流金岁月：升级核心业务系统 满足业务快速发展

    事项：

    公司将于7月27日于精选层挂牌交易。本次公开发行选择以净利润为核心的入层标准“市值不低于2 亿元，最近两年净利润均不低于1500 万元且加权平均净资产收益率平均不低于8%，或者最近一年净利润不低于2500 万元且加权平均净资产收益率不低于8%”，公司市值按照发行价格7.18 元/股，发行后2.1 亿股计算为15.08 亿元，2019/2018 年按入层指标计算的净利润分别为5016/5373 万元，加权平均净资产收益率12.54/14.48%。公司本次实际公开发行3000 万股，认购金额2.15 亿元（招股书拟募集资金2.85 亿元），其中约1.00 亿元拟投入“技术研发中心及运营基地建设项目”。

    国信新三板观点：1）公司为电视频道落地覆盖服务专业提供商，拥有大量电视台客户，并拓展相关综合服务业务；2）掌握技术及信息优势，为高新技术企业；3）2019 实现收入6.98 亿元，同比+12.79%，归母净利润5117 万元，同比-7.21%，2019 年EPS 为0.28 元，PE 为17.59 倍（按发行价格为25.26 倍）；4）风险提示：客户相对集中；市场竞争加剧；广电传媒行业景气度变化；国家广电政策变化。5）投资建议：公司为专业电视频道覆盖服务商，服务于数十家省级卫视、购物及卡通频道，对接大量地方网络运营商，已建立一定规模优势。公司作为高新技术企业在加密卫星接收、信息数据收集、渠道决策分析等专业领域拥有技术优势，结合广电领域多年深耕经营，形成了核心竞争力，目前在市场上处于领先地位。核心业务基础上开展多项相关综合服务，在提升整体盈利能力和收入成长空间的同时增强主要客户粘性。随国家大力推进“三网融合”，数据化运营成为电视频道覆盖领域大势所趋，而国内新媒体快速发展、IPTV和OTT TV 用户稳步上升等背景，皆为公司提供了成长空间，推荐持续关注。

    评论：

    电视频道落地覆盖服务专业提供商，掌握技术及信息优势，服务大量电视台客户，协同发展相关综合服务公司成立于2011 年，是一家主要为电视台提供电视频道信号落地入网的专业覆盖服务，并同步开展影视剧发行、卫星数字接收机研发销售、视频购物及商品销售等相关业务的综合运营服务商。

    作为“电视+互联网”领域的高新技术企业，公司在广电有线网络渠道深耕多年，目前已扩充到交互式网络电视（IPTV）渠道和互联网电视（OTT TV）渠道。公司掌握加密卫星接收、信息数据收集、渠道决策分析等专业技术，可有效降低覆盖渠道成本，扩充覆盖渠道范围。其中自主开发的数据支撑系统高斯系统，通过对数据的加工处理，建立AI 机器学习的评估算法模型，能够为电视频道覆盖服务的方案设计和公司的成本控制提供决策支持。目前公司已获授权专利14 项，正在申请发明专利6 项，取得计算机软件著作权50 项。

    公司当前已累计为30 余家省级卫视频道、11 家购物频道、5 家卡通频道提供覆盖服务，大量卫视客户认可产生的规模效应，使公司进一步掌握了渠道成本议价能力。核心业务中积累的客户资源、业务经验以及电视频道用户人群特征等信息带来了拓展其他相关业务的良好基础，公司长期为中央电视台定制开发专业卫星接收解码器，并为央视及10 余家省级卫视提供“AVS+高清上星频道”在全国有线网络及新媒体前端的信号覆盖落地专用接收机；已代理发行《白鹿原》、《我的前半生》等多部热播电视剧；为《极限挑战》、《大江大河》等节目进行线上线下营销推广活动；为“徐福记”、“欧莱雅”、“肯德基”等知名品牌进行了代理广告服务；并为天翼视讯积分商城平台提供产品、旗下视频购物平台入驻华数传媒有线网络等。

    第一大股东及实控人为王俭，任董事长兼总经理，核心管理层皆有丰富广电传媒行业背景并均持有公司股份公司第一大股东及实控人为王俭，共计控制公司32.85%的股份（发行后，下同），直接持有22.24%的股份，并对御米投资合伙（持有公司5.43%股份）出资43.49%，流联投资合伙（持有公司5.19%股份）出资30%。前述两家机构均为公司员工持股平台，此外公司无5%以上股东。王俭于公司任董事长兼总经理，曾长期于四川省广电网络公司、成都东银信息传媒有限等地方广电传媒业公司担任主要负责人，其余6 名核心高管皆在业内有较丰富的背景，包含1 名核心技术人员，大多曾与王俭有较长时间共事经历，且皆持有一定公司股份，合计为12.54%。

    主营业务分析：以电视频道覆盖服务为核心，建立数据支撑系统，向电视剧发行等多个相关业务领域延伸公司的核心主营业务为电视频道覆盖服务，以此为基础衍生拓展出了卫星数字接收机的研发销售、电视剧发行服务、电视节目营销服务等电视频道综合运营服务业务，此外公司还开展视频购物及商品销售作为补充业务，并涉及少量其他主营业务，具体来看：

    （1）电视频道综合运营服务板块

    电视频道覆盖服务作为公司整体业务的核心，主要内容是为电视台客户的电视频道落地环节（又称电视频道覆盖）提供方案设计、渠道代理和监测维护等服务。电视台发送电视频道信号时，依据国家法律法规须通过三网（有线电视网络、电信IPTV 专网和基于计算机网络的OTT TV 网络）传输后才能进入家庭终端，此时需要向网络运营商支付落地传输费。由于各地方不同类型的网络运营商数量众多、差异较大、体系复杂，且价格收费不一，而相关用户本身在结构、偏好、消费习惯方面存在较大差异，因此需开展专门的覆盖工作。

    总体来看，当前各电视台在提高电视频道的覆盖率、传播力，最终实现影响力和广告等收入的提升方面有着强烈需求，相互之间的竞争也有加剧，但在数量众多的电视网络中进行甄选的工作量大、专业性较高，同时台内相关员工数量受限。公司作为专业的覆盖服务商，可代理电视台筛选对接合适的运营商，实现有限预算下最大化传播覆盖效果的需求，当前主要针对各省级卫视频道、购物频道、卡通频道等。

    （2）视频购物及商品销售业务

    公司基于视频购物是较好的用户变现方式的判断开展视频购物及商品销售业务，主要向苹果、VIVO 等公司或代理商采购以3C 数码产品为主的商品，通过线上或线下进行销售，赚取销售利润。

    从主营产品服务的收入及结构来看，2019 年公司主营业务收入总额为 6.98 亿元（+12.17%），其中电视频道综合运营服务6.80 亿元（+22.66%，占比97.40%），其中最核心的电视频道覆盖服务收入5.92 亿元（+27.96%，占比84.86%），专业卫星数字接收机研发及销售业务1055 万元（+102.75%，占比1.51%），电视剧发行服务5852 万元（+23.25%，占比8.39%），电视节目营销服务1426 万元（+114.78%，占比 2.04%）和电视广告代理服务 411 万元（-87.16%，占比 0.59%），而视频购物及商品销售业务收入为 1452 万元（-77.48%，占比 2.08%）。

    从毛利润结构来看，2019 年电视频道综合运营服务整体贡献98.54%的毛利润（毛利率18.28%），其中核心业务电视频道覆盖服务贡献63.59%的毛利润（毛利率13.54%），专业卫星数字接收机研发及销售业务贡献4.44%的毛利润（毛利率53.05%），电视剧发行服务贡献25.32%的毛利润（毛利率54.54%），电视节目营销服务贡献4.81%的毛利润（毛利率42.50%），电视广告代理服务贡献0.38%的毛利润（毛利率11.78%）；而视频购物及商品销售贡献0.58%的毛利润（毛利率5.03%）。

    募投项目： 用于建设技术研发中心和运营基地，升级核心业务系统，满足业务快速发展的需要

    本次核心募投项目的一项重点内容是将把现有的高斯系统升级改造成视频内容融媒体运营管理平台。当下高斯系统的数据处理能力和技术架构已相对落后，存在与业务拓展、渠道扩大不匹配、数据采集增长迅速、算法优化等问题，升级后的数据平台将具备VSN 可靠网络传输、多业务运营平台、收视大数据分析系统、频点排序和成本数据分析、广告投放数据分析、社会经济数据采集管理系统等功能，能适应现有卫视频道客户在三网融合格局中不断变化的需求，满足业务量增长需要，提升核心竞争力。

    整体而言，研发中心和运营基地的建成将提高公司在视频传输方面的自主创新能力，并为公司的产品服务、客户管理、业务运营和视频购物等部门提供有力的硬件支持，吸引高层次技术人才，保障公司业务的快速发展。

    投资建议

    公司为专业电视频道覆盖服务商，服务于数十家省级卫视、购物及卡通频道，对接大量地方网络运营商，已建立一定规模优势。公司作为高新技术企业在加密卫星接收、信息数据收集、渠道决策分析等专业领域拥有技术优势，结合广电领域多年深耕经营，形成了核心竞争力，目前在市场上处于领先地位。核心业务基础上开展多项相关综合服务，在提升整体盈利能力和收入成长空间的同时增强主要客户粘性。随国家大力推进“三网融合”，数据化运营成为电视频道覆盖领域大势所趋，而国内新媒体快速发展、IPTV 和OTT TV 用户稳步上升等背景，皆为公司提供了成长空间，推荐持续关注。

    风险提示：客户相对集中；市场竞争加剧；广电传媒行业景气度变化；国家广电政策变化（国信证券）