银轮股份：业务维持景气 不断拓展下游领域

　　投资事件 公司公布 2020 年年度报告报告期内，实现营收63.24亿元，同比+14.55%；归母净利3.22 亿元，同比+1.23%；实现扣非归母净利2.60 亿元，同比+50.64%。

　　我们的分析与判断 (一)全年业绩符合预期，Q4 受减值影响。公司全年营收共63.24 亿元，同比+14.55%，归母净利3.22 亿元，同比+1.23%。20Q4 单季度营收18.16 亿元，同比+9.15%，归母净利0.43 亿元，同比-31.15%，20Q4 业绩负增长主要是由于单季度计提资产减值损失约4000 万元，同比+92.31%，其中主要是对部分海外子公司计提并购商誉减值。

　　公司盈利能力稳中有升，费用率有所上升。按照2019 年会计准则计算，2020 年公司毛利率为25.40%，同比-1.3 个百分点。报告期内，尾气处理产品收入7.94 亿元，同比+27.82%，毛利率22.85，同比+5.44 个百分点；热交换器产品营收48.97 亿元，同比+7.52%，毛利率为23.50%，同比-1.08 个百分点。公司整体毛利率的提升主要由于尾气处理产品营收快速提升所致。销售期间费用率为18.4%，同比+0.6 个百分点。公司加大研发投入。研发投入2.69 亿元，同比增长22.26%。公司全年研发项目立项58 项，新专利申请198 项。

　　全年经营性现金流量净额为4.56 亿元，同比减少33.75%，主要系上期付款方式由应收票据背书更改为自行开立票据到期，票据到期解付所致；固定资产投资增加导致投资性现金流量净额同比增加54.75%；短期借款增加致筹资性现金流量净额同比增加109.27%。

　　(二)业务维持景气，不断拓展下游领域。

　　报告期内，商用车国六排放升级带动EGR 冷却器产品爆发，预计公司将明显受益于排放升级，目前已配套大部分国产天然气重卡以及50%以上柴油重卡EGR 冷却器。乘用车方面，报告期内，公司获得长安MPA2 平台冷却风扇总成、吉利戴姆勒SMART 平台热泵空调项目、吉利汽车PEA 电池冷却器及DHT 冷却模块、丰田汽车油冷器等多个新项目。工程机械领域，公司受益于行业景气度提升，目前下游客户有卡特彼勒、住友、徐工、三一重工等，为其提供空调系统、热交换器等热管理产品。，公司把握汽车电动化方向，顺利切入新能源业务，前已经对接特斯拉、沃尔沃、保时捷等国内外优质客户资源。

　　投资建议公司是国内热交换器行业龙头，未来在新能源乘用车热管理领域将持续发力。我们认为公司业绩将受益于行业电动化加速。我们预计公司21-22 年业绩预计归母净利为4.74 亿/5.90 亿元，同比+47.51%/+24.42%，对应EPS 为0.60 元/0.75 元，对应PE为16.60/13.34 倍。我们维持“推荐”评级。

　　风险提示 1、公司订单不达预期；2、商用车销量增速不达预期；3、新能源乘用车增速低于预期。（银河证券）