峨眉山A：门票降价与索道改造完成致收入增长平

    2018年业绩同增6.42%,符合预期

    2018年,公司实现营收10.72亿元,同减0.62%;实现业绩2.09亿元,同增6.42%(扣非后增5.22%);EPS0.40元/股,与我们此前业绩前瞻完全一致。Q4单季,公司收入增2.24%,业绩降10.43%,主要受期间费用微增影响。

    门票降价与索道改造完成致收入增长平稳,全年控费相对良好

    2018年,景区购票人数329.5万人,同比增长3.25%,虽有门票降价(9.20旺季门票从185元降至160元,淡季不变)和老年人优惠票价影响,但依托门票折扣率回升,加之18年降价期间相对较短,客单价平稳,故门票收入仍增3.49%。万年索道于4月改造完成,每小时单程运量由1660人提至2400人,叠加金顶索道的持续良好表现,公司全年接待索道游客583.33万人次,推动收入同增8.17%。酒店收入下滑8.46%;旅行社收入下滑42.36%,预计受团散比优化和结构调整所致。公司毛利率为42.58%,同比微降0.04pct,主要受门票降价影响;期间费用率下降1.40pct,主要是销售费率同比下降0.93pct,而财务、管理费用率分别降0.35pct/0.12pct,全年来看控费良好。

    短期门票降价带来压力,关注后续区域资源整合和景区内部挖潜

    2019年,受门票降价影响,公司计划实现购票人数330万人次,营收/净利润为10.70/1.96亿元,与2018年基本持平。随着近两年公司人事逐步落定,费用优化也有所显现。虽然景区门票降价带来短期成长压力,但也倒逼公司持续强化内部挖潜,延伸产业链,整合区域旅游资源。公司年报表示一将加大营销,通过索道、酒店综合收益弥补降价损失,二是围绕“重上峨眉山”,加快打造一批有特色、有吸引力和较强盈利能力的新兴项目,驱动景区由观光型向休闲度假型转型升级。综合来看,景区内部挖潜和区域整合等仍有助于中线成长。

    风险提示

    国企改革进度低于预期,恶劣天气、自然灾害及重大疫情等,景区政策风险

    估值较低,关注资源整合与内部挖潜,维持“增持”评级

    考虑门票降价和改造后的万年索道全年运行影响,预计公司19-21年EPS0.39/0.42/0.45元,对应估值19/18/17倍,估值处于历史低位,考虑自然景区整体稳健,景区后续资源整合和内部挖潜仍有一定空间,维持“增持”评级。（国信证券）