保险行业：春节因素扰动 单月保费增速放缓

　　上市险企2月数据：春节因素扰动，单月增速放缓 2 月保费增速有所改善，我们认为主要由于去年同期基数较低，今年边际改善推动总保费降幅缩窄。平安人寿、 与太保寿险2 月单月保费增速有所放缓，我们认为春节因素影响所致，整体依然保持较高增长。国华人寿主要销量来自银保渠道，自身由于体量较小，保费增速波动较大，前2 月保费增速达50%，我们认为全年增速大概率持续保持高位。平安产险与太保产险2018 年前2 月均保持15%以上的正增长，寿险业务的严监管政策对财产险影响有限，我们认为全年两位数以上增长前景可期。综上，我们对保险长期价值增长逻辑坚定看好，对板块维持增持评级。

　　行业1月数据：资源消耗增速下滑，结构调整回归本源

　　2018 年开门红首月行业人身险原保险保费收入同比下滑24.7%；其中寿险下降26%，主要原因是134 号文影响下对于客户资源的过度消耗，短端利率高位催化市场竞争，以及保障型产品件均保费较低造成的收入减少。健康险业务剔除去年同期理财型健康险规模影响，1 月实际增速约为15%，结构持续调整优化，推动保险业回归保障本源。出于对总保费平稳过度的考虑，部分险企对万能险和投连险冲量而使首月增速冲高，我们判断全年高增长的节奏不可持续。此外财产险增速较快，增长势头强劲，今年对产险的发展前景可期。

　　股权、资产负债管理趋严，硬约束推动行业稳定发展

　　保监会近期发布股权管理办法，降低单一持股比例上限至1/3，同时根据持股比例和影响力，将股东分为财务Ⅰ类、财务Ⅱ类、战略类、控制类，从资质和持股时间进行差异化监管。对资管计划持股比例限制为不得超过5%，且需以自有资金入股并将实行穿透式监管。我们认为对入股资金的严格审查和比例控制，有利于行业价值投资的长期推动，维护二级市场稳定与广大中小投资者的核心利益。此外保监会还发布保险资产负债管理有关监管规则，通过能力评估+量化评估双项监管机制，对保险资产负债管理进行“硬约束”，推动险企匹配久期，提升资产负债管理能力。

　　价值增长逻辑不改，坚定推荐大型险企

　　开门红新单虽不及预期，但是主打的储蓄型产品价值率较低，对全年新业务价值贡献较小，整体影响有限。部分险企已发力保障型产品销售，占比的逐步提升将有效带动新业务价值和内含价值增长。税延型养老险试点在即，有望带来较大保费增量空间。长端利率维持高位，折现率持续回升推动准备金释放，进而推动利润增厚。大型险企业务结构合理，渠道布局完善，竞争优势依旧凸显。在行业回归保障，价值提升的大环境下，坚定看好大型险企的投资价值，预计2018 年新华、太保、平安、国寿的P/EV 分别为0.87、1.00、1.29 和0.85，估值优势显着，对板块维持增持评级。

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