光纤光缆行业正处于景气周期中段

　　　　行业观点

　　预制棒是光纤光缆产业技术难度和利润最高环节：光纤光缆产业链包括“光纤预制棒——光纤——光缆”三大环节，三者在产业链中利润比例大致为70%：20%：10%。预制棒技术门槛较高，行业参与者数量相对有限，按照外包层工艺可以分为套管法和全合成法，其中套管法中套管需要进口，产能扩张受外方限制；全合成法工序相对复杂，新进入者需要较长学习时间。光纤拉丝和光缆制造环节门槛较低，预制棒和光纤分别是其主要成本。目前预制棒原材料除氦气依赖进口外，逐渐已实现国产化，原材料成本进一步降低。

　　光纤需求呈现明显周期性，新一轮景气上行正处中段：无论国内和其他国家，其光纤光缆的需求存在明显的周期波动现象，其周期与运营商资本开支周期基本吻合，间隔约8-10年。未来几年将是5G技术升级周期与通信设备建设周期叠加下的一次大周期，光纤光缆将是这一轮资本支出高潮的第一受益者。受国内中移动发力FTTH建设、国外欧美运营商加快FTTx部署和全球运营商提前部署5G光承载网等需求驱动，我们预计，2017-2018年是国内外需求景气上行的重叠期，将形成全球性的光纤需求景气上行。根据目前三大运营商集采计划，预计2018年国内光纤需求达3.5亿芯公里。

　　产能扩张和盈利景气期伴随需求周期，预计2018年国内光棒供给有近10%缺口：每轮光纤需求周期的高点也是各厂商产能大规模扩张、在建工程规模增长的集中时期，此时光纤厂商往往处于盈利景气期；同时，在这些扩产工程集中建成转固时，也往往是需求增速从高点回落的节点，此时盈利景气期往往也随之回落。目前国产厂商在2017-2018年有大量扩产计划和在建工程投入，按照历史扩产经验，预计2018年底国内光棒产能将达到约1.21万吨，实际产量约9600吨，仍有近10%缺口。

　　光纤光缆龙头估值和乐观程度处于中游：上一轮光纤需求周期中“棒-纤-缆”一体龙头企业的历史估值波动区间约10-40倍PE，目前同类企业的估值范围近22-23倍，仍处于历史中游。从市场目前对光纤光缆企业的乐观程度看，目前仍处于谨慎乐观的状态，较历史上景气回落前的高度乐观状态仍有较大差距。

　　　　投资建议

　　综合光纤历史需求周期和目前供需匹配状况，我们认为，目前正处于全球正处于新一轮光纤需求的景气上行期，2018年仍将供不应求。随之而来的本轮光棒扩产也是刚刚启动，2017和2018年各厂商均有大量扩产计划，按照2年以上的达产进度，行业出现拐点要在2019年或者以后。而且，光纤光缆龙头企业的估值和市场乐观程度均仍处于历史中游水平，还未达到行业景气顶点。

　　看好光纤光缆龙头 ， ，港股长飞光纤光缆，并关注其他正在扩建光棒产能的公司，如。

　　　　风险提示

　　中国移动光纤光缆需求量不达预期。中国移动在国内光纤光缆需求中占比较高，关于2018年的光纤光缆需求预测假定其2018年第二批次集采量不会大幅下滑，如其需求不达预期，将影响国内总光纤光缆需求测算结果。

　　国内光棒产能扩产超预期。根据各大厂商最新扩产计划和历史光棒产能扩张规律，我们对2018年国内光棒产能和产量进行了预测。如果实际扩产进度超预期，有可能导致光棒供给过剩。