医药商业深度：业绩峰回路转 行业整合加速

　　行业集中度提升长期趋势不变，新格局加速形成。2018年是两票制的推进大年，将带动流通行业整合提速，全国性龙头企业有望通过并购整合快速发展，区域性龙头也可以大幅提高在优势区域的市占率。总体而言，行业集中度提升是大趋势，医药流通行业有望加速形成“全国龙头+区域龙头”的竞争格局。

　　行业边际改善显着，三季度增速有望迎来转折。第一、两票制对调拨业务影响有望下半年消除。两票制在多数省份于2017年下半年开始执行，所以对流通企业调拨业务的影响在2017年三季度开始集中出现。我们预计对流通企业调拨业务的影响在2018年上半年仍将比较显着，而下半年影响有望逐步消退。第二、药品零加成和新一轮招标对行业影响逐步减弱。2017年我国已经全面取消药品加成，新一轮招标也已经基本完成，用药量减少以及招标降价对行业的负面影响基本已经消除，预计行业增速有望回暖。第三、利率上行压力趋缓，流通企业融资成本压力减轻。预计利率进一步上行趋势较弱，流通企业财务费用压力将得到缓解，可以借助更多融资方式缓解经营压力。总体来看，我们预计龙头企业营业收入与净利润增速有望在2018年下半年恢复。

　　整合与创新仍将是流通行业长期发展的大趋势。除药品流通整合外，器械流通也因其增速快、毛利高等特点吸引众多企业布局，迎来快速整合浪潮。纵向来看，流通企业将向上下游延伸，与制药工业、零售药店等上下游行业紧密相连，盈利能力大幅提升。与此，第三方物流、SPD、DTP等新业务模式在逐步探索中，有望成为流通行业新增长点。我们看好 、 、 、 、 和 等。