早评：2018年机会在A股和港股 寻找业绩超预期个

　　编者按：市场“进三退二”，隐含经济过度悲观预期，周期板块的超预期来自于开工旺季+前期经济悲观预期修复+对经济新动能的政策预期提升，从交易层面看，机构仓位的腾挪调整并非一日之寒，周期的预期低位与持仓低位将为其奠定收官基石，已充分调整的周期各行业如建材、煤炭、有色、钢铁、石化、基础化工布局良机出现。

　　【市场测评】>>>

　　2018年机会在A股和港股(本页)

　　市场“进三退二” 周期股行情再启动

　　风格转变初现端倪 寻找业绩超预期个股

　　【热点推荐】>>>

　　股权质押预警 上市公司开启“自救模式”

　　19家混改央企将引资3000亿 联通将成立资本运营公司

　　傅成玉：“一带一路”将成为世界经济发展新增长极

　　 2018年机会在A股和港股 市场“进三退二” 周期股行情再启动 风格转变初现端倪 寻找业绩超预期个股 股权质押预警 上市公司开启“自救模式” 19家混改央企将引资3000亿 联通将成立资本运营公司 傅成玉：“一带一路”将成为世界经济发展新增长极

　　2018年机会在A股和港股

　　对于2018年的市场，基金经理大多抱有相对乐观的态度，他们认为，A股的白马蓝筹股依然有上涨空间，而港股的大牛市也远未结束。

　　去产能后盈利能力提高

　　香港一家投资机构中国及相关股票投资主管表示，尽管上涨了快一年，但港股的估值无论是横向还是纵向比较依然偏低。纵向来看，港股目前的估值仍处于过去20年的历史均值附近，并无明显高估；横向来看，港股估值只相当于A股70~80%的水平，相对于欧美市场也更便宜。因此港股未来依然有继续上行的空间。

　　“过去10年，中国公司的利润在2015年下半年利润见底。过去几年其实很多公司产能一直下降，特别是一些旧经济行业，经过1年多的去产能以后，未来的供需情况会更加平衡，利润率可以保持在比较合理的水平。所以我们觉得今年H股公司盈利增长28%只是最基本的预判。”这位投资主管认为，一些汽车股，IT股、保险公司，都处于周期的相对底部。预计未来一年盈利情况将趋于向好。”

　　汇丰晋信沪港深基金经理程彧更是直观的表示，对于2018年两地市场比较乐观。他认为，A股机会一是来自于上市公司盈利的持续增长；二是来自于全球经济全面复苏、中国经济企稳、经济结构转型改革深入的背景下，投资者风险偏好的提升；三是A股还有纳入MSCI的制度红利。但其依旧更看好港股的机会。第一港股的估值更低，横向来看几乎是全球主要里最低的；第二点在于港股市场投资者，它们对于整个中国经济也好，中国股票也好，预期更低；第三点，港股市场，资金更充裕的，不仅仅有南下的资金，还有国际资本的回流，今年大家都非常关注南下资金，明年国际资本是一个看点；第四点，港股市场有一些制度红利。

　　消费类股引关注

　　“明年港股应该还会是牛市。”一位港股投资私募基金经理向记者表示，“今年的股价上涨主要集中在有限的标的中，接下来港股市场的上涨趋势还没有到会发生变化的时刻。”

　　富国沪港深价值精选基金经理汪孟海认为，今年确实有一些行业和个股上涨是比较充分的，持仓会往更加消费的角度去倾斜。“我们当前对于明年的市场整体比较乐观，另外我们也看到下游行业开始涨价，可能推升明年大陆CPI数据，不会是非常夸张的数据，但是上行数据还是比较确认的。我们现在也在提前布局一些可能有议价能力的消费股，这是我们基于对未来的判断做的一些资产调配。”

　　基于这个投资逻辑的判断，汪孟海认为，需要关注食品饮料、白酒、乳制品、调味品相关的子板块。“此外，互联网和科技板块，这个仍然是未来2~3年很重要的投资方向，同时包括医药、消费、保险，这些行业和板块我觉得仍然有不错的机会。我们同样也看到了医药行业、消费行业集中度的提升，包括保险行业今年也有不错的表现，在未来的一年，这些行业还是可期待的。” 程彧也同样分析道，在行业层面，看好包括保险、银行、风电设备、电子，除此之外也比较看好消费行业的公司。

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　　市场“进三退二” 周期股行情再启动

　　受交易限制与流动性要求减弱、无风险利率上行等因素影响，权益板块标的估值压力开始显现，沪指从3450点回调至3300点左右，冲击在于部分价值投资者在年末估值偏高条件下兑现“龙马股”获利，趋势交易者向更有弹性的“趋势”换仓，抱团取暖有所瓦解，市场“进三退二”。

　　从行情展开的基本规律来看，一般分为三个阶段：行情启动阶段是预期思维占主导，市场超预期来源于逻辑兑现可能性的判断；行情展开阶段是边际思维占主导，市场超预期来源于逻辑持续性的判断；行情极致阶段是交易思维占主导，市场超预期来源于市场情绪何时降温或逆转。

　　相对而言，信号系统相对明晰的周期板块表现得相对更为淋漓尽致。我们一直强调“周期消费五波走”基本观点，市场全年的轮动节奏也印证了我们的预判。年初至2月末，经济改善催生第一波周期行情。“经济前高后底+金融去杠杆”预期下3月到5月第二波消费股行情。经济韧劲感知加深，金融监管氛围缓和叠加后期环保限产力度加强，5月到9月前后出现第三波周期股行情，10月之后第四波消费行情展开。从基本面角度看，前期“预期+交易”双重改善的消费品伴随预期兑现，其“估值-业绩”匹配性弱化；相反，供需预期双重改善的周期在当前时点有着更高性价比。

　　宏观经济波动弱化，供给侧结构性改革以及行业内生出清力量作用下，行业微观层面改善对接下来周期行情的启动构成利好。除了上述提到的，当下周期较消费有更高的风险收益比外，还有以下四条逻辑支撑周期股展开第五波进攻行情。

　　第一，经济增长动能不弱，周期品需求端有支撑，10月投资、生产、消费出现季节性回落，经济内生动能韧劲仍较强。国内经济增长韧劲较强体现在两方面：一是房地产投资增速的超预期平稳，截至11月17日，100个大中城市的土地供应同比增速21.5%，较10月有所回升，30个大中城市成交面积同比降幅较10月缩窄，主要是因去年同期调控生效而导致同期基数偏低，从近几个月的情况看，土地成交一直比较活跃，企业拿地意愿积极，土地出让收入也持续高涨；二是制造业投资增速回升，上游企业盈利改善促使企业设备更新换代，从而为中游制造企业带来需求，同时，全球需求助推制造复苏，以欧、美、日为主的发达国家私人部门正加速走向活跃并具备再杠杆化的能力，劳动力市场与产品市场正加速复苏，形成“获取薪资收入-边际消费倾向增加-产品市场扩张-劳动需求增加”的耦合，这将推动经济复苏进程的进一步加快，在需求层面，外部需求的变化将进一步传递到我国，预计制造业回升是确定性的。

　　第二，环保限产继续推进，供给侧逻辑继续发力，但由于供暖季的到来，环保限产呈现区域扩大和时间提前的趋势。区域扩大主要是指除2+26城市以外的区域加大环保力度，环保限产的作用已经显现，全国高炉开工率持续下降，发电耗煤增速同比下行，短期来看，环保限产启动后，相关周期品行业将会进入环保强约束期，有望对周期品价格相对强势形成支撑。

　　第三，库存消耗叠加春季开工旺季改善需求，企业补库预期升温，受环保限产影响，周期品将会呈现为去库存状态。随着开工旺季的到来，后续周期品补库有望展开，而当前周期品去库存即可成为周期行情催化信号。

　　第四，期货市场显示市场对于周期品价格悲观预期趋于改善，现货价格的回升将有利于提振周期品盈利继续改善预期，而后续期货贴水的收窄将有望进一步提升周期品盈利改善持续性预期。从经济数据看，11月，螺纹钢、水泥等多种工业品价格大涨，全球经济同步复苏下需求走强，原油和铁矿石价格也均上涨。

　　市场“进三退二”，隐含经济过度悲观预期，周期板块的超预期来自于开工旺季+前期经济悲观预期修复+对经济新动能的政策预期提升，从交易层面看，机构仓位的腾挪调整并非一日之寒，周期的预期低位与持仓低位将为其奠定收官基石，已充分调整的周期各行业如建材、煤炭、有色、钢铁、石化、基础化工布局良机出现。

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　　风格转变初现端倪 寻找业绩超预期个股

　　上周五，A股市场出现热点切换。 和 等前期热门股继续调整，芯片、网络游戏等概念股持续活跃，成为市场关注的焦点。尽管上证指数在上周五有所休整，但创业板指却大涨1.94%。

　　震荡市中存量资金寻找新热点

　　近期A股市场走势有点玄妙。目前，海外投资者加仓，持有A股市值约一万亿元。养老金、保险资金等中长线资金也在调仓，不断买入股票。这表明，目前市场买入的力量依然较强，不会出现股指单边调整。此外，中国经济转型曙光初现，产业升级趋势清晰，国家产业基金大力支持先进制造业突破等，这些信息都给A股市场参与者增强了看多中国经济的信心与希望，同时还有利于不断形成A股市场中新的投资热点，如近期反复活跃的芯片概念股。

　　在此市场背景下，白马股和蓝筹股调整之后，市场中的存量热钱开始寻找新的投资品种。除了芯片概念股外，这部分资金的出击方向就是业绩大幅增长个股，如近期化纤、钢铁等板块。但从市场趋势而言，芯片概念股为代表的先进制造业更是得到了市场参与者的广泛认可，这一热点在上周五再度集中爆发，驱动创业板指拉出一根长阳K线，重返1800点。

　　关注业绩超预期成长个股

　　目前A股市场确有可能出现热点切换。证金和汇金等机构投资者在市场中的影响举足轻重，在沪深两市单边调整后的企稳过程中预计会有所作为。同时，A股持续调整，使得上市公司大股东的持股意愿不断增强。例如，发布减持公告后迅速取消减持公告，这也有利于提振市场信心。特别是部分大股东大手笔增持公司股票，对A股市场维稳影响积极。这表明，目前A股市场或不会继续深幅调整。既然如此，暗示了当前A股市场已经孕育了一定的投资机会。

　　不过，白马股和蓝筹股等品种的日K线趋势显示，这些个股调整尚未到位，有可能会进一步调整。因此，A股市场中的存量资金可能关注以先进制造业等为代表的新兴产业个股。据此判断，市场风格确有向成长股转变的可能性。

　　但是，有两点需要指出，一是目前A股市场中的成交量尚未明显放大，说明仍有相当多的参与者对市场风格切换心存疑虑。新增资金不积极进场，将影响市场风格切换的节奏；二是去杠杆政策仍将延续，年底企业回笼资金压力较大，年末市场资金面可能比较紧张。

　　总体来看， A股市场不会继续单边调整，一定的市场投资机会或已出现。就目前来看，有两类个股值得关注：一是以化工股、钢铁股、水泥股为代表的周期性品种。这些产品价格上涨，有利于相关上市公司的业绩增长。其中，农药、橡胶制剂等化工股业绩增长趋势相对确定，成长周期有望进一步拓展，估值重心提升概率较大；二是医药股。近3年来，医药行业增速一直在回升和提速中，但医药股整体股价走势却未同步回升，存在一定弹升能量。因此，医药股有望成为近期A股市场关注的热点品种。

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　　股权质押预警 上市公司开启“自救模式”

　　受大盘11月中旬以来持续回调拖累，股权质押风波再起。 提供的测算数据显示，截至11月29日的收盘价计算，A股有1668亿市值的质押股份跌破平仓线。为保质押股份不被强制平仓，上市公司开启“自救模式”。

　　质押预警再度来袭

　　11月30日晚， 发布停牌公告，控股股东质押的股票已近平仓线。东财Choice数据显示，11月15日到11月30日晚，共有128份补充质押公告，涉及93家上市公司，而10月份只有17上市公司，9月份只有12家上市公司。

　　招商证券策略首席分析师张夏提供给中国证券报记者的数据显示，今年截至11月29日，创业板、中小企业板、主板跌破警戒线但未跌破平仓线的市值分别为32亿元、381亿元、1429亿元，合计1842亿元；对应跌破平仓线的市值为52亿元、226亿元、1390亿元，合计1668亿元。分析师做的压力测试显示，一旦股价在11月29日的基础上下跌10%，A股将有2643亿元的市值跌破平仓线。

　　上海云荣浙兴投资中心合伙人汤浩表示，“由于市场的不断下跌破位，致使资金的风险控制越来越严，正常金融机构的股票质押率下调，补仓要求越来越高。而资管通道被严控，资金的路子少了，情况不太乐观。”

　　汤浩特别指出，对一些近期跌幅较大、面临股权质押面仓风险及短期内迎来巨量限售股解禁的个股，市场需要警惕。

　　花样“自救”保平安

　　某知名券商的非银团队表示，质押机构对质押股份很少强平且非常谨慎。一方面，股权质押的客户多为有资产或资金，能增加担保比例；另一方面，即便出现问题，多为协商解决。

　　尽管如此，上市公司也在多举措力保质押股权不被强制平仓，做法主要有三：一是现金直接回购有平仓风险的质押股份；二是先找资金解除平仓风险的质押股份，再将其质押融资；三是继续补充股份作为质押保证金。

　　以补充质押股份为例。新海宜11月30日晚公告表示，第一大股东张亦斌在回购2000万股的同时又做了1520万股的补充质押。东财Choice数据显示，张亦斌在2016年质押且尚未到期解压的股份达1.36亿股。按折扣价4折和130%的预警线初步测算，这1.36亿股的平仓线为4.08元/股-4.58元/股，警戒线为5.89元/股-6.60元/股。截至11月30日收盘，新海宜的股价为5.67元，基本触及警戒线。刚做了补充质押的和，情况与新海宜相差无几。

　　在融资方缺少资金，股权质押比例较高，以及无股份可质押的情况下，上市公司就不得不另寻“药方”，方法主要是五种：一是释放利好提振市场信心，如停牌谋划重大资产重组；二是上市公司宣布从二级市场竞价回购股份；三是大股东及董监高人员在二级市场增持；四是董事长或者控股股东鼓励员工“兜底增持”；五是寻找资金做市值维护。

　　 、 、等采用从二级市场回购股份的方式。益佰制药11月30日晚公告称，拟耗资2亿元按每股不超过13元进行回购。数据显示，今年2月28日至11月30日，益佰制药股价持续下跌，区间跌幅超过40%，截至11月30日报收于11.01元/股。而按折扣价5折和150%的预警线初步测算，益佰制药实控人窦启玲2016年质押的1.24亿股已经跌破警戒线。

　　此外，像 、 等采取谋划重大重组停牌的方式；则鼓励员工增持。

　　上海韬韫投资管理有限公司董事总经理张润告诉认为，如果融资人既无现金又无股票，在债权人要求的时间内无法筹集到补偿资产，则可能面临资产处置的风险。这时，如果股价还在持续走弱，只有通过停牌的方式延缓时间。停牌期间，融资人可以策划对股价有积极影响的重大事项，比如并购、引入战略投资人等；同时，也可趁着停牌期间，积极筹集资金，来避免资产被处置的风险。

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　　19家混改央企将引资3000亿 联通将成立资本运营公司

　　深圳创新发展研究院和中国经济体制改革研究会主办的“混合所有制改革论坛”12月2日在京召开。中国证券报记者获悉，前两批共19家央企混改试点中，央企二级公司共10家，三级公司共9家，企业资产总额9400多亿元，通过混改将引入各类资本约3000亿元。目前第三批31家试点企业已经国务院批准，正在按照方案落实。从行业分布看，房地产、建筑、建材、通信、矿业等5个行业企业混合程度较高。

　　房地产等五行业混合程度高

　　国资委副秘书长彭华岗介绍，混合所有制改革呈现步伐加快、领域拓宽的态势，一些国企混改成效开始显现。目前超过三分之二的中央企业引进了各类社会资本，半数以上国有资本集中在公众化的上市公司，中央企业各级子企业在产权层面已与各类资本实现较大范围的混合。2016年，中央企业集团及下属企业中混合所有制企业占比达68.9%，不含参股企业的混合所有制企业实收资本达7.6万亿元。

　　从企业层级看， 、上海贝尔、华录集团等3家中央企业是集团层面的混改企业，二级子企业以下混合所有制企业户数占比超过50%并逐级提高。从企业类别看，商业一类中央企业混合所有制企业户数占比达73.6%，商业二类中央企业占比达62.6%，公益类中央企业占比为31.1%。从行业分布看，房地产、建筑、建材、通信、矿业等5个行业企业混合程度较高，混合所有制企业户数占比分别为88.3%、86.3%、78.3%、77.9%和76.8%。

　　从资本市场层面看，2013年至2017年，中央企业及上市公司共实施IPO、增发、配股、发行优先股和可转债等融资事项247项，央企控股上市公司共实施资产重组事项67项，累计注入资产近5000亿元。截至2016年底，上市公司的资产总额、营业收入和利润总额在中央企业“总盘子”中的占比分别达63.8%、61.3%和70.9%。积极通过产权市场引入社会资本。2013年以来，有71家中央企业所属211家子企业通过产权市场转让部分股权引入合作者，共成交281宗。同时，拓宽直接融资渠道，中央企业通过市场挂牌实现融资827.8亿元，其中引入非公资本390.7亿元，占比达47.2%。

　　彭华岗指出，目前，中国联通、东航物流等混改试点方案落地实施；员工持股方面，中央企业确定了宝武集团所属欧冶云商、中粮集团所属中国茶叶等10户企业作为首批试点企业，试点企业已全部完成首期员工出资入股、企业工商变更或注册登记。21个省市共选取126家企业开展试点工作，涵盖环保、新能源、互联网、电子信息、农业、旅游服务、制造业等多个行业。

　　联通：重在“改”

　　混改进入施工期，企业如何落实成为下一步工作的重点。

　　中国联通董事长、党组书记王晓初表示，目前联通“混”的工作基本已结束，“混”的核心就是股权变革。这次变化的核心是第一大股东的股权从62%下降至36.7%，剩下的除流通股和员工激励股权外，最核心的是让有话语权的股东进入了公司投资，公司的治理结构不再是过去的一股独大，使公司更加市场化。

　　“混改最大的落脚点在‘改’。”王晓初表示，首先从臃肿的机构开始下手进行改革。目前联通从过去的27个部门压减到18个部门，减掉了33%；

　　瘦身健体、机构精简工作大体完成了92%；二是混改以后，要把党的组织研究讨论作为董事会和经营层决策重大问题的前置，涉及国家安全、信息安全以及“三重一大”事项仍由党组做决定。第三，下一步将在公司内部成立资本运营公司，通过二级单位的资本运作来补足短板，增强公司的创新能力。

　　“我们希望董事会结构有一个比较大的变化，能够让民营的占比多一点。”王晓初表示，这种方式能够更加尊重小股东，保护小股东利益；能够真正让大的机构投资者有决策权、话语权，使公司在战略上、经营上少出错误。

　　进一步深化混改

　　在混改推进过程中存在一些问题值得关注。彭华岗指出，目前对混改在认识上还存在一些误区，存在国企不愿混、民企不敢混、职工不想混的现象；混合所有制企业不同程度存在法人治理和市场化经营机制不健全的问题；混合所有制企业党的领导和党建工作面临新情况和新问题。

　　彭华岗强调，下一步，深化混合所有制改革应从五方面着力：一是牢牢把握混改方向。二是分层分类推进混改。积极推进主业处于充分竞争行业和领域的商业类国有企业混合所有制改革，有效探索重点领域混合所有制改革，在引导子公司层面改革的同时探索在集团公司层面推进混合所有制改革。三是着力推动国企民企共赢发展。四是推动混改企业转换经营机制。五是加强混改企业党建工作。

　　国务院发展研究中心企业研究所副所长张文魁表示，应识别名义混合所有制和实质混合所有制。“一大众散”的股权结构模式是名义混合所有制，国企上市就是典型的名义混合所有制。实质性混合所有制就是要引入非国有的积极股东。从持股比例来看，至少要是真股东，“一大一中”甚至是“一大多中”，让他们进入董事会，不但能制衡，而且能在业务上发挥战略支持作用。下一步混改要以央企改革为重点，把重点放在集团公司或主业载体的混改上。

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　　傅成玉：“一带一路”将成为世界经济发展新增长极

　　12月2日，在由中国财富传媒集团主办的首届国际资本领袖峰会上，原中石化董事长傅成玉表示，要把握世界政治经济大格局，未来有三个影响全局的大趋势，一是中国的和平崛起，二是美国政治经济的演化及其结果和影响，三是现代技术进步推动的新一轮技术革命和工业革命。其中，“一带一路”将成为世界经济发展新增长极。随着新一轮技术革命，新能源生产消费将成未来风口。

　　傅成玉说，2008年金融危机以来，世界主要经济体都在寻找新的增长点和路径。2017年发达国家主要经济体如美国、日本都有不同程度的经济恢复，但随着美国总统特朗普上台，以及英国脱欧公投等，带来了很多不确定性。

　　他认为，中国的和平崛起将是21世纪亦是人类发展史上最重要的事件之一。一是中国崛起将成为推动世界经济发展最主要的力量之一。中国已经成为世界第二大经济体，未来20年至30年中国仍然保持在6%以上的经济发展速度，预计最迟到2035年中国经济总量超过美国，成为世界第一大经济体。2016年中国经济占世界经济总量的5%，但对世界经济增长的贡献率达到30%，未来30年中国将成为推动世界经济增长最主要力量。

　　傅成玉表示，中国提出的“一带一路”倡议，对推动新一轮经济全球一体化，推动全球经济创新开放合作和包容性增长，对改进和完善全球经济治理都具有跨时代意义。

　　“一带一路”倡议立足构建人类命运共同体，以共商共建共享为理念，以政策沟通、道路联通、贸易畅通、货币流通、民心相通为路径，以实现创新发展、开放发展、合作发展、包容发展为目标，最终实现共同发展。“一带一路”倡议得到了100多个国家和国际组织的积极响应和支持，40多个国家和国际组织和中国签署了合作协议。“一带一路”将成为世界经济发展新的增长极。这是因为“一带一路”绝大部分都处于发展中国家地位，发展潜力大，发展欲望强，“一带一路”国家人口44亿，占世界人口63%，经济总量占全球的30%，未来将极大促进国际经济的发展。

　　“中国的和平崛起，将会实现更加公正高效的全球经济治理格局，更加开放透明的全球贸易的投资格局，更加高效低碳的全球能源治理格局。”傅成玉说。

　　傅成玉认为，技术创新将带来新一轮技术革命和工业革命。“近些年，在美国和中国，我们已经明显感觉到这场革命的进度在加快。由于互联网技术、数字技术和智能制造技术的快速发展，使生活方式加速改变，贸易领域、交通交流领域的经营方式、发展方式都在发生深刻变化，下一步将很快发展到生产方式的变革。在传统实体经济中，数字经济、智能经济，加上物联网将会彻底改变我们对传统制造业的认知，更改变人类社会的发展。”他说。

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