北方华创：长期有望成长为类似于美国应用材料

    公司为国内领先的电子制造装备及电子元器件提供商，为国内半导体设备平台型龙头公司，半导体设备在国内公司中品类最全，未来在政策指引下持续开展先进工艺设备研发，长期提升半导体设备国产替代竞争力。半导体设备类公司在板块中具备稀缺性，我们预测公司2019~2021 年营收分别为45.24/61.51/81.18亿元，具备高成长性，且未来有望深度受益政策扶持，我们长期看好其前景。

    国内领先的电子制造装备及电子元器件提供商，为目前国内规模、品类、技术一流的半导体设备龙头。北方华创拥有半导体装备、真空装备、新能源锂电装备及精密元器件四个事业群，2018 年四类业务营收占比分别约为60%/12%/3%/25%。其中半导体设备包含集成电路、面板、LED 、光伏四类应用（ 分别占比约55%/15%/15%15%），预计2015~2018 年均57%增长，预计未来三年保持40%年均增速，2021 年收入占比有望提升至70%。公司2018 年半导体设备销售20 亿元国内领先，0.5μm~14nm 制程硅刻蚀机及PVD、CVD 设备、清洗机、氧化/扩散炉等多品类设备国内一流，特别是硅刻蚀机、PVD 设备、氧化扩散设备，国内第一。

    公司与中芯国际、长江存储、华虹半导体、华力微、合肥长鑫等本土晶圆厂长期紧密合作，14nm 的刻蚀、PVD、CVD、氧化炉等设备进入中芯国际产线。

    半导体设备业务公司核心增量，受益国内晶圆厂扩产，国内龙头持续提升国产化率。未来五年中国大陆计划新建至少29 座晶圆厂，总产能规划达207 万片/月，对应投资总规模超过9000 亿元。我们预计未来五年中国大陆集成电路设备的年均需求约1000 亿元。目前国内半导体设备厂商的合计份额只占全球市场的1%-2%，国内半导体设备国产化率12%左右（包含IC、LED、光伏等），国内晶圆厂处集成电路设备国产率5%~10%左右。以北方华创为代表的国内高端半导体设备价格通常较海外厂商低30%左右，且具有本土服务优势，中芯国际、长江存储等国内核心晶圆厂正持续导入国产设备，我们预计公司未来三年集成电路设备收入保持年均80%增速高速增长。公司拟募资20 亿元，布局28nm 以下设备产业化及5/7nm 先进设备研发项目将布局业界最先进工艺，长期持续提升公司竞争力。

    其他业务板块电子元器件及真空锂电设备下游景气持续，稳健增长推高公司业绩。

    精密元器件产品包括电阻器、电容器、石英晶体等，主要为军工客户，由于2020年军队建设战略性考核节点临近且未来军队信息持续推进，我们预计该业务未来三年保持年均23%增速。真空设备目前核心产品为光伏单晶炉，为客户隆基供应大部分产能，受益单晶硅片下游扩产，预计未来三年复合增速19%。锂电设备服务于锂电池电芯制造行业，主要客户包括中航锂电、宁德时代等，预计长期受益下游锂电行业扩产需求，短期由于阶段性过度产能扩张预计业务保持稳定，预计未来三年复合增速8.3%。

    风险因素客户开拓不及预期的风险，技术研发不及预期的风险等。

    投资建议由于半导体设备研发周期长、投入大，业绩难以在短期内体现，但公司的竞争力和行业地位仍然显著。半导体设备公司在板块中具备稀缺性，且未来有望深度受益政策扶持，长期有望成长为类似于美国应用材料的平台型设备公司，长期看好公司前景。我们预测公司2019~2021 年营收分别为45.24/61.51/81.18 亿元，上调2019~2021 年EPS预测至0.85/1.17/1.61 元（原预测为0.85/1.08/1.38 元），参考可比公司及历史估值水平，给予2020 年7 倍PS，对应目标市值430.6 亿元，对应目标价94.01 元，上调至“买入”评级。（中信证券）