订单量随之大涨 中红医疗加快IPO进程

　　作为一家经营依赖出口的代工生产商，中红医疗的命运几乎被海外巨头牢牢控制，这或许也是为什么公司借款也要扩张、子公司常年亏损仍不处置的原因。

　　中红普林医疗用品股份有限公司(下称“中红医疗”)最近比以往任何时候都需要上市融资。

　　因过去两年不断扩张生产线，其偿债水平已低于正常线。截至2019年年末，公司一年内要偿还的债务达到2.34亿元，而货币资金仅0.71亿元，流动负债已大幅超过流动资产，流动比率与速动比率仅0.86与0.56。

　　如果本次IPO成功，中红医疗现金流危机应能暂时减缓，但业绩波动性能否解决仍是未知数。

　　抗风险能力堪忧

　　随着疫情海外蔓延，中红医疗订单量随之大涨，公司也乘势加快IPO的进程。

　　公开资料显示，中红医疗主营产品是丁腈手套、PVC手套等一次性健康防护医疗手套的研发、生产和销售，产品主要销往美国、欧洲、日本等境外市场。

　　2020年4月17日，中红医疗第三次提交招股书。或许是被“抗疫”概念赋予了莫大信心，这一次公司没有再避重就轻，而是大方承认了诸多不确定性。

　　招股书显示，公司出口收入享受13%的出口退税率、原材料采购价格易受石油价格等影响，若以上条件变化，将给业绩带来影响；人民币汇率波动、国际形势变化也将对经营造成风险。

　　而公司自有品牌销量不佳将加重这些风险：“公司销售以境外ODM(代工生产)直销为主，自有品牌‘中红普林’在国内少量销售”。

　　简而言之，作为一家经营依赖出口的代工生产商，中红医疗的命运几乎被海外巨头牢牢控制。因而在每个合适时机，公司都积极提交上市申请。

　　2018年2月，证监会曾经就当时的招股书提出多达55条反馈意见，涉及到可持续经营能力、关联交易、外部风险等诸多方面。2018年3月，中红医疗补充了相关资料再次提交招股书，但随后不久便撤回了上市申请。

　　在最新一期的招股书中，大多数被证监会关注的问题已被解决，譬如大客户与供应商为同一人的情况不再出现、关联交易减少等。

　　不过其中也有“漏网之鱼”，2018年证监会曾对中红医疗子公司经营问题提出质疑，但在最新招股书中，相似的问题仍然存在。

　　2019年，中红医疗七家子公司中有五家亏损，其中四家为北京林普、江西中红、香港中红商贸、美国联合医疗，亏损额分别为117万元、214万元、32万元、154万元。上述公司分别负责手套产品的国内销售、一次性手套生产、境外销售中转贸易服务、境外营销服务。

　　五家亏损子公司中更为典型的是唐山中红塑胶，该公司于2013年成立，但一直未开展实际经营，其名下资产仅为一处土地及部分房屋建筑物，2019年营收与净利润分别为0元与-21万元。

　　净利润波动起伏

　　既然证监会已指出问题，中红医疗为何“明知故犯”？答案或许依然绕不开公司所面临的外部风险。

　　招股书显示，中红医疗的产品以出口为主。2019年，公司境外销售为公司贡献了10.9亿元收入，在总营收中占比超九成。

　　受诸多因素影响，中红医疗过去几年营收虽稳步增长，净利润却波动不平。2016年公司归母净利润同比下滑9.69%至0.38亿元，2017年增速转正后，2018年再次同比下滑12.83%至0.57亿元。

　　2019年公司业绩增速再次转正，营收与归母净利润达到11.7亿元、0.89亿元，分别同比上涨21%与57.5%，但盈利水平却未出现显着提升。

　　2017年至2019年，中红医疗毛利率分别为19%、17.5%、18.9%。值得一提的是，公司毛利率低于同行可比上市公司英科医疗、蓝帆医疗，三年毛利率差异均超5%，公司解释称，这是由结算模式、成本差异等因素所导致，另外，部分同行具备原材料议价优势。

　　这也就意味着，公司过去一年的漂亮业绩可能是周期波动的结果，而非持续经营能力实现了飞跃。

　　赊销现象的加重也从侧面佐证了这点。2019年公司应收账款达到1.61亿元，此前的两年为1.33亿元、1.53亿元。前五名客户应收账款余额占比首次超50%，此前在40%左右。

　　“随着公司经营规模及收入规模的增长，应收账款金额亦同步小幅递增。”中红医疗对此解释称。

　　近几年来，中红医疗大力发展自有品牌、完善上下游生产链；宁可亏损也要保证子公司的运营，以发展国内生产、销售、技术开发、中转贸易等业务，或许正是出于解决上述问题的考虑。

　　现金流压力浮现

　　在设立子公司的同时，中红医疗还在加速扩张生产线。

　　数据显示，2019年公司固定资产已逼近5亿元。2015年至2017年，这一项目稳定在2.5亿元左右，2018年突然骤增至4.02亿元。

　　以中红医疗目前的财力和负债结构，能否支撑它继续扩张？答案比较模糊。

　　2017年到2019年，中红医疗短期借款逐年扩大，分别为0.75亿元、1.8亿元、1.9亿元。“这是由于公司生产经营规模扩大，对运营资金的需求有所增加，及投资建设丁腈手套二期生产线、江西中红PVC手套生产线等”。

　　短期内，公司面临较大的偿债风险。截至2019年年末，中红医疗货币资金仅0.71亿元，但一年内要偿还的债务就达到2.34亿元；公司流动负债已超过流动资产，分别为5.06亿元、4.37亿元；流动比率与速动比率仅0.86与0.56，低于2与1的正常值。

　　最新披露的招股书中，公司将募集资金增加至5.79亿元，其中4.29亿元用于丁腈手套项目，1.5亿元补充流动资金。2017年、2018年其提交的招股书显示，计划募资金额分别仅有2.87亿、3.64亿元。

　　这种情况下，中红医疗对上市的渴望就不难理解了，但即使上市成功，目前问题也并非能完全迎刃而解。公司在招股书中提示风险称：“募集资金到位并投入项目建设后，公司资产规模及对应的折旧、摊销费用将明显增长，存在经营业绩下滑的风险；项目建成后若未来行业发生波动、市场环境不如预期，募投产能若不能及时消化，可能导致实际收益不达预期。”

　　上述种种难题如何解决呢？招股书发布后，联系到公司进行询问答案，但一直未获相关回复。

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