盈峰环境：布局环卫服务 固废全产业链协同可期
环卫装备龙头专业聚焦，布局固废全产业链2018 年公司完成了对中联环境100%的股权收购，环卫装备及服务业务成为第一大核心业务。2019 年前三季度，公司实现营业收入87.26 亿元，调整后同比下降3.18%，归母净利润9.64 亿元，与模拟重组后上年同期数对比增长7.71%。2019 年公司增速相对放缓，但经营质量不断提升，经营性现金流有较大改善。，2019年公司先后转让上风风能 100%股权以及宇星科技 100%股权，将环境治理工程等非核心业务进行剥离，启动风机产业的分拆上市，优化产业结构，聚焦于公司具有核心竞争力的环卫机器人、环卫装备、环卫服务、生活垃圾分类及终端处置等领域，实现固废全产业链发展战略，力争成为大固废行业的引领者。
垃圾分类促进固废全产业链受益，市场空间持续释放垃圾分类将促进前端环卫设备、垃圾分类服务及后端餐厨垃圾处理等领域的市场需求释放。随着垃圾分类服务项目逐渐增加，政策的助力将带来市场需求的释放，短期对环卫设备的需求量提升明显，源头和中间环节理顺后，完成分类的生活垃圾将涌向末端，对末端处理能力提出挑战，尤其是湿（餐厨）垃圾的处理缺口较大。我们参照《上海市生活垃圾全程分类体系建设行动计划（2018 年—2020 年）》要求，按照人口比例将垃圾分类处理量、环卫设备需求量推广至46 个重点城市及全国251 个地级市（扣除46 个重点城市），考虑装置单价、餐厨垃圾单位投资额及平均处理服务费，由此预计垃圾分类为环卫设备带来超250 亿市场及为餐厨垃圾处理带来的千亿级市场空间。
龙头推动环卫设备新能源化、智能化发展截至2017 年，全国城市道路清扫机械化率为65.01%，县城道路清扫机械化率为57.28%，机械化率呈现稳步提升趋势，但政策提出2020年底前，地级及以上城市建成区达到70%以上，县城达到60%以上，以及相较于欧美发达国家，其环卫行业机械化率普遍达到了80%以上，可见我国环卫机械化率水平仍有较大提升空间。
随着政策的推广及技术的发展，驱动环卫产业向新能源、智能化升级，公司新能源环卫车行业优势突出，推出智能环卫机器人解决城市“毛细血管”的环境治理问题。，截止2019 年6 月底公司获得自主专利达720 项，拥有国内最为完善的环保装备产品线，约有400 个型号的产品，产品齐全，连续18 年处于国内行业市场份额第一的位置，根据中国汽车研究中心的数据，2018 年环卫装备市占率达21.61%，其中中高端产品市占率超30%，高端产品市占率近40%，遥遥领先于行业其他参与者。
布局环卫服务，固废全产业链协同可期政策推动下我国环卫服务市场化商业模式逐步显现，随着环卫服务市场的逐步释放，将逐渐实现政企分离，降低成本和政府财政负担，提高运作效率。我们以城乡建设统计年鉴数据为基础，参考清扫、清运、运营维护费用，由此估算城乡道路清扫保洁、城乡垃圾清运、公共设施运营服务的市场空间约1628 亿。公司自进入环卫服务领域以来，环卫服务业务取得高速增长。截至2019 年H1，环卫服务实现营业收入2.29 亿元，同比增长68.16%，毛利率从2016 的-2.35%提高至2019H1 的9.12%。2019 年上半年，公司签订环卫运营项目合同总金额达到57.85 亿，签约能力排名全国第三，较2018 年全年排名上升1 个名次，成功位居行业前列。
大手笔推出激励计划，充分调动员工积极性2019 年10 月，公司同步推出第一期事业合伙人持股计划和第三期期权激励计划。一期员工持股计划拟面向公司高级管理人员和中高层人员共147 人授予5.35 万股，占总股本的2.63%，筹集资金不超过5.35 亿元。第三期期权激励计划向250 人授予6534万股市值约4.2 亿的股票，占总股本的2.07%，激励对象主要是公司中基层核心骨干人员，行权条件为2019-2021 年公司实现扣非归母净利润不低于14、16.8 和20 亿元，合计50.8 亿元。两大人才激励计划覆盖员工400 余人，总规模近10 亿元。公司自2016 年起多次推出员工激励计划，不断完善了企业的管理结构，打造企业与员工利益共同体的结构布局，充分调动员工的积极性。
投资建议公司在完成中联环境的并购后，致力于打造以环卫为核心，布局大固废产业链的综合性环保平台，业务更加聚焦带来的价值凸显将带来更多的大额订单和市占率提升。跟环保类其他民企相比，公司有着强大的股东背景和资金支持。我们预测2019-2021 年公司净利润分别是13.72 亿元、16.88 亿元、20.52 亿元，对应2019-2021 年的PE 分别为13.7X、11.2X、9.2X，增持-A 评级，6 个月目标价7.41 元。
风险提示政策落实和推进不及预期、项目推进进度不及预期、市场竞争加剧的风险。（安信证券）