汽车行业：增速放缓

　　12月11日，中汽协公布中国汽车市场销量数据，2017年11月实现乘用车销量259万辆，同比持平。我们认为，4Q17起汽车销量增速将进一步放缓，2018年维持弱增长，下调整车行业评级至低配。细分市场将出现结构调整，消费升级趋势带动豪华品牌实现稳健增长，同时自主品牌有望受益于中高端产品需求增加。

　　乘用车销量增速放缓。2017年11月乘用车销量为259万辆，同比持平，销量增速由9月3.3%和10月0.7%大幅放缓，主要原因在于2018年购置税二次退坡对提前消费刺激效果减弱，且4Q16有高基数效应。17年前11月轿车销量同比下降2.3%，SUV销量增速由2016年45.4%下滑至14.5%。由于年初购置税补贴退坡，前11月1.6升及以下乘用车销量同比下降2.0%，销量占比由2016年72.2%降至68.5%。由于对4Q17乘用车市场增速预计谨慎，我们下调17年销量增速目标至1.9%，并预计18年销量同比增长1.7%。然而，2017年前 10月豪华车销量增长17.9%。我们预期17年中国豪华车销量增速为17.4%，18年为15.0%，远超乘用车销量增速。

　　自主及日系品牌份额上升。17年前11月，自主品牌实现销量958万台，同比增长3.5%，市场占有率同比上升0.7个百分点至43.4%。自主品牌SUV销量前11月同比增长20%，好于SUV整体增速5.5个百分点。自主品牌近年来进步明显，产品竞争力大幅提升，我们认为自主品牌SUV有望向上突破，领先的自主车企将受益于消费升级带来的汽车需求增长。日系品牌前11月销量同比增长12.5%，而韩系、法系品牌销量大幅下滑。我们预期，由于产品力提升，18年日系品牌仍将获得更多市场份额。

　　新能源汽车销量恢复。2017年11月，新能源汽车实现销量11.9万台，同比大幅增长83%。前11月，纯电动车销量增长59.4%至50.4万台，插电混动车型销量仅增长 21.8%至10.5万台。我们认为，燃油积分压力增加，以及2018年补贴有望再次退坡20%-40%，导致4Q17出现提前消费现象，新能源汽车销量增速大幅反弹。我们预期2017年新能源汽车销量达70万台，同比增长 38%，2018年销量达84万台，增速降至20%。

　　下调至低配。我们认为，4Q17起汽车销量增速将进一步放缓，2018年维持弱增长，下调整车行业评级至低配。我们看好18年豪华品牌强劲的市场需求及稳健增速，维持华晨汽车(1114:HK)及永达汽车(3669:HK)买入评级。同时自主及日系品牌有望受益于中高端产品竞争力增强，吉利汽车(175:HK-买入)， (2238:HK，未评级)将成为主要受益者。由于18年新能源汽车补贴有望再次下调，使新能源车企盈利水平承压，我们维持 股份(1211:HK)中性评级。