晨鸣纸业：新一轮涨价函已外发 静候提价落地

　　事件：

　　2021 年1 月29 日，公司公告拟将B 股（7.06 亿股）以转换方式在港交所主板挂牌交易，公司同时为B 股股东提供现金选择权（现金对价为3.33港元/股，较2021 年1 月29 日收盘价溢价5%）。

　　点评：

　　1）B 股转H 股，有助于提升公司整体流动性。公司目前是“A+H+B”

　　的上市股权结构（A 股为17.5 亿股，H 股为5.28 亿股，B 股为7.06 亿股），但公司B 股的换手率低，而港股受制于市值规模小，流动性亦相对较差。完成B 转H 后，港股市值将大幅增加，有助于增强港股对外资的吸引力，减少AH 股溢价。

　　2）造纸景气高助力公司改善资产负债表，自制浆提供业绩弹性。①公司目前拥有机制纸产能680 万吨，参考目前行业盈利能力，双胶纸/铜版纸吨毛利约300 元（受原材料涨价影响），白卡纸吨毛利约2500 元，公司造纸板块盈利能力突出&资产折旧较多（2019 年固定资产折旧额达18.5亿元），预计公司造纸板块2021 年现金流可达50 亿元以上，良好现金流能有效对冲融资租赁业务带来的营运压力，并助力公司持续降低资产负债率。此外，融资租赁问题有望在未来三年内得到解决，现阶段主要冲击公司利润表，且影响将持续边际减弱。②近期浆价持续上涨，一方面利好成品纸价格上行（从测算角度，无自制浆能力的中小企业吨毛利已有所下滑，涨价意愿强，不会主动扰乱市场），另一方面，公司拥有420万吨自制浆产能，木浆自给率可达90%，浆价波动对公司成本基本无扰动，纸价上涨将释放公司业绩弹性。

　　盈利预测与估值：新一轮涨价函已外发，静候提价落地，上调目标价，预计2020-2022 年EPS 分别为0.64、1.04、1.15 元，对应PE 分别为12.07X、7.40X、6.74X，给予“买入”评级。

　　风险提示：疫情反复；纸价不及预期；融资租赁风险。（东北证券）