天风策略徐彪：26大领域细分行业年度机会梳理

　　在此前的年度策略报告《纲举目张，执本末从——2018年A股投资策略》中我们简单说明了明年的行业配置策略——金融守“正”，成长出“奇”。更进一步，我们从认为明年有三个主要思路：第一是走“量”，即明年大概率通过放量来支撑业绩的领域；第二是走“价”，即通过价格维持高毛利的领域；第三是走“新”，即寻找自上而下大力推进战略新兴产业、高端制造的背景下，具有创新能力、量产能力或市场话语权的领域。同时我们认为，明年将是中盘股涅盘、细分行业龙头绽放的一年，是追求业绩确定和打开想象空间两翼齐飞的一年。

　　在此基础上，我们汇总了天风研究所各行业的年度观点，寻找明年最有投资价值的细分领域。我们将行业分为上游/周期、中游/制造、下游/消费、金融/地产、TMT五大板块梳理如下：

　　 　　十二月上半月行业要点

　　　　1、十二月上半月中观行业数据概述

　　上游资源类：煤炭价格12月上总体平稳；11月需求端粗钢日均下降(12月数据未出)，发电耗煤12月上回暖并高于去年同期。有色方面期货多为震荡，铝期货压力依然较大，现货方面也普遍不强势；另外电解铝库存11月上半月下降了3万吨，但仍在高位。

　　中游制造类：钢铁12月上各细分产品价格继续震荡走高；粗钢产量和高炉开工率受限产影响明显萎缩；社会库存和企业库存继续回落，但企业库存回落速度减半；同时吨钢毛利高位。水泥价格的区域协同优势继续体现，12月上中南、华东、华北、西北、西南水泥价格继续上涨，东北地区走平，其中华东水泥飙升幅度最大，中南地区次之。海运指数12月上继续全面上涨。电力方面，6大发电集团耗煤量12月上继续回暖至67.78万吨(10月上日均67.89万吨，10月下日均59.84万吨，11月上日均56.02万吨，11月下日均64.24万吨)，也高于去年同期的62.63万吨。

　　下游消费类：地产11月上半月一线、二线城市销售端有所好转，三线继续回落；价格指数继续全面回落，但一二线降幅有所缓和。汽车方面新能源车1-11月累计销量60.9万，同比51.5%，持续回暖。

　　　　2、一周行业估值及重要政策

　　过去半个月，大盘受监管、利率以及机构兑现收益等因素影响继续回调。细分来看，周期行业全面调整，前期涨幅领先的钢铁、采掘、建材等板块垫底；此外金融和地产也回吐收益。另一方面，消费白马重新取得优势，食品、家电、医药等板块涨幅领先。此外，今年以来跌幅较深的传媒、军工、农业、商贸、计算机等在年底实现补涨。具体数字上，过去半个月涨幅排名前5的申万一级行业分别是食品饮料(5.8%)、商业贸易(3.4%)、家用电器(2.6%)、医药生物(2.0%)、国防军工(1.5%)；涨幅垫底的是钢铁(-8.2%)、采掘(-5.6%)、建筑材料(-4.3%)、银行(-3.1%)、房地产(-2.7%)。

　　从PE历史序列来看(除周期)，目前估值高于12年以来中位数的一级行业有机械设备、建筑装饰、公用事业、交通运输、汽车、家用电器、食品饮料、银行、非银金融、计算机、通信(明显)；

　　低于12年以来中位数的一级行业有电气设备、国防军工(较明显)、轻工制造(较明显)、农林牧渔、纺织服装、休闲服务、商业贸易、医药生物、房地产、电子(较明显)、传媒(明显)。

　　　　从周期行业PB历史序列来看，目前估值高于12年以来中位数的一级行业有钢铁(较明显)、建筑材料；低于中位数的有采掘、有色金融、化工。

　　　　另外，下半月主要行业出台几项重磅政策值得注意。第一，国务院印发《推动国防科技工业军民融合深度发展的意见》。国防军工是我们明年主推的行业，尤其军民融合，在今年的多项重要政策中频繁出现(如《十三五战略性新兴产业规划》等)。要特别注意的是，军民融合发展委员会今年1月成立，今年以来已经开了两次全体会议，在顶层设计逐渐完善之后，就将进入做大蛋糕的阶段。本次文件的重点一方面在于加强军民合作，比如积极引入社会资本参与军工企业股份制改造等，推动技术资源军民共享等；另一方面指明重点领域如太空、网络空间、海洋等。第二，工信部印发新一代人工智能产业发展三年行动计划(2018-2020年)，可以看做此前十三五战略新兴产业规划等顶层设计的子政策。规划提出重点培育和发展智能网联汽车、智能服务 等智能化产品，推动智能产品在经济社会的集成应用；重点发展智能传感器、神经网络芯片、开源开放平台等关键环节，夯实人工智能产业发展的软硬件基础。第三，国家发改委、民航局印发《推进京津冀民航协同发展实施意见》，是继交通、教育、医疗、能源一体化之后，京津冀一体化进程中落地的又一项文件。此前在2014-2016年间，民航系统也出台了多项相关文件，包括《民航局关于推进京津冀协同发展的意见》、《民航局关于推进京津冀协同发展的意见》、《推进京津冀民航协同发展实施意见》等。完成情况上，3年间北京新机场、北戴河新机场、承德机场、天津机场二期扩建等工程先后投产或竣工，京津冀地区运输机场运营8个，建成9个，机场旅客吞吐量大幅提升。

　　 　　12月上高频数据核心变化

　　(本部分梳理重点行业，详细行业数据及图表见第三部分；下文中的“11月下”、“12月上”分别代表11月下半月，12月上半月)

　　一、上游资源类

　　1、煤炭：

　　①价格方面，12月上动力煤市场价持续走平，秦皇岛港口价有所上升，神木等产地价格走低。焦煤价格走平，港口价窄幅震荡。

　　②下游需求方面，焦煤条线，(12月数据未出)11月粗钢预估日均产量继续下降，上旬和中旬同比分别为4.6%和2.8%，明显低于前期(7、8月一度达到两位数)，其中限产季到来是重要原因之一。动力煤条线，6大发电集团耗煤量12月上继续回暖至67.78万吨(10月上日均67.89万吨，10月下日均59.84万吨，11月上日均56.02万吨，11月下日均64.24万吨)，也高于去年同期的62.63万吨。

　　③库存方面，11月下六大电厂煤炭库存继续大幅下降，可用天数由19天继续回落至16天。大中型钢厂焦煤平均库存可用天数从14.5天升至15天；焦炭平均可用天数小幅维持在12.5天。

　　　　2、有色：

　　①价格方面，12月上国内期货有色品种中，铜震荡回落然后小幅回暖，锌铅震荡回暖，铝价下降后走平；现货价中，铅价走平，铜、锌、铝均有所回落。

　　②聚焦电解铝去产能：10月电解铝和氧化铝的产能利用率继续下降；库存方面，电解铝库存12月先升后降仍然维持高位(12月14日比11月30日下降3万吨)，限产不及预期等因素继续压制铝价。

　　　　二、中游制造类

　　1、钢铁：

　　①价格方面，12月上线材、螺纹钢、热轧板卷、中板价格震荡走高。

　　②高炉开工率上，全国口径的高炉开工率在12月上继续下降，截止12月8日为62.02%，表明限产效果。产量方面，11月以来粗钢预估日均产量持续下降。

　　③从库存来看，一方面，螺纹钢社会库存在过去两周明显下降；另一方面，螺纹钢企业库存继续下降但趋势变缓，目前依然低于历史同期。

　　④从成本端来看，矿石价格处在年内平均偏低位置，双焦价格小幅回暖至年初水平，但钢价仍在年内高点，因此吨钢毛利目前依然保持良好，支撑钢企利润。

　　　　2、建材：

　　①价格方面，12月上中南、华东、华北、西北、西南水泥价格继续上涨，东北地区走平，其中华东水泥飙升幅度最大，中南地区次之。

　　②产量方面，11月水泥累计同比-0.2%，平板玻璃累计同比+3.9%，增幅小幅回落。

　　　　3、交运：

　　①10月货运总量累计同比回落至10%，货物周转量增速继续回落，累计同比+6.30%。11月客运总量累计同比-2.60%降幅收窄，旅客周转量总计增速回暖，累计同比+4.8%。

　　②FAI方面，11月铁路固定资产投资完成额同比0.5%大幅回暖(注意两年两会给出目标一样)，道路完成额同比24.1%(公路投资今年目标低于去年，则实际完成超预期)，增速均小幅回调。

　　③海运指数方面，12月上BDI、BPI、BCI指数走高。

　　　　4、电力：

　　①6大发电集团耗煤量12月上继续回暖至67.78万吨(10月上日均67.89万吨，10月下日均59.84万吨，11月上日均56.02万吨，11月下日均64.24万吨)，也高于去年同期的62.63万吨。

　　②聚焦火电供给侧：10月6000千瓦及以上发电设备容量同比5.01%，今年以来增幅持续收窄；1-10月火电设备平均利用小时数为3430.67小时，同比增长0.75%。

　　　　三、下游消费类

　　1、房地产：

　　①销售面积上，截止12月14日，一线城市(4城)11月上、11月下、12月上销售面积YOY-31.41%，-25.60%、-20.30%；二线城市(16城)分别为YOY-18.95%，-10.71%，-6.64%；三线城市(36城)分别为YOY-24.68%，-34.24%、-41.19%——近期一二线城市地产销售回暖，三线略显疲软。

　　②房价上，10月70个大中城市一、二、三线价格指数增速继续回落，但一二线城市回落幅度有所缓和。

　　③库存上，11月商品房待售面积同比继续下滑(同比-13.7%)。

　　2、汽车：

　　①销量方面，11月单月汽车产量311万，同比增长1.8%，较前月涨幅回暖。

　　②新能源车1-11月累计销量60.9万，其中纯电动50.4万，插电式10.5万。1-11月销量同比51.5%，今年以来持续回暖。新能源车政策目前还存在一定变数。

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　　 　　12月上高频数据具体图表

　　PPT及原文请联系团队获取

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