超华科技：新项目加速推进 铜箔产能快速增长

　　事件：公司于2021 年2 月26 日公告2020 年年报以及2021 年Q1 业绩预告，其中2020 年归母净利润为0.21 亿，同比增加16%，预计2021 年Q1 归母净利润2500 万元—3000 万元，同比增长183.36%—200.03%。

　　点评如下：

　　受益铜箔市场量价齐升，2020 年Q4 净利润创历史单季度最高。公司于2021年2 月26 日公告2020 年年报以及Q1 业绩预告，其中2020 年营收12.78 亿，同比下滑3.29%，拆分Q4 为3.57 亿，同比增加18.20%，2020 年归母净利润为0.21 亿，同比增加16%，拆分Q4 季度，归母净利润4558 万元，同比增长738%，创历史单季度新高，业绩大幅增加主要是2020 年H2 受益于5G、新能源汽车、IDC、汽车电子、消费电子等领域快速发展，铜箔、覆铜板需求旺盛，尤其铜箔加工费连续提涨带来营收、毛利率、净利润大幅增长。根据公司预计2021 年Q1 归母净利润2500 万元—3000 万元，同比增长183.36%—200.03%，产业供需紧张有望进一步带动涨价及业绩弹性释放。

　　新项目加速推进，铜箔产能快速增长。为把握市场机遇，公司2020 年11 月“年产8000 吨高精度电子铜箔项目二期”已正式投产，根据公告，该项目投产后，公司铜箔产能已达2 万吨，铜箔产能大幅提升67%。同时，公司还在梅州新开工了“年产600 万张高端芯板项目”及“年产2 万吨高精度超薄锂电铜箔项目”，加速推进锂电铜箔、高端芯板项目进度，尤其是锂电铜箔领域已成功开发了4.5μm 锂电铜箔产品，产品竞争力增强，性能已满足市场高端产品的要求，预计2023 年将带来较大产能释放。

　　经营性现金流显著改善，财务费用有望大幅下降。2020 年随着铜箔市场供不应求，公司在收付款环节掌握主动权，进而带动公司现金流情况大幅改善，根据公司年报，公司经营活动产生的现金流量净额为6,345.96 万元，同比增长278.75%；我们认为随着公司后续非公开推进，公司融资成本和财务费用有望大幅下降，公司现金流情况将进一步优化。

　　盈利预测：我们预测公司2021/2022 年营收分别16.73/20.94 亿元，归母净利润1.80/2.32 亿元，对应2021-2022 年PE 39/30，看好公司中短期受益铜箔需求及涨价，中长期覆铜板及PCB 景气，维持“增持”评级。

　　风险提示：涨价不及预期，下游需求不及预期：产能扩张放缓。（中泰证券）