嘉元科技：长期合作动力龙头 新技术持续推进

    公司是国内锂电铜箔重要厂商：嘉元科技主要从事锂电铜箔的生产销售，2018 年实现营收11.53 亿（yoy+103.68%），实现归母净利润1.76亿元（yoy+107.1%）。2018 年业绩高增长主要受益于6μm 锂电铜箔的放量。公司是国内少数能够实现6μm 产品量产的企业，该产品具备较高的盈利能力（2018 年毛利率39%），主要客户为CATL。

    轻薄化是未来趋势，6μm 铜箔在动力领域渗透率加速提升：铜箔轻薄化顺应电池高能量密度趋势，同时用量减少可实现降本。CATL 最早于2018 年开始6μm 铜箔切换，当前已实现90%以上渗透率；比亚迪、国轩高科等国内电池厂商也在积极引入6μm 铜箔，国内6μm 铜箔渗透率有望提升至55%以上。海外如LG、SK 已开始小批量使用6μm，预计未来2-3 年会是大规模切换窗口期。

    6μm 铜箔供给释放受制约，2020 年或出现阶段性紧缺：铜箔变薄的过程中对于企业设备精度、添加剂配方等工艺要求提升，构成行壁垒；同时，受制于核心设备阴极辊产能制约，扩产周期长达2-3 年，因此供给端放量较慢。我们预计2020-2021 年供需缺口分别为-0.7 万吨、+0.2万吨。

    公司长期合作动力龙头，新技术持续推进：公司前五大客户包括CATL、ATL、比亚迪、孚能、星恒电源。除孚能之外，合作时间均超过8 年。其中，公司6μm 铜箔在CATL 同类产品采购占比达到60%，占据较高比例；与比亚迪自成立伊始便开始合作。此外，公司当前已在积极储备4.5μm、5μm 极薄铜箔以持续保持产品竞争力。

    投资建议：我们预计公司2019-2021 年的归母净利润增速分别为87%、32%、42%；对应EPS 分别为1.43、1.88、2.66 元。当前股价对应2020 年39 倍市盈率，维持买入-A 评级。

    风险提示：新能源车销量不及预期、上游原材料价格波动、新技术开发风险、客户相对集中等。（安信证券）