钢铁行业2018年年度投资策略：建议关注优质龙头

　　一、需求端： 制造业需求中高速增长，政策收紧叠加去杠杆使得建筑投资中性偏紧，预计需求稳中趋缓

　　中长期， “制造强国”、“中国制造 2025”引领中国制造业进入崭新发展阶段，制造业将成为我国钢材需求的重要支撑，需求占比将逐步提升。

　　短期，我们判断：(1) 建筑： 地产-2018 年地产投资将维持弱势、持续走低，低库存、高土地成交或促降幅趋缓，预计 2018 年地产投资增速维持在 5%以上； 基建-去杠杆逐步下沉至政府部门、规范和限制地方政府债务逐步推进，预计基建投资全年增速在 15%左右。(2)机械：处于新一轮朱格拉周期的上升期，设备工器具购置固定资产投资同比增速触底回升，预计 2018年工程机械产量增速维持在 10%~20%，其余板块增速稳中有升。(3)汽车：购置税优惠政策将于 17 年年底退出、汽车销量增速承压，经济增长、消费升级将驱动行业稳定发展，预计 2018 年汽车产量增速为-3%~3%。综上预计 2018 年全年粗钢需求为 7.25~7.29 亿吨，环比持平或微增。

　　二、供给端： 环保高压将成去产能的主要手段，2018年产能收缩将超 4500万吨，产量减少 2297~3755万吨、同比减少 2.76%~4.51%

　　中期，《钢铁工业调整升级规划(2016-2020年)》要求：粗钢产能净减少1-1.5亿吨，总产能降低至 10亿吨以下，“十三五”期间产能负增长。聚焦 2018 年，粗钢产能四大减量：(1) 供给侧结构性改革深化： 预计2018 年供给侧改革去产能任务带来的产能收缩规模在 2500-3000 万吨；(2)环保高压+环保提标+采暖季限产： 频繁停限产将减少产量、缩短高炉寿命，环保提标倒逼环保基础薄弱、经营能力一般的钢厂加速退出，预计该部分产能收缩规模预计在 3000-3500 万吨；(3)2003-2006 年最密集投放的高炉产能受累寿命及炉况不稳被动退出；(4) “地条钢”彻底出清。 粗钢产量三大减量：(1)地条钢彻底出清减产 1842-2105 万吨；(2) 2018 年采暖季限产时间将较 2017 年延长 1/12-5/24 个月，将至少减产 668-1669 万吨；(3)表内合规产能减少5500-6500万吨，减少产量 1980-2340 万吨。

　　聚焦 2018年，粗钢产能三大增量：(1)新增电炉：17年底将新增电弧炉产能 1000 万吨、18 年新增电弧炉产能 1000-1500 万吨；(2) 新增高炉产能：日照钢铁精品基地项目 2017 年和 2018 年将分别新增产能 425 万吨；(3)合规高炉的复产：停炉时间超过半年及以上的高炉于 2017 年复产的达到1704万吨。 粗钢产量三大增量：(1)电弧炉产能投产将增产 1158-1351万吨；(2)日照项目投产增产 459 万吨；(3)高炉复产增产 685 万吨。

　　综上，我们判断：18 年粗钢表内合规产能将减少4500万吨以上，产量将较 17 年减少2297~3755 万吨、同比降 2.76%~4.51%(考虑不合规电弧炉产能投放，则将较 2017 年减少 1911~3369 万吨，同比降 2.30~4.05%)

　　三、成本端：粗钢产量下滑减少原材料需求，焦炭供需两弱、铁矿石供给扩张，预计价格走势走弱焦炭：十三五期间要求年均至少化解1000万吨，环保高压限制产量释放；生铁产量减少、电炉占比提升和喷吹煤替代将减弱需求，预计 2018 年焦炭将供需两弱，价格稳中向下。 铁矿石：仍处扩产周期，供给扩张速度将明显快于需求， 叠加供给富有弹性，预计铁矿石价格走势偏弱。 废钢：随着钢铁积蓄量的持续增长及废钢铁加工业的发展，供应逐步增加；电炉炼钢占比逐渐增加、转炉废钢比逐步攀升，废钢对铁矿石的替代效应将增强，预计2018年废钢价格走势将强于铁矿石但弱于钢材价格。

　　四、 价格与盈利：供需框架、去杠杆推进促行业盈利景气度持续

　　2018年需求稳中趋缓、供给持续收缩，供需格局持续改善；原料基本面显着弱于钢材，价格弱势将拓宽或维持钢铁行业盈利；叠加盈利持续性和持续改善将是去杠杆的必要条件， 我们判断钢铁行业的盈利景气度将持续。

　　五、投资建议：供需格局持续改善、持续，兼并重组将重构供给新格局

　　(1)供需和盈利的景气度持续，建议关注优质长材龙头： 、 、 和优质板材龙头 、 、 、。(2)兼并重组将重构供给新格局，集中度将持续提升，长期龙头钢企更受益，建议关注宝钢股份、、 、马钢股份、 。

　　六、 风险提示： 宏观经济超预期下滑；供给超预期扩张；供给侧改革力度不达预期；环保限产执行力度不达预期。