国防军工行业：整机类公司被低估 重视飞机产业

　　本周市场回顾：本周中信军工指数上涨1.39%，同期沪深300指下降1.12%，军工板块跑赢大盘2.61个百分点，在中信29个一级行业中排名第3位，军工行业涨幅排名靠前。本周军工板块出现较大涨幅，军工板块3个交易日中2个均上涨，周一军工单日涨幅达2.18%。

　　本周行业热点：美国贸易代表办公室在其网站上发布了根据所谓301调查，建议加征关税的自中国进口产品清单，该清单包含大约1300个独立关税项目，价值约500亿美元，涉及航空航天、信息和通信技术、 和机械等行业。

　　就美国总统特朗普近日所签署的“台湾旅行法”及台湾统一等问题，中国驻美大使崔天凯接受CGTN专访时，明确表示了对1979年通过的“与台湾关系法”及特朗普签署的“台湾旅行法”的反对，重申“一个中国”原则。崔天凯还表示，“没有人能阻止中国统一。我们寻求和平统一，如果这种方式不行，我们就用别的方式”。(环球网)

　　投资策略及重点推荐：本周军工持续反弹上行。受中美贸易摩擦刺激，军工产业链标的市场表现突出。我们认为目前飞机整机类公司采用PS估值方法较为合理，并且被市场所低估。采用PS估值更为合理的原因有以下两点：

　　整机产品营收比重大，由于整机产品的研制周期长，研发费用较高，很多核心军工企业净利润释放相对滞后于营业收入的放量，研发投入较重，因此前期只能看到收入、经营性现金流，却看不到净利润释放，PE估值并不适用于前期研发投入高的公司；

　　总装厂采用成本加成模式定价，报表上反应的净利润率失真，EPS过低，并不能反映企业真实盈利能力，而销售收入往往能够反映企业盈利规模的变动。

　　中美贸易战将进一步加速我国大飞机制造的国产化替代进程。飞机采购是中美逆差的重点，提高飞机自主制造技术和效率是中国必由之路。当前，通过ARJ21等型号的“热身”，C919大飞机国内供应链日益完善，预计2021年交付运营，西飞、沈飞、成飞、洪都等公司制造水平迅速提升，我国飞机制造能力历经长期的“市场换技术”已逐步成长。

　　本周重点推荐：以 、、 、 、等为代表的国产大飞机产业链。

　　风险提示：短期注意军工板块阶段性触高回调。