高测股份：切片机+金刚线双向研发

　　投资要点：

　　硅片切割解决方案龙头，硅片代工打开成长空间。硅片切割是光伏硅片制造的核心工艺之一，大尺寸、薄片化在产业链降本方面优势突出，确立了硅片环节的核心技术趋势，大硅片、薄硅片切片难度大幅提升为设备、耗材、工艺的整合带来重大机遇。高测股份是国内唯一同时具备切片设备、耗材与工艺研发能力的龙头供应商，发挥专业化优势实现更低的切片成本、更高的效率与质量，为代工服务开拓新市场，卡位优质赛道。

　　业务优势：切片机+金刚线双向研发。公司从2015 年开始拓展光伏硅片切割业务，凭借深厚研发实力实现切片设备与金刚线耗材产品的快速迭代，2020 下半年推出新一代GC-700X 切片机，产品性能及技术参数全面领先同行竞争对手，切片机新签订单快速增长，市场份额大幅提升，截止至2021H1 期末在手订单超过7.57 亿元。公司金刚线业务客户优质，覆盖保利协鑫、隆基股份、中环股份、晶澳科技等一线龙头，未来有望受益于行业需求增长及公司升级产能释放。高测股份是行业内唯一同时具备切片设备和耗材业务的公司，“机+线”双向研发多年，完成了工厂级切片经验的积累。

　　切片代工：新商业模式打开全新市场。公司的切片代工业务开创了全新的商业模式，结合自主研制的先进切片设备、金刚线和工艺，实现自动化、智能化硅片切割，能够大幅降低设备投资、耗材、人工、能源等成本，提升生产效率和良率，为客户提供更低成本与更高质量的硅片，解决资本开支、技术迭代风险等客户痛点。在光伏行业全产业链降本的大趋势下，切片代工有望成为产业趋势、助力硅片企业降本增效，未来代工市场空间广阔，公司目前在建的切片代工项目产能达到35GW，代工业务有望成为公司持续发展的新增长引擎，推动中国光伏切片产业全面升级。

　　首次覆盖，给予“买入”评级。预计2021-2023 年营业收入分别为16.14/32.93/47.79亿元，预计归母净利润分别为1.70/3.95/5.98 亿元，对应每股收益分别为1.05/2.44/3.70元/股。公司目前股价（2022/02/15）对应21-23 年PE 分别为59、25、17X，21-23 年可比公司PE 均值为52、36、27X，22-23 年公司估值水平低于行业均值，考虑到公司业绩确定性，首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示：客户集中度较高风险；市场竞争加剧及产品的销售价格持续下降风险；应收账款回收风险。（申银万国）