嘉元科技：长期合作动力龙头 新技术持续推进

    公司是国内锂电铜箔重要厂商嘉元科技主要从事锂电铜箔的生产销售，2018 年实现营收11.53 亿（yoy+103.68%），实现归母净利润1.76亿元（yoy+107.1%）。2018 年业绩高增长主要受益于6μm 锂电铜箔的放量。公司是国内少数能够实现6μm 产品量产的企业，该产品具备较高的盈利能力（2018 年毛利率39%），主要客户为CATL。

    轻薄化是未来趋势，6μm 铜箔在动力领域渗透率加速提升铜箔轻薄化顺应电池高能量密度趋势，用量减少可实现降本。CATL 最早于2018 年开始6μm 铜箔切换，当前已实现90%以上渗透率；比亚迪、国轩高科等国内电池厂商也在积极引入6μm 铜箔，国内6μm 铜箔渗透率有望提升至55%以上。海外如LG、SK 已开始小批量使用6μm，预计未来2-3 年会是大规模切换窗口期。

    6μm 铜箔供给释放受制约，2020 年或出现阶段性紧缺铜箔变薄的过程中对于企业设备精度、添加剂配方等工艺要求提升，构成行壁垒；，受制于核心设备阴极辊产能制约，扩产周期长达2-3 年，供给端放量较慢。我们预计2020-2021 年供需缺口分别为-0.7 万吨、+0.2万吨。

    公司长期合作动力龙头，新技术持续推进公司前五大客户包括CATL、ATL、比亚迪、孚能、星恒电源。除孚能之外，合作时间均超过8 年。其中，公司6μm 铜箔在CATL 同类产品采购占比达到60%，占据较高比例；与比亚迪自成立伊始便开始合作。，公司当前已在积极储备4.5μm、5μm 极薄铜箔以持续保持产品竞争力。

    投资建议我们预计公司2019-2021 年的归母净利润增速分别为87%、32%、42%；对应EPS 分别为1.43、1.88、2.66 元。当前股价对应2020 年39 倍市盈率，维持买入-A 评级。

    风险提示新能源车销量不及预期、上游原材料价格波动、新技术开发风险、客户相对集中等。（安信证券）