柏楚电子：高功率激光切割控制系统 进口替代前

    平安观点：

    国内激光切割运动控制龙头：柏楚电子成立于上海，是一家从事激光切割控制系统研发、生产和销售的高新技术企业，是国家首批从事光纤激光切割成套控制系统开发的民营企业。经过数年的发展，公司成为国内激光切割控制系统的龙头，在中低功率领域，国内市占率达60%左右。得益于自身产品的竞争力，公司整体毛利率常年稳定在80%以上。伴随着国内激光切割市场的快速增长，2019 年公司收入达到3.76 亿，3 年复合增长率45.52%。与其他加工方式相比，激光加工有高效率、高精度、低能耗、材料变形小、易控制等优点，我们预计未来三年国内激光切割机销量仍将以每年15%左右的增速增长，高功率激光切割机增速将更快。

    高功率激光切割控制系统，进口替代前景可期：根据我们的测算，2019年我国高功率激光切割控制系统的市场规模约2.66 亿元，柏楚电子的市占率约10%。目前在该领域公司的主要竞争对手主要有德国倍福、德国PA 等海外公司，相比海外品牌：（1）柏楚电子产品价格更低，性价比更高；（2）柏楚电子的产品操作流程更优化，更加符合国人的使用习惯，操作简单，大大降低了使用门槛。目前公司推出的高功率总线系统凭借优越性能及高稳定性在市场上获得了客户的广泛认可，考虑到公司已在国内有了较好的客户基础和知名度，我们认为公司的高功率激光切割控制系统的市占率有望快速提升。

    长期发展在于不断突破天花板：运动控制系统是智能装备的大脑，也是智能制造系统的重要组成部分。在激光切割机之外，其他类型激光加工设备的控制系统还有广阔的可拓展空间。假设控制系统占激光加工设备总价值的5%，2019 年国内用于工业的激光加工设备销售额约386 亿元，对应控制系统的价值量约为19.32 亿元；相关的MES、ERP 等工业软件的市场空间更大。柏楚电子有较好的客户基础和技术基础，有望不断打开新的成长空间。智能激光切割头、超快激光微纳加工系统、激光设备健康云平台、智慧工厂MES 系统数据平台等，是当前公司重点布局的新产品，将为公司未来的发展提供充足的动力。

    投资建议：柏楚电子是国内激光切割机运动控制系统龙头企业，在中低功率领域，国内市占率达60%左右，在国内有很好的客户基础；在高功率领域，公司产品销售逐步放量，市占率快速提升，预计将成为未来几年业绩增长的重要动力。基于目前的产品结构，以及前期形成的品牌知名度和技术积累，公司有更多激光加工设备控制系统及工业软件领域可以开拓，公司未来成长的逻辑在于不断的突破现有行业的天花板。考虑到高功率激光切割机控制系统、超快激光加工设备控制系统等新产品的放量，我们预计公司2020 年-2022 年的EPS 分别为3.08、4.05、5.24 元，对应当前股价的市盈率分别为47.3、35.9、27.8 倍。首次覆盖，予以“推荐”评级。

    风险提示：（1）竞争日益激烈，毛利率大幅下滑的风险：公司目前产品整体毛利率达80%以上，若未来公司不能及时对产品进行更新换代，推出更有竞争力的新产品，可能会面临毛利率下滑的风险。

    （2）疫情再次爆发的风险：当前国内新冠肺炎疫情基本得到了控制，但若后期受到全球疫情的影响，国内疫情再次爆发，将对设备行业的需求有负面影响。（3）新产品研发和市场推广不及预期的风险：

    激光切割机的市场天花板明显，寻找新的下游市场、开发新的产品是公司长期发展的必行之路，若未来公司新的下游领域拓展不顺利，或新产品研发进度不及预期，将使得公司增长停滞。（平安证券）