中金公司：多重周期共振提升行业估值 积极加大

　　投资建议

　　 业的经营杠杆较高，息差水平低于主要可比市场，且受到监管政策变化影响较大；由此分析行业投资机会必须考虑较长时段主要周期。前瞻未来24个月的宏观及资产质量周期、利率周期和监管周期，我们认为银行业将出现明显重估，建议投资者积极布局A股和H股银行，加大配置。

　　理由

　　宏观及资产质量周期。考虑到1)占行业不良2/3的制造业及批零行业企业产品价格和利润率快速恢复；2)规模以上企业盈利水位维持高位；及3)银行资产质量先行指标多季度持续改善，中金预测行业不良率在2018-19年小幅下降，打破持续多年的行业悲观预期，奠定重估基础。

　　利率周期。虽然存款竞争预计维持激烈，中金认为银行业资产定价的收益能覆盖成本上涨，对银行业未来2-3年息差改善持乐观态度。1)政策利率处于20年低位；2)市场利率及全球主要经济体正在或将要退出宽松货币政策；3)降杠杆和控通道的政策环境强化了银行信贷的定价权。

　　监管周期。我们预计未来2-3年内的监管重点将维持在防范影子银行风险、逐步降低杠杆等方面，客观上强化了银行信贷在社会融资结构中的地位，有助于行业稳定向好。行业ROE将基本稳定。

　　银行重估三阶段：春江水暖、水涨船高、泾渭分明。我们认为2017年几家优质银行的突出股价表现是行业重估的第一阶段。随着行业经营趋势的稳定，周期因素将推动行业进入重估的第二阶段，即整体估值区域向上。我们预计2019年之后，随着各家银行不同管理周期和业务分化，银行业重估将进入第三阶段，即高资本内生能力的银行进一步拉大和行业平均估值之间的差距。

　　盈利预测与估值

　　目前A/H银行股平均交易于0.89/0.71x 2018e P/B。中金预测2018/19e行业平均利润增速为7.2%/8.2%，目标行业平均2018e P/B为1.3/1.2x。上行空间可观。

　　风险

　　宏观经济企稳不及预期；资管新规下造成短暂性流动性冲击(尤其是过渡期结束时)；可能出现的未上市中小金融机构经营不善。