下游客户开拓进展顺利 维持新泉股份“增持”评

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　　2021年年报点评：Q4业绩短期承压，下游客户开拓进展顺利

　　Q4业绩略低于预期，营收表现好于行业。

　　公司2021年全年营收46.13亿元，同比增长25.33%，归母净利润2.84亿元，同比增长10.21%，扣非净利润2.57亿元，同比增长3.91%。其中Q4单季营收13.49亿元，归母净利润0.64亿元，同比下滑28.6%。得益于客户结构优质及北美核心客户放量，营收整体表现好于行业。

　　毛利率环比提升同比承压，费用率增加明显。

　　得益于规模提升及客户结构改善，Q4毛利率环比提升至20.81%，环比提升2.11个百分点，同时受制于高毛利的商用车客户占比下降，毛利率同比下降2.59个百分点。三项费用率合计环比提升三个点以上，环比增加明显，主要系管理费及研发费增加所致。

　　客户及订单拓展顺利，新能源客户收入不断提升。

　　公司客户开拓能力极强，由商用车转到乘用车，并进一步从自主到合资、外资等核心客户，吉利、长城、北美国际重点客户等下游客户优质且成长性好。随着北美客户以及国内造成新势力客户的突破与放量，公司新能源客户收入占比亦在不断提升。

　　盈利预测：下调目标价至46.25元，维持“增持”评级。公司年报业绩略低于预期，但下游客户成长性值得期待，调整2022-2024年EPS预测为1.25(-0.32)/1.81(-0.27)/2.33元。考虑下游客户的成长性，给予公司2022年37倍左右PE，下调目标价至46.25元，下调幅度为7.41%。

　　风险提示：下游客户成长性不达预期，原材料涨幅超出预期。

　　（来源：同花顺金融研究中心）