券商行业：交投活跃债承回升 业绩大幅向好

　　交投活跃债承规模回升，券商业绩大幅向好

　　3月创业板指数大幅上涨，交投活跃度回升，两融及股票质押业务规模均上行。投行权益类业务规模出现下滑，但债券承销规模大幅提升。市场环境及上月基数因素导致上市券商3月业绩环比大幅提升。3月上市券商净利润率由上月的27%提升至51%，单月ROE达0.78%，较2月水平提升61个bp。龙头券商2017年业绩大幅跑赢行业平均，建议积极把握布局时机。

　　3月创业板指数上涨，交投活跃度回升，债券承销业务规模提升

　　3月上证综指-2.8%，深圳成指+0.4%，创业板指数+8.4%，券商指数下降1.9%。受市场环境影响交易活跃度回升，沪深两市日均股票成交量368亿股，日均成交额4675亿元，环比分别上升2%和9%。3月末两融规模10010亿元，较上月上升1%。月新增股票质押规模1117亿元，环比上升11%。股权融资募集资金2412亿元，其中IPO共10家，募资118亿元，再融资92家，募资17258亿元；债权融资896家，募资3818亿元。新增券商资管产品645只，截至月末资产净值合计19983亿元。单月摘牌71家，月末累计挂牌11559家。

　　经纪、资本中介、债券承销等业务改善，券商整体业绩环比大幅提升

　　已披露业绩的25家上市券商3月实现净利润78.1亿元，环比+418%。实现营收153.5亿元，环比+157%。25家券商营收环比均实现正增长，其中大券商中华泰、国君、海通、招商环比提升幅度超100%。除外24家券商净利润环比实现正增长，六大券商(华泰、国君、中信、海通、广发、招商)提升幅度均超100%。 业绩大幅提升除经营经营情况改善外，还由于收到子公司华泰联合14.92亿元分红，该分红对公司2018全年合并业绩无影响。

　　净利润率、净资产收益率均抬升，优质券商保持良性发展

　　3月25家上市券商净资产合计10037亿元，环比持平。平均净利润率为51%，较2月大幅提升25个百分点。六大券商净利润率均在45%以上，其中华泰、海通分别达为82%和70%。3月平均净资产收益率为0.78%，较2月水平提升61个bp，华泰、国君单月ROE分别为2.3%和1.1%，行业领先。

　　龙头券商2017年业绩大幅跑赢行业平均，建议积极把握布局时机

　　2017年行业净利润同比-8%，营收同比-5%；优质大券商净利润增速多在5%-10%区间，前六大券商合计净利润同比+12%，合计营业收入同比+7%，业绩表现优于行业平均。改革与发展步伐加快，CDR试点意见下发。预计2018年大券商PB中枢1.3倍，PE13-18倍，估值底部。重点推荐龙头券商中信、广发、招商；推荐改革转型积极的东方、国元、兴业、光大。

　　风险提示：市场波动风险、政策风险、利率风险、技术风险。