南山铝业：氧化铝产能持续扩张 重视铝加工高端

　　铝加工全产业链布局，汽车板产能持续扩张

　　公司主营电解铝生产及深加工，是铝产品加工龙头企业，拥有从能源、氧化铝、电解铝到铝型材、高精度铝板、带、箔完整的一体化铝产业链。公司聚焦高端铝板带产品，是国内首家铝制乘用车车身板生产商，随着汽车轻量化进程推进，铝制汽车板的需求显著增加，公司现有铝制汽车板产能20 万吨，在建产能20 万吨，未来铝制车身板有望供不应求，公司铝加工高端产品前景广阔。

　　铝冶炼业务：氧化铝产能持续扩张，电解铝受益供需紧张公司铝冶炼业务产品为氧化铝和电解铝，前端氧化铝环节主要为下游电解铝冶炼提供原料，电解铝产品为公司产业链下游铝板带箔的加工提供保障。公司现有氧化铝产能240 万吨，在建印尼二期氧化铝项目产能100 万吨，预计2022 年建成投产；现有电解铝产能81.6 万吨，在建再生铝产能10 万吨，预计2023 年投产，产品以铝水直供方式销售给公司下游加工环节，由于中国原铝产能扩张受限，铝价持续走高，公司冶炼铝业务盈利持续提升。

　　铝加工业务：重视铝加工高端化转型，持续提高产品附加值公司铝加工产品包括型材、冷热轧、铝箔、锻件等，现有热轧90万吨，冷轧80 万吨，铝型材产能32 万吨，铝箔产能9.1 万吨，车身板产能20 万吨，另有在建车身板产能20 万吨，预计2023年投产；公司汽车板毛利率约40%，单吨毛利接近10000 元/吨，将成为未来重要利润增长点。公司依托成熟的全产业链优势，布局产品应用高端领域，成功进入汽车板、航空板、锂电铝箔市场，产品结构的优化升级带动盈利能力持续增强。

　　投资建议

　　预计公司2021-2023 年归母净利分别为34.3 亿元、45.0 亿元和55.6亿元，对应当前股价PE 分别为15.0、11.4 和9.2 倍，考虑到公司在铝加工行业地位和成长性，给予公司“买入”评级。（中信建投）