中再资环：定增加速产能扩张 技术壁垒持续强化

　　一二大股东合并，供销社再生业务加速整合。公司发布股东资产重组公告，公司实控人中国供销集团拟将所持有的中再资源（公司二股东）100%股权注入公司控股股东中再生（公司大股东），公司一二大股东合并。公司实际控制人供销集团2020 再生资源业务营收303 亿元，废钢、废纸、汽车拆解等再生资源业务凭借独有的回收渠道优势处于国内领先地位。伴随公司股权结构理顺，集团资产或进一步整合。

　　公司作为集团旗下废电拆解平台，回收渠道优势尽显，补贴下降导致业绩短期承压，历史上补贴调整影响两个季度利润率。2021 年4 月起家电拆解补贴下调，受补贴降低影响，2021 年公司计划实现营收29.87亿元（同比-10.31%），但公司前三季度已实现营收26.62 亿元（同比+10.33%），全年收入有望超预期。历史复盘来看，2016 年补贴下降仅影响公司两个季度利润率且全年利润率并无大幅下降。

　　定增加速产能扩张，催化公司市占率提升，技术壁垒持续强化。公司拟定增9.5 亿新增产能600 万台/年（增幅20%），总产能将达3558万台/年。同时新建小家电、非机动车等拆解线，进一步强化技术壁垒。

　　公司作为废电处置龙头，渠道优势显著，顺价能力强，预计产能扩张叠加政策引导将有利于公司进一步扩大市占率（供销总社、发改委要求2022 供销系统力争废电处理市占率达33%，公司市占率约为20%）。

　　盈利预测与投资建议：“国字头”再生龙头，维持“买入”评级。公司渠道优势显著，产能扩张加速市占率提升，预计公司2021-2023 年归母净利润分别为3.62/4.73/5.76 亿元，按最新收盘价对应PE 分别为23.1/17.7/14.5 倍。综合考虑可比公司估值、公司龙头地位及业绩增速，给予2021 年30 倍PE，对应合理价值7.82 元/股，维持“买入”评级。

　　风险提示。固废项目建设进度不达预期；家电拆解补贴发放进度放缓。（广发证券）