嘉元科技：产品结构升级 业务有望实现较快速增

　　事件：公司公告，预计2020 年归母净利润为1.70-1.98 亿元，同比减少1.31 亿元至1.60 亿元，降幅39.87%至48.46%。前三季度归母净利润1.17 亿元，以此推算，Q4 单季度净利润0.53-0.82 亿元。Q3 单季度净利润0.59 亿元。

　　利润预告上限基本符合预期：我们此前预测2020 年归母净利2.02 亿元。业绩预告中值和下限推算Q4 利润略不及预期，可能原因，0.5 万吨新增项目11月投产之后初期产能利用率较低，另外6 微米铜箔转产4.5 微米铜箔效率下降导致成本上移。

　　业绩预告扣除非经常性损益的净利润为1.50-1.75 亿元，同比减少1.39-1.64亿元，降幅44.26%-52.22%。

12.4 亿转债临近落地：转债申请12 月获得上交所科创板上市委审议通过。12月25 日向中国证监会提交注册申请。根据科创板再融资相关规则，证监会15个工作日内对上市公司注册申请作出注册或者不予注册的决定（上市公司根据要求补充、修改注册申请文件，或者中国证监会要求交易所进一步问询，要求保荐人、证券服务机构等对有关事项进行核查，对上市公司现场检查，并要求上市公司补充、修改申请文件的时间不计算在内）。1 月11 日，公司按照相关要求对前期上交所审核问询函回复和意见落实函回复进行了修订和完善并将财务数据更新至2020 年三季报。或因此延长了证监会注册审议周期。

　　本次转债向现有股东实行优先配售，现有股东有权放弃优先配售权，优先配售具体比例由股东大会授权董事会在发行前与保荐机构协商确定。转股价不低于募集说明书公告日前20 个交易日股价均价和前1 个交易日交易均价。

　　1 月铜箔加工费上涨落地，有持续上涨动力：根据调研，1 月国内铜箔加工费除个别电池厂外普遍上调了10%左右。根据我们对国内锂电铜箔企业梳理，预计未来三年锂电铜箔产能增速从过去30-50%下降到10-20%。这主要是因为核心装备供应瓶颈，以及部分企业生产效率难提升拖慢扩建进度。设备和技术壁垒约束行业产能释放和产能利用率，假设2021/2022 年动力电池和消费电池分别增64/58GWH 和14/11GWH，预计两年锂电铜箔将维持紧张局面

　　维持“强烈推荐-A”评级：根据国务院新能源汽车产业规划，2025 年电动车渗透率20%，假设2025 年我国电动车销量600 万辆，将对应铜箔消费25 万吨，按照吨净利润2 万元计算，市场容纳50 亿净利润，公司成长空间很大。随着电动车市场景气度提升，公司新扩建项目不断提出，新客户拓展，产品结构升级，业务有望实现较快速增长。

　　不考虑之后加工费再度上涨，按照当前市场加工费作为全年加工费测算，预计2021年4.65 亿，对应43 倍。明年公司将进入快速成长期，未来5 年产量年复合增速有望接近50%。

风险提示：限售股解禁上市抛售风险、新产品新技术开发风险、锂电池行业政策波动风险、锂电铜箔加工费大幅下滑风险、产品结构单一及下游领域集中风险、新建产能投产不及预期的风险等。（招商证券）