增持亦是板块龙头对基本面信心和股价关心的最强音。

　　龙头券商：政策信号再次确认“金融创新只属于龙头券商”的市场期待。21世纪经济报道的场外期权新规、发行承销新规修订以配合CDR加速推进是对这一市场期待的重要确认：场外期权新规的业务门槛提升以及券商分级管理均符合预期，一级交易商的牌照优势显着，龙头优势地位进一步确立；同时修订发行承销规则加快创新企业发行CDR的进程，龙头券商迎来投行业务增量。今年以来我们一直在强调，以标准化金融资产为依托、围绕多层次建设的金融创新是被鼓励的政策大方向，这与在降杠杆进程中被全力打压的围绕“放贷和变相放贷”的上一轮“金融创新”存在本质区别。更重要的是，金融创新不同于科技创新，非但不需要全社会的普遍参与，更是应该严格被限定在资本实力和管理能力更强的大型金融机构范围之内。充分认识到“金融创新有保有压”以及“金融创新只属于龙头”这两点，是有效把握龙头券商投资价值的关键。今年以来，龙头券商业绩已持续领跑行业，监管政策对于“创新只属于龙头”的确认成为龙头券商逻辑的最后且重要一环。展望未来，龙头效应加速显现是券商板块的主旋律，龙头券商不仅将迎来ROE和基本面的持续改善，亦将在估值上逐步与佣金交易量等传统指标脱钩，券商板块将逐步脱离 “行业无门槛、板块无龙头、纯盯佣金交易量、没牛市不炒牛市一来就炒小券商”的传统逻辑。

　　投资建议：再次重申大金融板块首推组合“龙头券商+拐点银行”，龙头券商首选 ，拐点银行首选、 、 、 。次推“显着低估已经修复、估值仍能随基本面改善进一步提升”组合： 、 、四大行、 。