天地科技：底蕴足、创新力强 有望引领煤矿智能

    公司经营效益明显好转，盈利质量不断增强。天地科技主营煤机智能制造、安全技术与装备、清洁能源、设计建设、示范工程和新兴产业六大板块。其中煤机智能制造的营收和毛利占比分别达到43.26%和45.09%。2016 年以来，伴随煤炭行业景气度的提升，公司经营开始好转，2018 年和2019Q3 公司营业收入分别为179.36、136.64 亿元，同比增长16.65%、9.35%；归母净利分别为9.62、8.07 亿元，同比增2.08%、18.87%。下游煤企盈利和现金流改善也使得公司回款速度变快，2019Q3 公司利润现金比率达到174.41%，账面应收账款连续3 年下降。

    后供给侧改革阶段，煤矿大型化、机械化和智能化趋势拓展煤机行业空间。随着煤炭行业供给侧结构性改革的深化，煤矿逐步趋于大型化，头部煤炭生产企业的经济效益和盈利能力维持在较高水平，向高端机械化发展的需求更为强劲。在5G、物联网、云计算等技术迅猛发展的推动下，以及煤炭行业自身“减员增效”和提高安全生产水平的内生动力下，煤矿高端机械化、智能化的需求空间将明显拓展。

    煤机行业市占率不断提升，公司市占率第一。2012 年至2015 年煤炭行业景气度大幅回落，多数煤炭企业陷入亏损，上游的小型煤机企业大量出清。根据中国煤炭机械工业协会统计，截至2017 年煤机装备行业淘汰小型企业3000 余家。协会公布的2018 年度煤机企业50 强合计营收占煤机行业总产值的75.11%，占比同比提升0.64 个pct。其中以天地科技为首的五家头部煤机企业合计营收占行业总产值的32.01%，同比增加2.87 个pct，行业的市场份额逐步往头部企业集中。其中，天地科技煤机产品的市场占有率为9.34%，市占率同比提升0.63 个pct，排名第一。对比头部煤机公司主营产品，公司的煤机产品占据高端市场，溢价能力强，煤机业务毛利率也位于头部企业的前列。

    底蕴足、创新力强，天地科技有望引领煤矿智能化浪潮。公司拥有中国工程院院士3 人，享受国务院政府特殊津贴专家31 人，11 人入选国家百千万人才工程并被授予“有突出贡献中青年专家”荣誉称号，2018 年公司“煤炭智能化无人开采创新团队”入选“国家创新人才推进计划——重点领域创新团队”。截止目前公司获得授权发明专利264 项，软件著作权168 项，科技人员发表科技论文1,400 余篇，其中SCI 收录30 篇，EI 收录84 篇。人才资源丰富、科技创新能力强、品牌知名度高和央企大股东背景四个方面的核心竞争力将支撑公司引领煤矿智能化浪潮。

    盈利预测与投资评级我们预测公司2019-2021 年摊薄EPS 分别为0.28、0.31 和0.36 元，对应2020 年3 月2 日收盘价（3.17 元/股）对应市盈率11/10/9 倍。在煤矿高端机械装备制造以及煤矿智能化发展浪潮中，公司作为龙头企业兼具人才优势、创新优势、品牌优势，拥有良好的发展前景，覆盖给予公司“买入”投资评级。

    股价催化剂煤矿智能化进展超预期，公司智能化煤机装备有突破性进展。

    风险因素煤矿智能化推进不及预期；公司智能化装备市占率提升不及预期；煤炭价格大幅波动对示范工程业务造成影响。（信达证券）