证券行业：3月上市券商业绩环比大幅改善

　　事件截至4 月11 日，28 家上市券商2018 年3 月月度财务数据，合计实现营业收入177.39 亿元；实现净利润88.92 亿元，同比下降19.95%，环比大幅上升427.40；前三个月累计净利润为172.54 亿元。同比下降15.28%（以上均为可比口径）。

　　上市券商业绩大幅改善，头部券商表现突出

　　2 月券商业绩受到市场环境影响叠加春节假期因素，多家券商甚至出现亏损，但至3 月，营收和净利润均出现大幅回升，28 家上市券商均实现盈利。

　　净利润排名前三的 （20.69 亿元，YOY-24%，环比681%，主要是华泰联合分红影响）、国君（13.66 亿元，YOY+3%，环比+358%）、中信（9.56亿，同比-4%，环比203%）。1-3 月累计口径看，华泰（29.56 亿，同比-18%）、国君（23.60 亿，同比+2%）、中信（19.46 亿，同比+11%）位居行业净利润前三。从过往数据看，3 月券商子公司分红对业绩表现有较大影响，合并口径下券商一季报预计头部券商业绩表现依然优于行业平均水平。

　　3 月市场环境整体疲软，但成交量有所回升。当月日均成交额为4675 亿元，环比+9.41%；融资融券重回至万亿以上，月末余额10010 亿元。投行业务中股权融资规模下滑，债券承销回暖，3 月IPO 募集资金规模为118 亿元，环比下降18%；再融资募集资金规模为761 亿元，债券承销规模为3910 亿元，环比+323%。业绩最主要的贡献者-自营业务有所回暖，上证综指月度-2.78%，深圳成指+0.37%，创业板指+8.37%，中证全债指数+0.98%。创业板指数的反弹叠加债市回暖对于3 月券商自营起到一定的正面影响。

　　重申看多证券行业的观点，建议增配龙头券商

　　1）中国央行行长易纲称，预计到6 月30 日六项金融开放措施将大部分到位，年底前还将推出五项开放措施。对外开放与金融监管方向并行一致，开放能够促进竞争，监管引导头部券商做大做强的思路日趋明确，政策利好头部券商。 2）金融监管指导纲领“稳中求进”，政府工作报告中对金融体制改革和金融风险防控方面进行说明，推动重大风险防范化解取得明显进展，后续需要标本兼治，有效消除风险隐患，长远来看业务结构均衡且规范的大型券商竞争优势将逐渐凸显。3）板块估值具有较高安全边际。券商板块经历大幅调整后处在历史底部的板块相对估值区间，无论从净资本规模、业务模式、营收结构和风控体系多个角度衡量，当前证券公司自身的资产质量要优于历史中其它处于相同相对估值的时点，我们认为券商的真实资产价值从相对估值角度被低估。

　　配置上，我们继续看好（1）营收结构均衡、综合实力强的行业龙头券商；（2）风控体系到位使得业务监管政策调整影响小，以及再融资等催化的券商。推荐 、华泰证券、 、。

　　风险提示市场波动风险，监管措施严厉程度超预期

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