万德斯估值分析以及行业收入的变动趋势
2020年01月02日公布，大家可以多关注赢家财富网的消息公布。接下来我们来先看一下【()、】估值分析。
万德斯公司同行业可比上市公司为维尔利（SZ.300190）、【()、】（SH.603588）、博世科（SZ.300422）。公司主营业务为垃圾污染削减及修复业务、高难度废水处理业务等，与维尔利在垃圾污染削减领域、与高能环境在垃圾污染修复领域、与博世科在高难度废水处理领域存在一定可比性。
（1）【()、】（SZ.300190）
维尔利环保科技集团股份有限公司主要从事城市污水及固体废弃物污染处置设施的投资、建设、运营业务，2016 年、2017 年、2018 年、2019 年 1-6 月营业收入分别为 77,347.41 万元、141,776.54 万元、206,484.37 万元、112,209.20 万元，扣非后净利润分别为 8,862.86 万元、14,593.69 万元、21,683.46 万元、14,803.42 万元5。其中垃圾污染削减业务（即垃圾渗滤液处理业务）占比较高，该公司在国内垃圾渗滤液处理领域市场地位较高，是细分领域知名的上市公司。维尔利获得了江苏省名牌产品、江苏省著名商标、江苏省级重合同守信用评价，荣获江苏省创新型企业百强，具有较高的技术研发水平。
（2）高能环境（SH.603588）
北京高能时代环境技术股份有限公司主要从事环境修复、城市环境和工业环境三大板块业务，2016 年、2017 年、2018 年、2019 年 1-6 月营业收入分别为 156,462.29 万元、230,524.01 万元、376,225.03 万元、208,066.56 万元，扣非后净利润分别为 15,595.96 万元、18,836.23 万元、30,228.15 万元、19,955.64 万元。该公司在垃圾污染修复领域市场地位较高，是细分领域知名的上市公司。经过多年持续在技术创新方面的投入与推动，该公司已形成“两站一中心”，即 “院士专家工作站”、“博士后工作站分站”、“国家企业技术中心”，具有较高的技术研发水平。
（3）【()、】（SZ.300422）
广西博世科环保科技股份有限公司从事的核心业务包括以水污染治理等为主的综合环境治理业务，2016 年、2017 年、2018 年、2019 年 1-6 月营业收入分别为 82,896.91 万元、146,854.58 万元、272,402.36 万元、151,963.53 万元，扣非后净利润分别为 5,339.63 万元、12,403.64 万元、23,625.23 万元、14,103.13 万元。该公司在水污染治理领域市场地位较高，是细分领域知名的上市公司。
与同行业上市公司相比，虽然公司收入和利润规模较小，但近年来公司业务发展迅速，增长率较高。在硕士及以上人数占比、研发费用占比等技术实力指标方面，公司高于同行业上市公司，体现出公司具备人才优势、重视研发投入，并取得积极成效，，公司水平均保持了一定竞争力。
万德斯利润水平的变动趋势从毛利的构成上来看，2016 年至 2019 年 1-6 月，公司主营业务毛利分别为5,684.86 万元、10,445.50 万元、17,430.69 万元、11,310.67 万元，占公司毛利总额的比例分别为 97.86%、98.36%、98.66%、及 98.56%；从业务结构来看，环境
整体解决方案和委托运营是公司毛利的主要来源。
2016 年至 2019 年 1-6 月，公司综合毛利率分别为 39.69%、37.58%、35.87% 及 32.02%。其中，2017 年，公司综合毛利率较上年下降 2.11 个百分点，主要系 公司销售占比较高的环境整体解决方案毛利率下降所致；2018 年，公司综合毛 利率较上年下降 1.71 个百分点，主要系委托运营毛利率下降所致；2019 年 1-6 月，公司综合毛利率较 2018 年下降 3.85 个百分点，主要系销售占比较高的环境 整体解决方案毛利率下降 3.54 个百分点所致。
主营业务聚焦垃圾污染削减及修复业务、高难度废水处理业务等。报告期内，公司营业收入分别为 14,635.76万元、28,254.64 万元、49,256.42 万元及 35,835.61 万元，2017 年、2018 年，公司营业收入较上年分别增长 93.05%、74.33%，随着公司业务规模的不断扩大，经营成果保持快速增长态势，营业规模和盈利能力快速提升。未来，公司将进一步聚焦于垃圾污染削减及修复业务、高难度废水处理业务等核心业务，加大核心技术的研发、改进及引进，进一步带动各项业务快速、协同发展。
南京万德斯环保科技股份有限公司成立于2007年，是一家综合性环保高新技术企业，是专业化的固废和水务领域全过程服务提供商。公司长期致力于垃圾污染削减、垃圾污染修复、高难度废水处理等业务；公司密切关注产业发展的战略方向和技术前沿，形成了集投资、设计、建设、运营能力于一体的核心竞争力。
2016 年至 2019 年 1-6 月，公司环境整体解决方案毛利率分别为 39.68%、 35.84%、35.05%及 31.51%，总体呈小幅下降趋势，主要系随着公司研发水平、资金实力及品牌影响力的逐步提高，承接的环境整体解决方案项目规模及数量亦不断增加，而较大规模项目的毛利率相对较低。报告期内，环境整体解决方案业务虽然毛利率有小幅下降，但毛利绝对额逐年大幅增加，2016 年至 2019 年 1-6 月分别为 5,658.44 万元，9,328.81 万元、15,774.75 万元、10,051.94 万元。，随着项目规模的不断增加，规模效应更加显著，报告期公司整体净利率水平呈逐年上升趋势，2016 年至 2019 年 1-6 月分别为 9.49%、12.75%、14.93%、14.94% （以扣非后净利润计算），反映了公司较强的持续盈利能力。
2018 年，郑州（东部）环保能源生活垃圾焚烧发电厂渗滤液项目的毛利率为 23.21%，相对较低，主要系该项目招投标时，业主方对项目质量要求较高，公司在施工过程中实际投入成本相对较高，导致该项目毛利率相对较低。
2018 年，许昌生活垃圾焚烧发电渗滤液处理系统项目的毛利率为 16.11%，相对较低，主要系该项目要求达到每日 600 吨渗滤液处理量，公司为进一步提高品牌影响力，综合评估后以较低的价格投标所致。 2018 年，宿州市泗县垃圾焚烧发电厂渗沥液处理站项目毛利率为-11.66%，相对较低，主要系一方面，公司为与深圳市能源环保有限公司建立战略合作关系，综合评估后以较低的价格投标；另一方面，该项目实施过程中，业主方对项目质量要求较高，导致相关设备成本支出较高。
2018 年，沭阳县垃圾焚烧发电厂项目二期的毛利率为 8.74%，相对较低，主要系公司为与北京北发建设发展有限公司建立战略合作关系，降低合同价格所致。若上述项目毛利率与 2017 年垃圾污染削减业务毛利率不存在差异，2017 年、 2018 年，公司垃圾污染削减业务毛利率分别为 40.27%、38.35%。
2019 年 1-6 月，公司垃圾污染削减业务毛利率为 27.38%，主要系受部分收入占比较大的项目影响所致。
2016 年、2017 年，公司垃圾污染修复业务毛利率总体偏低，主要系一方面，公司垃圾污染修复业务总体项目数量及规模较小，受单个收入占比较大的项目的影响较大；另一方面，公司垃圾污染修复业务尚处于前期发展阶段，为进一步开拓垃圾污染修复业务、提高市场占有率，公司以较低价格承接项目所致。 2018 年，公司垃圾污染修复业务毛利率总体较高，主要系一方面，依托于长期积淀的研发实力及市场影响力，公司垃圾污染修复业务收费逐渐回归正常市场水平；另一方面，受收入占比较大的天津华明填埋场应急项目影响，垃圾污染修复业务毛利率相对较高。
2018 年，天津华明填埋场应急项目毛利率为 37.98%，相对较高，主要系一方面，该项目服务内容系对垃圾填埋场进行治理，对时间进度、工艺路线、技术方案及处理标准要求较高；另一方面，对垃圾填埋场进行治理的，公司亦需要对填埋场垃圾所产生的渗滤液予以处理，该项业务内容亦存在一定附加值。 2019 年 1-6 月，公司垃圾污染修复业务毛利率总体偏低，主要系受收入占比较大的柳市镇生活垃圾简易填埋场封场项目毛利率较低影响所致。2019 年 1-6 月，公司柳市镇生活垃圾简易填埋场封场项目确认收入 3,560.43 万元、成本 2,718.32 万元，毛利率为 23.65%，相对较低，主要系该项目实施过程中，项目现场出现山体滑坡自然灾害，导致公司增加临时道路建设、电路及结构桩、防渗桩等成本，导致该项目毛利率相对较低。 2019 年 9 月，公司取得业主方关于上述事项的补充协议，补充协议不含税收入金额为 917.43 万元。若考虑补充协议影响后，2019 年 1-6 月，公司垃圾污染修复业务毛利率为 36.29%。