从期待到等待——钢铁行业1季度业绩前瞻

　　总览：犹豫的需求+激进的供给+高企的库存，Q1业绩高位回落

　　1季度，行业供需预期确在松动。1-2月粗钢日产量231.90万吨的事实，提醒我们，高盈利之下，市场的力量依旧强大，产量高位已成确定事件，无论限产与否。不过客观而言，考虑转炉容积有限约束，淡旺季供给曲线应被高位熨平，需求端成色几何将左右市场多空节奏。遗憾的是，季度窗口内，宏微观需求不佳形成相互印证。从地产新开工增速不力、钢铁库存去化较慢，到财政收紧、去杠杆，再到美国加息、贸易战，黑色基本面预期由此一落千丈。至此，犹豫的需求，激进的供给，高企的库存，全都转化为对钢价与盈利的压制。截至3月31日，1)上海螺纹现货相较年初累计跌幅达15.51%；2)行业盈利环比四季度回落，以螺纹钢成本滞后一个月估算毛利而言，1季度均值为659.16元/吨，去年4季度为1141.14元/吨，环比下降42.24%。不过，即使回落，1季度行业盈利仍处于历史相对高位，与2017年3季度相似，历史分位为93.94%。

　　结构：库存映射供需差异，板强长弱因果自然

　　供需差异催生Q1板强长弱分化，库存是最佳推手与映射。作为季节性偏弱品种，板材供需两端走势相对平滑，汽车、家电等下游库存压力较小，钢贸环节冬储行为亦相对较少，以中厚板为代表，价格最为坚挺。而长材相反，基于旺季预期，产量与库存高增，下游建筑需求迟迟未有释放，错配之下价格回调。此外，Q1特钢与不锈钢价格表现，显示其弹性较弱之下的防御性特征，Myspic特钢与不锈钢价格指数仅累计下跌8.21%和4.30%，跌幅显着小于螺纹等普钢。

　　变革：贸易战影响未定，集中度提升与供给刚性维持为未来重点

　　此次美国对中国钢材反倾销，直接需求影响相对可控，据测算，直接出口、转运出口、隐性出口或分别占比国内粗钢产量0.14%、0.21%、0.40%，总体需求受损应尚不到1%。但后续波及影响，尚待观察，背后是贸易战本身以及应对措施所产生的连锁效应，即对经济增速侵蚀的担忧。行业未来另一大焦点，在于集中度提升与供给刚性仍否维持。去产能过后，集中度提升或需依靠兼并重组；而供给刚性维持，考虑继续去产能、环保常态化压制、转炉容积有限以及高炉检修大年影响，打破概率由此收窄，供给曲线或仍向上，但弹性空间趋于收敛。

　　投资：阶段调整或近尾声，短期配置性价比愈加凸显

　　在市场轮动风格下，钢铁股调整至当前节点，随着利空消化接近尾声，行业企稳，4月份板块配置的收益风险比将逐步凸显。依据当前库存数据反馈，之前看好旺季企稳反弹逻辑并未被证伪，而是逐步发酵、正加速体现。继续推荐中期具备ROE内生提升动力的 ，与低估值高弹性短期可博弈的 、 等；此外，定价存在滞后导致盈利与估值相对低位的 ，以及油气领域复苏催生的钢管产业链投资机会，如 ，均值得关注。

　　风险提示：

　　1。 终端需求出现超预期波动。