华泰证券：中国“芯”冉冉升起 A股将孕育下一“

　　陈莉敏/策略分析师

　　近期半导体板块业绩爆发、AI芯片需求等催化剂不断

　　，下游需求景气度提升，业绩快速增长。据韩联社报道，10月31日，韩国三星电子发布了截至9月30日的2017年三季度财报，第三季度营收为62.05万亿韩元，较上年同期增长30%，净利润达到11.1万亿韩元，同比增长145%，第三季度销售额、营业利润、净利润创历史新高，其中半导体部门贡献最大。受益下游OLED，物联网等产品需求旺盛，A股存储器厂商三季度公司收入，净利润和毛利率也创历史新高。第三季度毛利率达43.25%，环比提升2个百分点。，产业趋势向上、热点频出，如近期人工智能板块热点从下游向上游转移，我们认为这是由于各领域AI算法已经发展到一定水平，可以解决适用领域的问题，某些成熟领域算法不再是核心问题；反而是运算能力在决定产品的性能，上游硬件需求和要求都在提升。电子产品许多领域都出现类似现象，表现为软件端业态丰富拉动硬件端需求增长，我们看好产业热点催化的持续性。

　　长期千亿美元市场空间，将诞生A股科技股龙头

　　从全球范围来讲，国内半导体产业增速高于全球。根据《国家集成电路产业发展推进纲要》对行业增速超过20%的要求，我们预计我国半导体产业规模到2020年将达到 1430亿美元，2015-2020复合增长率超20%，远高于全球平均3%-5%的增速。从A股各行业发展潜力横向比较来看，我们在7月2日发布的《海外映射问道A股科技股》中提出，A股科技未来之星将诞生在电子领域而非大家期待的互联网领域。A股科技板块将孕育下一个“三星”，而非“FAAMG”。这是由三方面原因决定的，我国资本市场现有的市场体系和发行制度更多考虑传统企业的特点，国内互联网科技蓝筹多在海外上市，中国的“FAAMG”在中概股而非A股。，中概股BAT等已形成壁垒优势，A 股互联网公司难出其右。，借鉴日韩等国依靠政府扶持完成高科技产业技术迁移成功案例，国内正大力发展半导体产业。随着物联网、汽车电子的发展将带来巨大新兴市场需求，国内是全球最大的下游需求和加工市场，再依托政府政策支持，中国大陆将会是未来 10 年半导体行业发展最快的地区。

　　关注芯片国产化趋势，推荐两条主线布局一是半导体固定投资，随着产业投入加大，预计未来两到三年内，相关资本支出将达到高峰。关注设备工程供应商、 。二是半导体封测和制造商。受半导体产业化向亚洲转移的影响，加上有国家大基金的支持、积极收购国外优质资产，封测和制造端实力将快速加强，关注 、。

　　张騄/电子首席

　　大陆集成电路行业全球增长最快，迎来黄金发展期

　　2016年全球集成电路行业除设备业增速为13%外，设计、制造、封测、材料市场规模增长率均小于10%，而中国IC设计、制造、封测、材料和设备市场的增长率分别为24%、25%、13%、10%和31%，均显着高于全球市场的增长率。随着全球集成电路厂商在中国建厂导致全球产能东移，本土集成电路企业将迎来黄金发展十年。

　　产业政策+产业基金，双轮驱动国内IC产业发展

　　近五年来，中国政府主导大力发展集成电路产业，国家和地方关于促进集成电路发展的政策频出，涉及产业规模、企业优惠政策、人才培养政策等多个环节。2017年9月20日，大基金累计决策投资55个项目，涉及40家集成电路企业，共承诺出资1003亿元，承诺投资额占首期募集资金的72%，实际出资653亿元。在国家产业政策的支持下，未来大陆将是全球集成电路行业发展的明星地区。

　　本土企业涌现出了不少优秀的公司。建议关注、杨杰科技、华天科技、北方华创、 等股票。

　　风险提示行业发展不及预计；政策变动风险；产业基金投资风险。

　　肖群稀/机械分析师

　　测试设备全球市场空间超过200亿元，集成电路全球产能向中国转移拉动设备需求，公司具备份额持续提升的较大潜力

　　据国际半导体协会数据，受益于智能手机、物联网、云计算、大数据等应用的强劲增长，2017年全球集成电路市场规模或增至3465亿美元。测试设备为测试机、分选机和探针台等，贯穿三大生产过程，包括芯片验证、晶圆检测、封装完成后的成品测试。2017年测试设备的全球市场年需求约200亿元，2017-2019年行业复合增速约30%。目前全球集成电路产能向中国转移的进程正在加速，2017~2020年间投产的半导体晶圆厂为62座，其中26座设于中国。，我国芯片产业链搭建成形，涌现出一批实力较强的代表性本土企业。公司目前已进入国内顶尖企业的供应链，依靠自身的整体实力，将采取“内资-合资-外资，东南亚市场-欧美市场”的分布式市场扩张策略，市场份额有望持续快速上升。

　　中国集成电路测试设备行业龙头，管理层目标远大战略清晰，未来3年净利润复合增速或超30%，IPO后竞争优势大幅强化

　　公司是国内集成电路测试设备行业龙头，掌握核心技术，拥有57项专利权。根据我们前期的产业调研及验证，其技术优势、服务质量、市场资源等整体竞争力远高于国内同行。在中国集成电路国家大战略下，致力于不断提升装备技术水平，未来有望成长为全球范围内的测试设备行业领先企业。公司战略清晰，草根调研显示其优势在于产品技术准确度高、服务响应速度快、销售网络及市场口碑好、价格较国外产品竞争力强，我们预计未来3年净利润复合增速或超30%。成功IPO及实施股权激励，公司竞争力将大幅度强化。预计将在人才、技术研发、产品升级及新产品上加大投入，成长或显着提速。

　　集成电路国产化是国家级大战略，国家基金运筹帷幄，推动行业整合

　　我国集成电路约70%依赖进口， 国产化需求强烈。集成电路下游应用领域广泛，是贯穿智能制造时代的技术核心，将成为我国长期扶持和培养的核心产业。由于整体起步较晚，集成电路专用设备市场份额也以美国、日本等国品牌为主。国家集成电路产业投资基金成立以来从设计、制造、封装、设备、原材料、产业生态六个维度布局集成电路产业，推动行业整合，全方位带动产业崛起，为本土优秀的集成电路设备企业提供了成长沃土。2015年国家集成电路产业基金投资，为公司提供前所未有的发展契机。

　　崛起中的集成电路测试设备领军企业，“买入”评级

　　预计公司17~19年营收分别为1.7、2.2、2.7亿元，净利润为0.57、0.76、0.97亿元，对应PE为75、56、44倍。静态看公司估值高于行业平均水平，但考虑到国内市场需求高速增长、公司较强的设备本土化优势以及中国对集成电路产业的战略性支持，并对比主要企业美国安捷伦、美国泰瑞达，我们认为公司稀缺价值较高，给予18年PE 60~65倍，合理股价为60~65元。维持“买入”评级。