海信家电：成本压力拖累盈利表现 后续预计将环

　　事件描述

　　海信家电披露2021 年一季度业绩预告，公司一季度实现归母净利润2.09-2.29 亿，同比2020 年增长380%-426%，同比2019 年下滑46%-50%，EPS 为0.15-0.17 元/股。

　　事件评论

　　冰洗及央空延续较好增长，空调板块依然承压一季度公司各业务板块营收端基本延续了前期经营趋势，其中冰箱业务收入预计实现较快增长，产业在线数据显示公司1-2 月份冰箱出货量同比19 年增长40%；空调业务收入预计承压，产业在线数据显示公司1-2 月份空调出货量同比19 年增长20%，不过考虑到空调行业均价仍未恢复到19 年水平，预计当季空调业务收入仍然承压；央空板块预计实现快速增长，产业在线数据显示公司1-2 月中央空调销售额同比增长了44%，表现优异。

　　成本压力拖累盈利表现，后续预计将环比改善公司一季度业绩同比19 年有一定程度下滑，我们预计主要系空调与冰洗业务利润率承压相关，其中空调板块承压预计更加明显，一方面空调行业零售均价还未恢复至19 年同期水平，但另一方面以铜为代表的原材料价格同比19 年却有显著提升，在此背景下，我们预计公司一季度空调业务利润率有所下滑，不过海信日立预计仍保持较好盈利能力；考虑到公司已经逐渐上调产品价格、优化订单结构，后续公司利润率或将呈现环比改善趋势。

　　海信日立表现较为优异，经营与治理双拐点可期20 年二季度以来，海信日立经营持续回暖，20 年全年收入和业绩均实现双位数增长，当前海信日立家装与工装渠道均呈现良好经营趋势，且考虑到地产竣工释放拉动多联机行业回暖以及公司较强竞争优势，我们预计海信日立全年可实现较快增长；而叠加空调行业内销景气恢复以及冰箱更新换代需求释放，我们预计后续公司整体经营改善可期。，20年公司控股股东混改已落地，后续随着治理改善兑现，估值修复也同样值得关注。

　　维持公司“买入”评级受益于冰洗业务及海信日立较好增长，我们预计公司一季度收入端仍将延续较好表现，但由于当季成本压力显著提升且均价调整有一定滞后，公司当期业绩同比19 年所有承压。后续来看，基于空调内销市场景气回暖及竣工逻辑延续，公司后续经营持续改善较为确定，控股股东海信电子混改已然落地，有望开启公司治理改善的新篇章。预计公司2021、2022 年可实现EPS 分别为1.29、1.50 元，对应估值分别为13.57、11.63 倍，维持公司“买入”评级。

　　风险提示

　　1. 原材料价格进一步快速上涨风险；

　　2. 空调行业回暖不及预期风险。（长江证券）