宁波高发:电子档加速提升 提振业绩值得期待

    宁波高发成立于1999年，是一家专业从事汽车操纵控制产品设计、开发、制造及经营为一体的高新技术企业。公司产品涵盖变速操纵控制系统、电子油门踏板、汽车拉索等系列产品。

    公司建有省级研发中心，工程技术人员120余人，拥有150多项专利技术，在机电一体操纵技术上处于国内领先地位。

    2015年，公司于上海证券交易所上市；2017年定增募集资金用于电子换挡及其他项目储备。

    内生性增长一新客户拓展顺利，配套爆款车型

    公司原有客户吉利、长城等核心自主品牌，换挡产品迎来升级。吉利博越（2020款），智联型搭载1.8TD+7DCT共计两款车型，售价12.98万元，搭载电子换挡器；长城F7较H6配置有所提升，也搭载电子换挡器。

    捷途是奇瑞打造的全新子品牌，上市后销量不断增长，2019年8月～12月以来奇瑞捷途x70销量破万辆；长城哈弗F7上市以来销量也基本稳定在1万辆上下。

    长城哈弗系列和奇瑞捷途系列均为公司配套换挡控制器的新客户，新客户配套爆款车型有望拉动公司核心产品销量高增长。

    电子油门踏板总成主要由油门踏板、踏板位置传感器、ECU（电控单元）、数据总线、电动机和节气门机构组成。

    与传统油门踏板相比，电子油门踏板能够精确控制发动机喷油量、进气量，提高发动机燃烧效率，从而降低油耗、减少污染物排放。随着生产成本的逐步降低将会持续扩大，正在逐步替代传统拉线式油门踏板。

    从2013年开始，公司电子油门踏板进入快速发展阶段，收入规模从0.4亿提升到1.7亿元，年复合增速32%。毛利率再新品阶段较高，稳定供货后保持在28%上下。

    公司电子油门踏板销量提升明显，2013年销量61万台，到2018年销量达364万台，年复合增速43% 。

    投资建议与盈利预测

    电子档加速提升，提振业绩值得期待。公司核心产品聚焦换挡控制器、电子油门踏板和拉索三大类别。未来三年公司第一大核心产品换挡控制器迎来产品升级，有望加速渗透，其单车价值相较自动档和手动档显著提升。

    新客户开拓顺利，市场份额有望提升。公司扎实主业，厚积薄发，在车市下行期新进入长城、长安、比亚迪等核心产品配套，预计从2019年Q4逐步放量，奠定业绩增长基础。从中长期来看，公司追求极致的成本管控，与竞争对手表现出极强的竞争力，已基本覆盖大部分自主品牌，我们认为公司有潜力突破更多合资品牌配套，进一步打开成长空间。

    我们预计公司2020年、2021年营业收入分别为10亿元、16亿元，归母净利润分别为1.85亿元、3亿元，对应目前估值分别为 20倍、12倍，维持“买入” 评级。

    风险提示

    核心客户销量持续下滑；

    新增配套车型销量不达预期；

    原材料价格大幅上涨。(太平洋证券)